惠誉：确认北京未来科学城集团“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，3月26日，惠誉确认北京未来科学城发展集团有限公司(Beijing Future Science City Development Group Co., Ltd，简称“北京未来科学城集团”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)为“BBB”。展望稳定。

本次确认反映出，北京未来科学城集团的政策作用不变，并保持了《政府相关企业评级标准》下的支持得分。稳定的展望反映了惠誉对昌平区政府的信用状况以及北京未来科学城集团的支持得分评估将持续稳定的预期。

根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，北京未来科学城集团的评级反映了惠誉对政府对该公司的决策和监管评估，以及政府支持该公司的意愿。惠誉认为政府“极有可能”会提供支持以避免该公司的违约。该评级还考虑了根据惠誉的《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为'b'。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，昌平区政府在必要时向北京未来科学城集团提供额外支持的可能性为“极有可能”。这反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(最高得分为60分)，该得分是该公司政府支持责任与支持动机因素评估结果的综合结果。

支持责任

决策和监管“很强”

昌平区政府对北京未来科学城集团施加紧密控制。该公司被授权负责开发北京未来科学城，这对于政府而言具有重要的战略意义。该公司由昌平区人民政府国有资产监督管理委员会(昌平区国资委)持股86.06%。该公司的少数股东是昌平区政府拥有的两家政府相关企业。少数股东为被动股东，不参与公司运营。

该公司的董事会及高管由政府任命。该公司的所有重大事件(包括战略发展、收并购、大规模资本支出和融资计划)均须经政府批准。该公司定期向政府报告其财务业绩、债务状况和基础设施项目进度。

支持先例“强”

在过去数年间，昌平区政府为北京未来科学城集团提供了大量的财政支持，惠誉预期此等支持力度能够延续。2019至2023间未来科学城集团获得政府资金约500亿元人民币，主要通过政府专项债券和再融资债券获得。2024年，该公司又从政府获得了超过 30 亿元人民币的专项用途债券。

该公司近年来也获得了政府补贴，不过惠誉预计未来两年的补贴金额将低于此前水平。此外，在 2025 年，政府将北京昌鑫建设投资有限公司(Beijing Changxin Construction Investment Co., Ltd.)  35%的股份转让给了北京未来科学城集团。然而，惠誉没有在更高的水平上评估这一因素，因为过去的支持不足以维持强劲的财务状况。

支持动机

维持政府政策职能“强”

该公司在昌平区的城市基础设施建设中发挥着至关重要的作用，其核心职责是开发北京未来科学园区，这对该区政府和北京市政府而言都具有重要意义。惠誉认为，如果该公司发生违约，将长期阻碍该公司政策驱动型项目的建设与运营。

蔓延风险“强”

北京未来科学城集团是昌平区政府的主要政府相关企业，也是境内债券市场的活跃发行人。在过去几年间，北京未来科学城集团已从国有银行和债务资本市场借入大量资金。惠誉认为，北京未来科学城集团若违约将影响到资本市场，并影响其他政府相关企业的融资。因此，昌平区政府向北京未来科学城集团提供支持的动机强。

独立信用状况

惠誉将北京未来科学城集团的独立信用状况自“b+”调整至“b”。2024 年，该公司的杠杆率约为 11 倍，预计在未来三到五年内会大幅上升，这是因为政府补贴可能会减少。惠誉预测在此期间杠杆率将升至约 60 倍，与“b”信用评级的城建类企业大致相当。

风险状况：“中等”

惠誉评定北京未来科学城集团的风险状况为“中等”，综合考量了以下评估结果：

收入风险：“中等”

惠誉评定，北京未来科学城集团的需求特征和定价特征均为“中等”。公司的核心业务包括北京未来科学城的基础设施建设、一级土地开发和房地产开发。2024 年，公司的收入主要来自一级土地开发。需求得到了昌平地区强劲经济增长的支撑。该公司在该地区的基础设施投资中占据主导地位，并能够与区政府协商合同条款;然而，定价由政府决定，这限制了公司的定价权。

支出风险：“中等”

支出风险评估结果为“中等”是基于，北京未来科学城集团的运营成本与供应风险“中等”、投资规划“中等”。该公司拥有明确的成本驱动因素，其资源和劳动力供应在数量、成本和时间层面均充裕。此外，该公司亦拥有令人满意的投资规划机制，且重大资本支出须经政府批准。

负债和流动性风险：“中等”

负债和流动性风险的评估结果为“中等”是基于北京未来科学城集团的债务特征为“中等”、流动性特征为“中等”。截至 2025 年 9月末，该公司拥有现金约49亿元人民币，足以覆盖其短期债务。此外，该公司还拥有畅通的债券市场融资渠道，与国有银行和商业银行保持往来关系，并已从前述银行获得了大量授信额度。

财务状况“b”

惠誉将公司的财务评级从“bb”调整至“b”。此次评估是基于惠誉对调整后净债务/EBITDA之比这一指标的预测得出的。预计在未来三到五年内，该指标将保持在 60 倍左右，这表明其杠杆评估等级为“b”。

同业分析

鉴于衢州市慧城产业发展集团有限公司(Quzhou Huicheng Industrial Development Group Co., Ltd.，BBB-/稳定)具有可比性，因为其政策要求类似。北京未来科学城和衢州智慧新城的开发分别由北京未来科学城集团和衢州市慧城产业发展集团有限公司负责，它们在各自项目中发挥着关键的政策作用。此外，每个地方政府都有多个政府相关实体(GRE)。因此，惠誉对这两家公司授予相同的总体支持得分。

发行人简介

北京未来科学城集团成立于2009年，是昌平区政府的主要政府相关企业。该公司负责开发北京未来科学城。该公司主要业务包括城市基础设施开发、土地一级开发、保障性住房建设和房地产开发。

关键评级假设

惠誉的预测是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，以及历史数据和2025年至2029年的情景假设：

- 2025 至 2029 年期间，平均运营收入每年下降 5.2%;

- 2025 至 2029 年期间，平均运营支出每年下降 3.2%;

- 2025 至 2029 年期间，每年的净资本支出为 5 亿元人民币，用于资助基础设施项目。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉下调对北京昌平区政府向未来科学城集团提供支持或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用观点;

-整体支持得分下降至 32.5 分或更低。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调对昌平区政府向北京未来科学城集团提供支持或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用观点;

-整体支持得分提升至 45 分或更高。