中证鹏元国际：授予漳州高新区永顺物业“BBB-”国际刻度长期主体评级，展望“稳定”

本文来自“中证鹏元国际”。

中证鹏元国际授予漳州高新区永顺物业管理有限公司(以下简称“永顺物业”或“公司”)国际刻度长期主体评级，等级为“BBB-”，展望稳定。

永顺物业为漳州靖圆发展有限公司(以下简称“靖圆发展”)旗下的城市综合运营主体，主营业务覆盖贸易、不动产租赁、物业管理、餐饮服务等板块。靖圆发展持有公司100%股权，漳州高新技术产业开发区管委会财政局(以下简称“漳州高新区财政局”)为公司实际控制人。公司的主体评级是基于公司“b-”的独立信用评分(SACP)，以及我们认为漳州高新技术产业开发区(以下简称“漳州高新区”)政府在公司处于财务困难时，有极强的意愿为其提供额外支持的观点。

关键评级观点

正面因素

漳州高新区政府对公司持续有力的支持。公司由靖圆发展全资控股，实际控制人为漳州高新区财政局，在资产注入等方面持续获得漳州高新区政府的大力支持。2025年，靖圆发展将工业邻里中心、智能制造园、健康产业园3个项目的20年经营权以及部分房源资产、地上车位等资源无偿划转至公司，合计增加资本公积24.3亿元，大幅提升公司资本实力，公司业务范围有所拓展。此外，漳州高新区政府在资产获取、贸易业务、餐饮服务方面也给予了公司有力支持。考虑到公司是漳州高新区-靖圆片区重点打造的城市综合运营平台，且公司的核心高级管理人员由漳州高新区政府批准委任，我们预期，随着公司业务的推进，漳州高新区政府仍有极强的意愿持续为公司提供支持。

漳州高新区政府信用状况稳定。漳州高新区系漳州市重点打造的四大经济增长极之一，依托丰富的土地资源、毗邻主城区等优势条件，近年来推动“三大片区”建设，产业发展动能强劲，经济增长势头较好。虽然漳州高新区预算收入规模较小，但近年来该区政府在收支平衡方面的管理较为有效，未来预算盈余大概率能维持在较优水平。漳州高新区的债务负担对自身财政收入带来明显压力，我们估测高新区的财政性存款规模偏薄，但基于该区良好的预算盈余表现测算得出其流动性覆盖率较强，整体流动性状况良好。

负面因素

公司债务规模上升，偿债能力较弱。2024年，公司有息债务总额约为1.5亿元，较2023年末大幅增长，主要系公司因业务资金需求增加而新增了较大规模的融资租赁借款所致。偿债能力方面，公司的EBITDA相对薄弱，对有息债务偿还和利息支出覆盖能力仍然较弱。我们测算公司2023-2027年期间的加权平均债务与EBITDA的比率为49.0倍，说明公司难以通过EBITDA进行债务偿还。此外，我们测算公司2023-2027年期间的加权平均EBITDA利息保障倍数为1.0倍，公司EBITDA仅能勉强覆盖其利息支出，整体偿债压力仍然较大。

资产回报率偏弱，盈利水平较低。2025年，靖圆发展向公司注入大规模资产，但考虑到注入的资产短期内未能及时产生收益，预计公司资本回报率将大幅下降，我们测算公司2023-2027年期间的加权平均资本回报率为2.5%。此外，公司贸易业务收入占其总收入的比重较大，而贸易业务毛利率水平较低，导致公司EBITDA利润率处于较低水平。我们测算公司2023-2027年期间的加权平均EBITDA利润率为4.7%。综合以上，我们认为公司整体盈利水平较弱。

流动性比率指标表现不佳。在考虑速动比率和现金流流动性比率后，我们评估公司的短期流动性为“脆弱”。公司未来12个月(2026年)的现金流流动比率估计为0.03倍，说明公司未来12个月的现金流入难以覆盖其现金流出。此外，公司未来12个月的速动比率偏低，2026年估计为0.9倍，说明在剔除存货项目之后，公司的短期资产在履行偿还短期负债方面存在一定压力。截至2025年12月末，公司的银行授信均已使用完毕，短期内公司无未使用的银行授信额度。

评级展望

永顺物业稳定的评级展望反映了我们认为漳州高新区政府将保持稳定的信用状况， 并且公司有望持续获得漳州高新区政府较大力度的外部支持的预期。

出现以下情况时，我们将考虑下调公司的主体评级：1)公司与漳州高新区政府的关联性从现有基础上弱化;2)公司在漳州高新区的市场地位明显下降。

出现以下情况时，我们将考虑上调公司的主体评级：1)公司对漳州高新区政府的重要性明显增加;2)漳州高新区流动性状况显著改善且债务压力明显减轻，或预算收入规模明显提升;或者3)公司的杠杆率和财务状况得到实质性的改善。