穆迪：确认顺丰控股(06936.HK)“A3”发行人评级，展望“稳定”
久期财经讯，3月25日，穆迪确认顺丰控股股份有限公司(S.F. Holding Co.,
Ltd.，简称“顺丰控股”，06936.HK)的“A3”发行人评级，以及由顺丰控股担保的，由SF Holding Investment Limited、SF
Holding Investment 2021 Limited和SF Holding Investment 2023
Limited所发行债券的“A3”有支持高级无抵押评级。
穆迪对所有评级维持“稳定”展望。
穆迪副总裁兼高级信用官Shawn Xiong表示："评级确认反映了顺丰控股作为中国最大综合物流服务提供商的领先市场地位，其多元化的服务组合支撑了具有韧性的收入生成能力和强劲的信用状况。"Xiong补充道："此次评级行动也考虑了顺丰控股的低债务杠杆率、强劲的现金流生成、审慎的资本支出、优异的流动性以及多元化的融资渠道，这些因素共同为公司在面临中国激烈的市场竞争和经济增长放缓时提供了缓冲。"
评级理据
顺丰控股的"A3"评级反映了该公司以下优势：(1) 在中国快递和物流服务市场，尤其是在高端领域的领先地位;(2) 具有灵活成本结构的自有业务模式;(3) 整合及不断扩张的服务能力，这将创造收入机会。
这些优势被以下因素所抵消：(1) 中国零散快递市场竞争激烈带来的风险，特别是在经济增长放缓的背景下;(2) 公司为发展业务和保持市场领先地位所需的持续投资。评级还考虑了公司供应链和国际业务的波动性，该业务面临因地缘紧张局势加剧和全球贸易政策变化带来的不确定性。
顺丰控股于2026年1月与极兔速递环球有限公司(简称“极兔速递”，J&T Global Express Limited)签署了股份置换协议，标志着其在加强国际和跨境能力方面又迈进一步。交易完成后，顺丰控股将持有极兔速递10%的股份，极兔速递将持有顺丰控股4.29%的股份。此举旨在深化两家公司的战略合作，使顺丰控股能够利用极兔速递已建立的海外最后一公里配送网络和本地市场专业知识。预计此次合作将加速顺丰在海外市场的拓展，同时与独立扩张策略相比，降低执行风险。
穆迪预计，在未来两年内，顺丰控股的收入将以中高单位数的百分比增长，这得益于其供应链和国际业务的持续扩张以及国内快递物流业务的稳定运营。
在包括时效快递、供应链和国际业务、快运和经济件等所有关键细分业务的稳定增长支持下，顺丰控股2025年前九个月的总收入同比增长8.9%。
穆迪预计，由于2025年低价电商包裹的业务量扩大，顺丰控股的运营利润率将略有下降。然而，在公司优化包裹量结构和控制成本的持续努力下，预计未来12-18个月的运营利润率将稳定在5%左右。
以穆迪调整后的债务/EBITDA比率衡量，顺丰控股的财务杠杆自2024年以来已降至约1.7倍，这得益于稳定的盈利和债务减少。穆迪预计，顺丰将在未来12-18个月内将杠杆率维持在2.0倍以下，并持续产生稳健的自由现金流，这为公司在面临中国激烈的行业竞争和地缘风险时提供了财务灵活性。
顺丰控股的流动性非常优异。截至2025年6月30日，公司持有约490亿元人民币的现金及类现金资产。这些资金，加上预计约280-300亿元人民币的年运营现金流，足以覆盖未来12个月的现金流出。
环境、社会及治理(ESG)因素考量
在治理因素方面，顺丰控股展现了审慎的财务策略和风险管理能力，这体现在其审慎的资本支出、改善的杠杆率和加强的资产负债表上。公司的环境风险反映了其在卡车和铁路运输中面临的碳转型风险。
可能导致评级上调或下调的因素
稳定的评级展望反映了穆迪的预期，即顺丰控股将在未来12至18个月内继续扩大收入规模和业务范围，同时保持审慎的资本支出和投资;维持与其A3评级相称的利润率和杠杆水平;并避免过度向股东分配资金。
评级上调的可能性基于以下条件：公司保持其市场领先地位并实现稳健的收入增长;持续完善产品多元化并扩大地域覆盖范围，同时显著改善盈利能力和杠杆水平;并避免过度向股东分配资金。
具体而言，若公司的并表运营利润率持续提升至7%-9%，调整后债务/EBITDA之比持续低于2.0倍，并表现出稳健的自由现金流生成能力，同时保持强劲的资产负债表，则可能获得评级上调。
另一方面，评级下调可能发生在以下情况：如果顺丰控股由于竞争加剧导致收入和/或盈利能力下降，无法保持强劲的市场和财务状况，或者进行大规模债务融资收购或向其母公司过度分配。
具体而言，若公司运营利润率持续降至2.5%-3.0%以下，现金流生成能力持续减弱，或调整后债务/EBITDA之比持续趋近3.0-3.5倍，则可能引发评级下调。
顺丰控股在中国提供多元化及一体化物流服务。该公司于1993年成立，总部在深圳。公司主要经营快递物流业务以及供应链和国际业务。顺丰控股于2017年在深圳证券交易所上市，并于2024年在香港交易所完成二次上市。
