惠誉：确认临沂城发集团“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”，随后撤销评级

3月13日，惠誉确认临沂城市发展集团有限公司(Linyi City Development Group Co., Ltd.，简称“临沂城发集团”)的长期外币及本币发行人违约评级(IDRs)为“BBB-”，展望稳定。同时，惠誉已撤销临沂城发集团的所有评级。

惠誉将临沂城发集团视为临沂市的政府相关企业(GRE)，其业务涵盖城市重大基础设施建设、保障性住房建设及公用事业服务。因此，惠誉依据《政府相关企业评级标准》对其进行评级。

惠誉因商业原因选择撤销临沂城发集团的评级，此后将不再提供其评级或分析覆盖。

关键评级驱动因素

支持分数评估：“极有可能”

惠誉认为，临沂市政府必要时极有可能向临沂城发提供额外支持;根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，支持得分为35分(最高60分)。该评分反映了惠誉对支持责任和支持动机的评估结果。

支持责任

决策与监管：“非常强”

政府对临沂城发集团的所有权及对其财务与运营的强力控制，是惠誉作出上述评估的基础。临沂城发集团于2026年1月宣布，临沂市人民政府国有资产监督管理委员会通过Linyi Urban Development Group Co., Ltd.持有的91.21%股权，将转让至新成立的Linyi Urban Development Group Co., Ltd。尽管如此，惠誉认为临沂城发集团与当地政府的关联及政府提供支持的动力并未改变，临沂市仍是其最终注资方。

政府对临沂城发集团的董事会与管理层任命、战略规划及重要融资计划进行监督。山东省财政厅通过山东省财欣资产运营有限公司间接持有剩余8.79%的股权。

支持先例：“强”

临沂市有向临沂城发集团提供持续强有力常规支持的记录，包括补贴、资本注入、资产注入、现金注入及政府专项债券。这些支持有助于临沂城发集团实现政策目标及履行财务义务。2020-2024年，临沂城发集团获得的运营补贴总计30亿元人民币，占其EBITDA的62.6%。此外，临沂市政府还提供股权注入及政府采购支持。

支持动机

维护政府政策角色：“强”

临沂城发集团在临沂市建设中发挥关键作用。惠誉认为，若临沂城发集团违约可能阻碍该市经济发展，因其可能导致关键公共服务中断、经济活动停滞及项目建设与投资进度延误。不过，若有需要，临沂市其他城市开发商可在中长期内替代临沂城发集团的职能。

蔓延风险：“强”

公众将临沂城发集团视为临沂市具有高知名度及系统重要性的实体，因其战略地位与功能定位。按总资产计算，临沂城发集团是临沂市第二大政府相关企业，也是债券市场的活跃发行人，截至2025年末未偿债券规模为163亿元人民币等值。惠誉认为，若临沂城发集团违约可能影响临沂市政府的公信力，并影响该市剩余政府相关企业的融资渠道及成本，因其多元化的融资来源及大额借款。

独立信用状况

临沂城发集团的“b”独立信用状况(SCP)基于“中等”风险状况、“b”级财务状况及在同行业中处于中间位置的初级及二级指标。

风险状况：“中等”

惠誉对临沂城发集团的风险状况评估为“中等”，反映了对其收入风险、支出风险及负债与流动性风险的综合判断。

收入风险：“中等”

房地产开发是临沂城发集团最大的收入来源，受地方政府监管、当地经济及房地产市场波动影响，存在不确定性。

公用事业板块是另一重要收入来源，提供稳定的现金流，但因受临沂市政府严格监管，缺乏自主定价权以产生利润。政府补贴及其他商业业务(如物流、矿业)有助于临沂城发集团维持财务健康。

支出风险：“中等”

临沂城发集团的成本驱动因素稳定，拥有充足的运营资源。因项目与承包商组合多元化，潜在波动预计适中。过去三年，临沂城发集团各业务板块的平均毛利率为20.0%。

负债与流动性风险：“中等”

截至2024年末，临沂城发集团的债务期限结构均衡，加权平均期限约为5.5年。2025年9月末，短期债务占总债务的30%左右，但因能进入债券市场及拥有多元化融资渠道，再融资风险得以缓解。

财务状况：“b”

财务状况评估反映了临沂城发集团的高杠杆率(惠誉计算的净债务/ EBITDA)，在惠誉的评级案例中，2029年该比率约为23.9倍，在同行业中处于“b”级SCP的中间位置。惠誉预测，2024年净杠杆率为16.6倍，因商业及政策项目的资本支出，未来将有所上升。惠誉认为，2025年预计约1.2倍的流动性覆盖率及强大的再融资能力，缓解了高杠杆率的影响。

同业分析

惠誉将临沂城市建设投资集团有限公司(BBB-/稳定)视为临沂城发集团的最接近同业，因两者地理位置相近且政策使命相似。两者均在城市建设基础设施项目中发挥关键政策作用，且均非临沂市的主导政府相关企业，因此共享相同的整体支持分数。

关键评级假设

惠誉的评级案例为全周期情景，结合了收入、成本及财务压力测试，基于2020-2024年历史数据及2025-2029年情景假设：

- 2025-2029年，营业收入年均增长5.0%，因承担更多城市建设及拓展商业业务;

- 2025-2029年，营业支出年均增长5.8%，因毛利率正常化;

- 2025-2029年，净资本支出年均22亿元人民币，因债务控制收紧及社会住房、基础设施及产业发展的资本密集型项目需求强劲;

- 2025-2029年，平均债务成本平均为5.4%，因金融条件宽松。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

不适用，因评级已被撤销。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

不适用，因评级已被撤销。

发行人简介

临沂城发集团是临沂市政府授权的功能性政府相关企业，从事基础设施建设、土地开发、保障性住房建设及公共服务(包括供水、供热)。此外，其业务还涉及物流、矿业、贸易、酒店、房地产开发及产品销售等领域。