惠誉：予上海华谊拟发行3.5亿美元高级无抵押票据“BBB-”最终评级

久期财经讯，10月30日，惠誉授予中国化工企业上海华谊(集团)公司(Shanghai Huayi (Group) Company，简称“上海华谊”，BBB- 正面)拟发行的3.35亿美元、2024年到期的高级无抵押票据“BBB-”最终评级。

拟发行票据将由上海华谊的全资子公司Huayi Finance I Ltd.,发行，由上海华谊提供无条件且不可撤销的担保。发行收益将用于再融资及一般性公司用途。拟发行票据将构成公司的直接、无条件、无担保及非次级债务，因此，其评级与上海华谊的高级无抵押债务评级一致。

上海华谊是上海市国有资产监督管理委员会(上海市国资委)下属国有企业。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中载明的四大因素，基于上海华谊“bb”的独立信用状况上调两个子级得出该公司的评级。评级展望为正面是基于，上海华谊的杠杆率指标不断改善，且惠誉预计该公司将在其广西新设施投入运营、资本支出周期结束后自2021年起开始去杠杆。

关键评级驱动因素

政府控制和支持力度为为"强"：作为上海市国资委下属唯一一家化工企业，上海华谊对上海市具有重要的战略意义，因此惠誉评定该公司的法律地位及受上海市政府持股和控制的程度为"强"。上海华谊仍由上海市国资委全资拥有，开展国防、大型飞机和可替代能源等行业的先进材料科研项目。

上海市国资委一直以直接补贴和注资的方式向上海华谊(尤其是其特种化学品项目研发活动)提供支持。惠誉预计上海华谊将继续获得上海市国资委的支持，因此评定该公司的政府以往和预期支持力度为"强"。

利润率趋于正常：2018年上海华谊的按比例并表EBITDA增长了33%，其主要原因在于，甲醇和醋酸(同比增速分别为14%和46%)等煤化工产品的平均售价上升令该公司的EBITDA利润率从一年前的7.2%升至10.2%。但惠誉预计，该公司的EBITDA利润率将在2019年趋于正常至7.3%，并在2020年至2022年间稳定在7.5%左右。其主要驱动因素在于，惠誉观察到业内供需情况的变化导致2019年前五个月该公司产品的平均售价有所下滑，尽管上海华谊轮胎业务较稳定的表现会对该情况起到弥补作用。

2020年后杠杆率趋稳：上海华谊的按比例并表后净债务与EBITDA的比率已从2017年末的3.1倍降至2018年末的1.3倍，这主要得益于该公司煤化工业务的强劲盈利能力。但惠誉预计，上海华谊的杠杆率(按比例并表后的净债务与EBITDA之比)将在2019年升至2.7倍，并在2020年升至3.3倍，其主要原因在于，上海华谊的利润率趋于正常，且为了扩充广西的煤化工甲醇和醋酸产能每年会发生高达34亿元人民币的资本支出。但惠誉预计，2021年起上海华谊的杠杆率将长期保持在约3.0倍的水平，因该公司的新设施将在2021年投入运营且资本支出将逐渐减少。

少数股东权益占比较高：2016年上海华谊集团股份有限公司(Shanghai Huayi Group Corporation Limited，简称“上海华谊有限公司” )向上海国盛(集团)有限公司(Shanghai Guosheng (Group) Co., Ltd.，简称“上海国盛”)进行了股份转让，随后惠誉在评级分析中对上海华谊有限公司进行了按比例并表处理，以更准确地反映上海华谊的财务状况，因归属于少数股东的利润不能用于偿付上海华谊的控股公司层面债务。截至2018年末，上海华谊对上海华谊有限公司持股42.84%，上海华谊EBITDA中有64%来自上海华谊有限公司。上海国盛是上海市国资委全资拥有的国有资本运营平台，是上海华谊有限公司的第二大股东(持股比例25.34%)，仅次于上海华谊。