穆迪：上调上海电气控股集团和上海电气(02727.HK)发行人评级至“Baa1”，展望调整为“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

12月17日，穆迪评级 (穆迪) 已将上海电气控股集团有限公司 (上海电气集团) 及其主要子公司上海电气集团股份有限公司 (上海电气股份) 的发行人评级从Baa2上调至 Baa1。与此同时，我们将上海电气集团的基础信用评估 (BCA) 从ba2上调至 ba1，上海电气股份的BCA从ba1上调至baa3。

上述所有评级展望已从正面调整为稳定。

穆迪评级副总裁/高级分析师熊扬厉表示：“上海电气集团和上海电气股份的评级上调反映了两家公司信用质量持续改善，原因是能源设备强劲的新订单将继续推动EBITDA和现金流增长，导致杠杆率下降。”

“评级上调也考虑了两家公司在能源与工业设备领域的多元化发展和市场领先地位，该因素支撑需求韧性;公司财务管理审慎，因此流动性出色;此外必要时上海市政府和中国政府提供特殊支持的可能性较高。” 熊扬厉补充道。

稳定展望反映了我们预计上海电气集团和上海电气股份的业务和财务状况仍将符合其各自的BCA，并且其对上海市政府乃至最终对中国政府的重要性将保持不变。

评级理据

上海电气集团Baa1的发行人评级包含：(1) ba1的BCA;(2) 3个子级的评级提升，依据是我们认为该公司在必要时获得上海市政府乃至中国政府 (A1) 特殊支持的可能性高，并且与政府的依存度高。

上海电气股份Baa1的发行人评级包含：(1) baa3的BCA;(2) 两个子级的评级提升，依据是我们认为该公司在必要时获得上海市政府乃至中国政府特殊支持的可能性高，并且与政府的依存度高。

上海电气股份是上海电气集团的核心子公司，因此前者的发行人评级与后者的评级密切相关。此外，两家实体在财务和管理方面重合程度较高。

上海电气集团ba1的BCA反映了公司：(1) 在能源和工业设备制造领域的市场领先地位;(2) 多元化的产品组合可缓解各板块周期性的影响;(3) 流动性出色，并有可观的可变现资产。

上述优势受到下列因素的制约：(1) 公司的信用状况尽管有所改善但处于中等水平;(2) 向海外市场扩张产生执行风险。

我们预计，得益于盈利持续增长和债务削减，2025年上海电气集团以调整后债务/EBITDA比率衡量的杠杆率 (不包括减值拨备调整) 将降至4.5倍左右，未来两年将趋向于4.0倍。

未来12-18个月能源设备板块新订单的强劲增长以及债务持续下降支持上述预测。继2024年增长18%之后，2025年上半年上海电气集团的能源设备订单同比增长24%。此外，强劲的自由现金流、持续的资产变现和审慎的财务管理推动上海电气集团的调整后债务继续呈下降趋势。

我们预计，2025年上海电气股份以调整后债务/EBITDA比率衡量的杠杆率将降至 4.0倍左右，未来1-2年进一步下降至3.5倍左右，同时维持强劲的净现金状况。

我们对上海电气集团和上海电气股份获特殊支持的可能性为高的评估基于： (1) 上海电气集团最终由上海市政府100%持股，上海电气股份最终由上海市政府控股，其运营与上海市政府密切关联;(2) 其是中国三大电力设备制造商之一，同时也是中国为数不多的核电设备制造商之一，因此对国家具有较高的战略重要性;(3) 公司获得上海市政府支持的记录。

我们对发行人与中国政府的高依存度评估反映了该公司和中国政府受共同事件风险的影响。

上海电气集团和上海电气股份在合并基础上的流动性出色。两家公司的现金及现金等价物加上预测运营现金流可完全覆盖未来18个月的到期债务。此外，依托其上海市属国企地位，两家公司的银行信贷渠道通畅。

环境、社会和治理 (ESG) 考虑因素方面，上海电气集团和上海电气股份有火电业务间接敞口，但可再生能源产品和相关服务规模逐渐扩大。两家公司采取去杠杆和降风险战略，侧重于核心业务和抗压能力较强的业务，有着强化信息披露的良好记录，并且过去四年半资本结构和流动性有所改善。我们预计上述财务政策以及上海市和中国政府的支持将部分缓解上述风险。

可引起评级上调或下调的因素

若实现以下几项，则上海电气集团的评级和BCA可能上调：(1) 该公司表现出审慎的财务管理，债务/EBITDA比率 (未作减值拨备调整) 下降且持续低于3.5-4.0 倍，同时营运资金资产的信用质量稳定;(2) 维持其竞争优势和核心业务板块的领先市场地位。

若发生以下情况，我们可能会下调上海电气集团的评级与BCA：(1) 该公司未来 1-2年杠杆率趋向于5.0-5.5倍以上，或营运资金资产信用质量恶化，或 (2) 该公司的核心板块新订单显著下降，表明其市场地位削弱。

若上海电气集团的评级上调，则我们可能会上调上海电气股份的评级。

同样，如果我们下调上海电气集团的评级，则可能也会下调上海电气股份的评级。此外，若上海电气集团对上海电气股份的支持力度下降，则后者的评级也可能承受压力。

若有迹象表明政府对上海电气集团的支持力度下降，则其评级亦可能面临压力。

上海电气控股集团有限公司 (上海电气集团) 是综合性设备生产商，业务覆盖能源和工业设备生产及一体化服务。该公司是国内三大电力设备供应商之一。

上海电气集团股份有限公司 (上海电气股份) 是上海电气集团的旗舰上市子公司。上海电气集团由上海市人民政府国有资产监督管理委员会全资拥有。