惠誉：确认青岛华通集团“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，1月19日，惠誉确认青岛华通国有资本投资运营集团有限公司(Qingdao China Prosperity State-owned Capital Investment Operation Group Co., Ltd，简称“青岛华通集团”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“BBB+”，展望稳定。

根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，该公司的评级反映了惠誉对青岛市政府对其决策与监督能力以及政府提供支持的动机的评估。该评级还考虑了惠誉在《公共政策营收支持企业评级标准》下对其独立信用状况(SCP)“bb”的评估。

该评级体现了青岛华通集团作为青岛市重要的政策性任务型政府相关实体，承担国有资本运营与产业发展职能的地位。其在推动城市经济发展中的政策职能支撑了惠誉的评级方法。因此，政府有责任且有动机对该公司提供支持。

此次评级确认是基于，青岛市政府持续为青岛华通集团提供支持且两者之间关系紧密，而这是因为青岛华通集团在管理和运营重要国有资产和资本、促进产业发展等方面发挥着重要作用。稳定展望反映了惠誉对青岛市政府信用状况及支持得分将保持稳定的预期。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，青岛市政府“极有可能”在必要时为青岛华通集团提供特别支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35(最高得分为60分)，该得分反映惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策和监管：“很强”

青岛华通集团由青岛市人民政府国有资产监督管理委员会(青岛市国资委)全资拥有，青岛市国资委通过任命青岛华通集团的董事会成员、审批其战略项目和预算计划对其实施控制。青岛华通集团还定期向政府报告其运营、财务和债务状况。惠誉认为，鉴于青岛华通集团的高度战略重要性，政府可能会继续对其进行严格控制和监督。

支持先例：“强”

青岛华通集团持续获得青岛市政府的大量财政支持，2021至2024年间，政府注入资本人民币20.2亿元，占母公司层面净资产的8.0%。政府还在母公司层面提供了人民币1,590万元的运营补贴，占营业收入的1.5%。

青岛华通集团获得的其他支持包括，政府将家电和消费电子控股公司海信集团(Hisense Group)的股权无偿划转至青岛华通集团，使得海信家电集团股份有限公司(Hisense Home Appliances)和海信视像科技股份有限公司(Hisense Visual Technology)这两家上市企业成为青岛华通集团的关联公司。

支持动机

维持政府政策职能：“强”

青岛华通集团通过投资信息技术、金融服务和制造业等战略性产业，在实施政府战略方面发挥着关键作用，助力地方经济转型。鉴于青岛华通集团在几家上市商业公司中持有重要股份，惠誉认为，该公司若违约或将导致宝贵的国有资产流失。

蔓延风险：“强”

青岛华通集团属于青岛市影响力很高的政府相关企业，承担着通过投资战略产业以整合市政数据管理、推动地方经济转型和产业升级的政策职能。惠誉认为，贷款方会将未能防止青岛华通集团(青岛国资委的重要子公司)违约视为政府无力或不愿支持其政府相关实体及其所承担政策角色的迹象。

青岛华通集团积极从各类债权人处获取贷款，并在境内外债券市场均有融资。一旦发生违约，将严重扰乱资本市场并可能影响该公司的子公司、联营公司及其产业链上的业务伙伴，并可能削弱本市其他政府相关实体的融资能力。

独立信用状况

根据惠誉的《公共政策营收支持企业评级标准》，惠誉评估的是青岛华通集团的独立财务报表(其中包含华馨国际控股有限公司(Huasing International Holdings Co., Limited)发行的2.8亿美元债券)，而非集团并表报表，原因在于青岛华通集团作为战略性投资控股公司的定位。青岛华通集团的大部分投资标的均从事商业运营。

惠誉基于青岛华通集团“中等”的风险状况和‘bbb’的财务状况，评定其独立信用状况为‘bb’。惠誉评定青岛华通集团的财务状况为‘bbb’，主要基于其‘bbb’的杠杆比率(主要指标)以及侧重于衡量偿债与可用流动性资源相关的辅助指标 。

风险状况：“中等”

惠誉将青岛华通集团的风险状况评为“中等”，反映其在收入、支出、负债及流动性方面的风险特征。

收入风险：“中等”

惠誉基于青岛华通集团“中等”的需求和定价特征评定其收入风险为“中等”。青岛华通集团多元化的制造业务和高质量的投资组合所产生的稳定而强劲的现金流，支撑着青岛华通集团服务的强劲需求。青岛华通集团持续获得股息分配(主要来自于海信)，但青岛华通集团对受其投资企业的运营和分红政策影响力有限。此外，青岛华通集团还以市场价值实现资本收益。

支出风险：“中等”

“中等”的支出风险评估反映了“中等”水平的运营成本与供应风险，以及“中等”的投资规划水平。公司的投资规划与政府目标高度契合，降低了执行风险。此外，公司具备良好的投资记录，减值损失极少，且投资收益稳定。

负债与流动性风险：“中等”

惠誉对负债与流动性风险的评估基于“中等”的债务及负债特征。截至2024年末，青岛华通集团母公司层面的债务主要集中在短期至中期。一年内到期的债务占总债务的41.5%，债务加权平均期限为2.5年。

青岛华通集团还与不同类型的的金融机构建立了稳固的关系，从而保持了充足的信贷额度。惠誉认为，青岛华通集团拥有畅通的债券市场融资渠道和充足的偿债流动性。该公司的外债比例可控且无外部担保，这进一步增强了其财务稳定性。

财务状况：“bbb”

“bbb”的财务状况得分源于“bbb”类别的主要指标。惠誉预测，到2029年末，经调整净债务/EBITDA比率将为8.8倍。次要指标显示：偿债覆盖率为“b”，总利息覆盖率为“bbb”，流动性覆盖率为“b”。

同业分析

所选同业均为中国工业控股公司。最接近的同业是青岛国信发展(集团)有限责任公司(Qingdao Conson Development Group Co Ltd.，简称“青岛国信”，BBB+/稳定)。其业务涵盖金融服务、粮食销售与储备，以及青岛重点基础设施项目的建设与运营。青岛华通集团与青岛国信均位于青岛市，并代表政府持有战略资产股权。惠誉认为，政府对这两家公司均有较强的支持动机。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力。该情景基于2020-2024年实际数据及2025-2029年的情景假设：

-2025-2029年运营收入年均增长率为(CAGR)为0.0%，反映投资收益回归常态化;

-2025-2029年运营支出年均增长率为1.9%，反映成本结构稳定;

-2025-2029年平均净资本支出为每年9,100万元人民币，用于推进集团数据管理举措;

-2025-2029年平均总债务每年下降2.0%，反映债务管控改善。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉下调关于青岛市政府向青岛华通集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用看法;

-因违约的蔓延风险显著恶化，或惠誉对政府以往支持先例、维持政府政策职能的评估减弱，或政府持股比例稀释、监督力度减弱，导致支持得分降至32.5分。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调关于青岛市政府向青岛华通集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用看法;

-因青岛市政府支持责任或动机增强，支持得分升至45分;

-因净杠杆率结构性改善至8倍以下，且流动性覆盖率持续高于0.8倍，SCP上调至“bbb-”。

发行人简介

青岛华通集团是总部位于中国山东省青岛市的国有企业。青岛华通集团拥有多元化的产业组合，是受青岛市政府委托运营，旨在促进产业发展和国企改革的国有平台。该公司由青岛市人民政府国有资产监督管理委员会全资拥有并直接监管。