惠誉：下调万达商业长期外币发行人评级至“C”

久期财经讯，12月23日，惠誉将大连万达商业管理集团股份有限公司(Dalian Wanda Commercial Management Group Co., Ltd，简称“万达商业”)和万达商业地产(香港)有限公司(Wanda Commercial Properties (Hong Kong) Co. Limited，简称“万达香港”)的长期外币发行人违约评级(IDR)从“CC”下调至“C”。惠誉还确认由万达香港提供担保，万达商业子公司发行的美元票据的评级为“C”，回收率评级为“RR5”。

此前，万达商业和万达香港宣布，其子公司Wanda Properties Global Co. Limited已获得合格债券持有人(占其2026年2月13日到期的4亿美元债券未偿本金总额的96%)的同意，同意修改债券条款并豁免潜在的违约事件。有关修订将于2026年1月8日左右签署并交付。惠誉认为，对债券条款的拟议修订符合惠誉《企业评级标准》列载的不良债务交换(DDE)定义。

惠誉根据其《母子公司关联性评级标准》授予万达香港和万达商业评级。这两家公司的发行人主体评级相同，因为惠誉评定两者在压力情景下的独立信用状况相同。万达香港是万达商业下属唯一的全资境外融资平台及海外投资控股公司。

关键评级驱动因素

同意征求获通过：万达商业和万达香港于2025年12月22日宣布，96%的2026年2月债券持有人已对拟议的期限修改给予有效的同意指示。根据惠誉的标准，将构成不良债务交换(DDE)。惠誉认为，拟议的到期日延长2年构成条款的大幅宽松，且该重组会使发行人避免最终潜在违约。

短期内到期债务庞大：万达商业拥有220亿元人民币短期金融负债，其中包括2026年1月到期的3亿美元债券，以及在完成对债券条款的拟议修订后部分赎回2026年2月到期的债券。公司披露截至2025年6月底持有40亿元人民币现金，但惠誉认为其中多数现金可能无法用于偿债。公司资本市场融资渠道受房地产市场长期低迷的拖累。

资产处置存在不确定性：惠誉认为万达商业将继续出售部分投资性物业以偿还部分金融负债。但该等出售存在执行风险，惠誉预期处置将削弱其业务状况。

同业分析

万达商业与万达香港的发行人主体评级受同意征求的驱动，而根据惠誉的标准，该拟议征求同意被认为是不良债务交换。

惠誉的关键评级情景假设

- 因资产处置，收入在2025年下降50%、2026年下降29%、2027年下降7%。

- 2024年至2027年期间可用现金余额保持在50亿元人民币以下。

- 2025至2027年期间，大连新达盟商业管理有限公司不会向万达商业提供股息收入。

回收率分析

回收率分析假设万达香港若破产将走清算程序。惠誉假设扣除10%的行政费用。

清算方法

清算价值估计是基于惠誉对可以在破产程序中销售或清算来变现并分配给债权人的资产负债表上资产价值的评估，以及惠誉的如下假设：

- 对扣除应付票据和其他应付账款金额后的超额现金适用100%的折扣率。

- 对投资物业(主要是购物中心)适用50%的折扣率。投资物业的租金收益率超过6%。

- 对万达集团相关方的应收款和其他应收款适用100%的折扣率，以反映母公司的流动性压力。

- 对库存适用100%折扣率——库存为在开发产品且价值不大。

惠誉对境外高级债务按照偿还先后顺序进行债务价值分配所得出的回收率对应的回收率评级为“RR5”。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉将在完成对债券条款的拟议修订后，或如果该集团未能履行其任何债务义务，将万达商业和万达香港的发行人违约评级下调至“RD”(限制性违约)。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉将在完成对债券条款的拟议修订后，重新评估万达商业的资本结构和现金流，以确定万达商业和万达香港的发行人违约评级。

发行人简介

万达商业是中国最大的购物中心经营管理企业，亦是惠誉授评的最大商业地产企业之一。