惠誉：首次授予衡阳城投集团“BBB-”长期本外币发行人评级，展望稳定

久期财经讯，3月5日，惠誉评级已授予总部位于中国的衡阳市城市建设投资发展集团有限公司(Hengyang Urban Construction Investment Development Group Co., Ltd., 简称“衡阳城投集团”)“BBB-”长期外币和本币发行人评级。展望稳定。

惠誉将衡阳城投集团视为衡阳市核心政府相关企业。该评级基于该公司作为衡阳市主要基础设施建设主体的重要政策性职能。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对衡阳城投集团进行评级，评级结果反映了惠誉对地方政府决策与监管力度、对该公司支持先例以及提供支持动机的评估结果。评级同时考虑了根据惠誉《公共政策营收支持企业评级标准》评定的独立信用状况。

稳定展望反映了惠誉预期，衡阳市政府的支持能力以及惠誉对支持得分的评估将保持稳定。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，在必要时，衡阳市政府“极有可能”会为衡阳城投集团提供特别支持。依据惠誉《政府相关企业评级标准》，该公司的支持得分为35分(该指标最高得分为60分)。该得分反映了惠誉对下述支持责任与支持动机因素的评估结果。

支持责任

决策及监管“很强”

衡阳市政府全资持有并紧密管理衡阳城投集团，包括任命高级管理层、批准重大业务、投资和融资活动，以及监督政府授权的重要基础设施项目。衡阳城投集团需定期向政府报告其财务结果、项目进展和经营情况。该公司承接的保障性住房、土地开发等项目均与衡阳市发展战略高度契合，对城市发展具有重要支撑作用。

支持先例“强”

衡阳市政府为衡阳城投集团的发展提供了持续、实质性的财务支持，以保障其履行政策职能。支持措施包括注资和子公司划转以增强资本储备、用于支持偿债的利息补贴，以及用于日常运营的运营补贴。过去五年间，净注资额约为117亿元人民币，相当于截至2024年末股东权益的18.7%。

补贴总额在2020年至2024年间达23亿至30亿元人民币，主要以利息补贴形式，主要提供给其城市建设子公司——衡阳市城市建设投资有限公司(Hengyang City Construction Investment Company)。2020年至2024年间，补贴占净利润的100%以上，占EBITDA的85%以上。鉴于衡阳城投集团业务的公共福利性质，惠誉预计支持将持续。惠誉未将此因素评估为更高水平，因为过去的支持尚未使衡阳城投集团维持足够强劲的财务状况。

支持动机

维持政府政策职能“强”

衡阳城投集团在衡阳市城市开发和运营中发挥关键作用，包括建设保障性住房、市政道路桥梁、水务和环境公用事业，以及一级土地开发。这些对于衡阳市的经济和社会发展至关重要。衡阳城投集团的违约很可能对持续的基础设施建设和维护产生长期影响，但短期内现有公共服务设施仍可正常运转，因此不会产生即时影响。

蔓延风险“强”

作为衡阳市主要的城市开发商，衡阳城投集团是当地高影响力政府相关企业，也是衡阳市国资委监管下有息债务规模最大的政府相关企业。该公司债务主要用于基建及土地一级开发资本支出。

截至2024年末，衡阳城投集团及其子公司已发行的公开债券和私募债券占其总债务的60%。该公司与包括政策性银行、国有银行和地区银行在内的超过25家银行保持着稳固的关系。惠誉认为，衡阳城投集团的违约将扰乱该市其他政府相关企业的融资渠道或推升其融资成本。

独立信用状况

惠誉评定衡阳城投集团的独立信用状况为'b'，该级别源于其“中等”的风险状况和'b'的财务状况。惠誉通过将衡阳城投集团的净调整后债务/EBITDA比率和流动性覆盖率与同业相比较，将其独立信用状况定在'b'类别的中位。

风险状况：“中等”

惠誉评定衡阳城投集团的风险状况为“中等”，反映了下述评估结果的组合：

收入风险：“中等”

该评估基于“中等”的需求和定价特征。衡阳城投集团的收入存在一定的地域和客户集中度，因其主要来自基础设施建设业务。惠誉预计，由于衡阳城投集团的基础设施和土地开发项目遵循政府规划，其需求将保持稳定，并与该市的经济发展相关联。现有的项目储备也足以支撑业务增长。衡阳城投集团业务的定价受到监管，利润空间有限，并由政府提供补贴。

支出风险：“中等”

支出风险基于对运营成本和供应风险以及投资规划“中等”的评估结果。衡阳城投集团成本驱动因素清晰，考虑到该市稳固的经济增长前景，资源和劳动力供应充足。其重大投资计划与市政府设定的目标一致，且拥有良好的执行记录。

负债和流动性风险：“中等”

该评估基于“中等”的债务和流动性特征。公司的债务期限大多与公共项目的典型建设周期相符。截至2024年末，其债务的加权平均期限约为三年。由于2024-2025年债务集中到期，截至2024年末，短期债务占总债务的比例上升至36%。但衡阳城投集团良好的债券市场融资渠道、得益于与主要中资银行稳固关系而拥有的充足偿债流动性，以及政府的持续支持，均缓解了上述风险。

财务状况 'b'

财务状况的评估使用杠杆率作为主要指标，即净调整后债务/EBITDA比率。衡阳城投集团的EBITDA主要来自政府的利息补贴。惠誉预计，2025年至2029年间，杠杆率将保持稳定，约为26.2倍至26.4倍(2024年为26.0倍)，使公司处于'b'类别的水平。次要指标包括'b'的偿债覆盖率、'b'的总利息覆盖率和'bb'的流动性覆盖率。惠誉主要通过上述指标，确保杠杆率未覆盖的财务薄弱点得到充分考量。

同业分析

衡阳城投集团与中国南方地市级行政区划下的城市开发商具有可比性。惠誉认为，岳阳市城市建设投资集团有限公司(Yueyang Construction and Investment Group Co., Ltd.，简称“岳阳城投集团”，BBB-/稳定)是与衡阳城投集团最接近的同业。两者作为负责基础设施建设的主要政府相关企业，承担着相似的政策职能，且其所属政府具有相似的地理位置(均位于湖南省)和宏观经济环境。

发行人概况

衡阳城投集团是一家总部位于中国的国有政府相关企业，成立于2015年8月。该公司受衡阳市政府委托，作为主要的城市基础设施开发商，负责城市基础设施建设及提供公共服务。公司的运营和战略规划与市政府的发展规划高度一致，并在支持该地区经济和社会发展方面发挥重要作用。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力。该情景基于2020年至2024年的历史数据以及2025年至2029年的情景假设：

- 2025年至2029年间，平均经营收入年增长率约为1.5%，主要受公司基础设施建设项目进展以及土地开发项目的交付和完成情况推动。

- 2025年至2029年间，平均经营支出年增长率约为1.4%，大致与经营收入增长相匹配，因为各板块保持相对稳定的盈利能力。

- 调整后净债务从截至2024年末的818亿元人民币增至截至2029年末的近900亿元人民币，主要为城市开发项目的资本支出提供资金。

- 长短期债务比例以及债务成本与历史水平相近。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对衡阳市政府提供支持的能力或中国政策法规允许的其他合规资源的信用看法。

- 整体支持得分降至32.5分或以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对衡阳市政府提供支持的能力或中国政策法规允许的其他合规资源的信用看法。

- 整体支持得分升至45分或以上。