标普：下调本田(HMC.US)长期发行人信用评级至“BBB+”，展望“稳定”

久期财经讯，3月19日，标普将本田技研工业株式会社(HondaMotorCo.,Ltd.，简称“本田”，HMC.US)的长期发行人信用评级从“A-”下调至“BBB+”，并确认其短期发行人信用评级为“A-2”。评级展望稳定，因为标普预计其盈利能力和现金流将从2027财年(截至2028年3月31日)起，在消除电动车相关亏损后开始复苏。

标普认为，本田的盈利能力将继续受到显著影响。该公司于2026年3月12日宣布，预计在2025和2026财年将发生高达2.5万亿日元的电动车相关亏损。

标普已大幅下调了对该公司EBITDA利润率的预测，预计其在此期间将显著下降至2%-4%。标普之前的利润率预估约为6.5%-8.5%。标普预计利润率下降的原因包括高达1.7万亿日元的现金流出亏损(含对供应商的补偿)。标普还预计2026财年的自由经营现金流将转为负值。

标普认为，本田汽车业务的盈利能力下降是明显的。这是由于其对电动车战略进行重大调整导致巨额亏损、美国关税成本以及来自中国和东南亚的竞争加剧所共同造成的。标普认为，本田现在难以实现标普先前假设的、即在2027财年将EBITDA利润率恢复至10%水平的目标。

标普认为，通过提价来抵消美国关税成本的难度高于标普在2025财年初的预期。美国市场的汽车制造商并未将关税成本完全转嫁给销售价格。

标普认为本田需要时间才能在中国市场重获影响力。中国是其仅次于北美的第二大销量市场，2025年销量约为65万辆，但较上年下降了24%。该公司一直未能在中国市场推出有竞争力的纯电动车型，且尚未确定新车型的上市日期。

随着中国制造商的进入和销售价格的下降，东南亚市场的竞争同样加剧。标普估计，本田2025年在东南亚的汽车销量约为25万辆，较上年下降约18%。

与信用评级相近的韩国现代汽车公司和德国大众汽车集团等公司相比，本田在汽车业务方面的竞争力正在减弱。标普先前视为其优势之一的地域多元化程度，随着在中国和东南亚市场的销量下降而降低。其盈利能力自2024财年起持续下滑，且在扩大电动车产品线方面行动迟缓。中长期来看，电动车市场仍可能增长。

标普预计该公司将在2027财年出现反弹，并在该时间点前消除电动车相关亏损。标普预期，到2030年，本田将大幅减少纯电动车的销售及其投资负担，并通过开发和销售需求旺盛且利润丰厚的混合动力电动汽车来支撑盈利能力。本田计划从2027年起在北美推出其下一代混合动力车型。标普认为，提高在美国本土生产的比例将有助于降低关税成本。

标普预计本田的摩托车业务将继续支持其整体表现，该业务拥有强大的基础，全球市场份额约40%，且EBITDA利润率非常高，超过18%。

标普相信本田将继续保持稳健的财务基础。截至2025年12月末，公司拥有超过3.1万亿日元的净现金头寸。考虑到其在2025和2026财年将出现大额亏损，标普认为净现金头寸可能暂时降至约1万亿日元左右。然而，从2027财年起，随着现金流生成能力的恢复，标普预计其FOCF与销售额的比率将保持在超过3.5%的良好水平，从而维持稳健的财务基础。

稳定展望反映了标普的观点，即本田的EBITDA利润率将从2027财年起，在其具有竞争力的混合动力车和摩托车业务的支持下，朝着9%的水平复苏。该展望也反映了标普认为公司稳定的现金流和保守的财务管理将继续保持健康的财务状况。

可能导致下调评级的因素

若出现以下任一情况，标普可能考虑下调评级：

EBITDA利润率在2027财年及以后看起来不太可能向9%复苏。这可能发生在以下情况下：首先，公司在中国、北美或东南亚等主要市场持续面临竞争加剧，迫使其扩大销售激励或持续丢失市场份额;其次，电动化及软件相关的投资负担或亏损超出标普预期，且盈利贡献能见度有限;第三，与同行相比，公司无法减轻美国对其汽车及零部件进口征收关税的影响。

由于资本开支沉重或大型收购等因素，公司的FOCF与销售额的比率预计将持续低于3%，或财务基础的稳健性下降。

可能导致上调评级的因素

如果标普认为得益于汽车业务盈利能力的改善，本田的EBITDA利润率将稳定在10%左右，并且同时FOCF与销售额的比率持续超过3%，则可能考虑上调评级。