惠誉：下调本田(HMC.US)长期本外币发行人评级至“A-”，展望“负面”

久期财经讯，3月31日，惠誉下调本田技研工业株式会社(HondaMotorCo.,Ltd.，简称“本田”，HMC.US)的长期外币及本币发行人违约评级(IDRs)从“A”下调至“A-”，展望为负面。同时，惠誉确认该公司的短期外币及本币发行人违约评级仍为“F1”。

此外，惠誉授予本田于2025年7月2日发行的美元高级无抵押票据“A-”的评级。

本次下调评级，主要因电动汽车(EV)相关亏损导致未来两年自由现金流生成能力减弱，进而推高杠杆水平;同时，美国关税政策，以及中国、东南亚市场的激烈竞争，也使得本田汽车板块表现疲软。

负面展望反映出汽车行业整体环境恶化。尽管本田有望受益于汽车售价上涨、消费者需求向更节能车型转移的趋势，其混合动力汽车(HEV)产品竞争力尤为突出，但宏观经济不确定性或对公司既定的业务转型计划形成干扰。

关键评级驱动因素

自由现金流为负：惠誉预测，截至2027年3月的财年(2027财年)，本田工业自由现金流将持续为负，直至2028财年才有望回升至盈亏平衡附近。此前，本田已于2026年3月12日重新评估其汽车电动化战略、电动汽车相关支出及供应商补偿事宜。惠誉预计，本田将通过增加举债弥补现金流出，导致预测期内杠杆水平上升。

本次评级基准假设下，本田电动汽车相关现金流出总额将达1.7万亿日元。受此影响，其工业净现金将从2025财年末的3.2万亿日元降至2027财年末的约1.3万亿日元，工业净杠杆率将从-1.5倍弱化至约-0.6倍。

汽车销量下滑：惠誉评级基准假设，本田全球汽车销量将从2025财年的370万辆降至2026财年的330万辆，2028财年逐步回升至360万辆左右。销量下滑主要受芯片短缺及2026年第三季度减产影响。惠誉预计，本田2027财年生产将回归正常，支撑全球销量复苏;混合动力汽车的强劲需求也将对销量形成支撑，但若中国及东南亚市场持续疲软，或拖累销量复苏节奏。

短期工业盈利承压：惠誉预计，2026财年及2027财年，本田经惠誉调整后的工业EBIT利润率将降至工业营收的5%以下，2028财年回升至5%以上。该走势与全球同评级车企一致，但本田汽车板块利润率仍处于偏低水平。

对摩托车业务依赖度提升：本田摩托车业务具备盈利稳定、利润率高、全球规模领先的特点，可对冲汽车业务的周期性波动与规模偏弱问题。多元化的产品组合与品牌价值进一步夯实了其业务基本面。2025财年，摩托车业务营收仅占集团总营收的17%，却贡献了55%的合并营业利润，营业利润率达18.3%。受益于全球需求韧性及汽车业务盈利下滑，惠誉预计2026财年摩托车业务的利润贡献占比将进一步提升。

混合动力与电动汽车战略调整：本田此前宣布，将2030年电动化投资目标从10万亿日元下调至7万亿日元。公司在完成电动汽车战略重估后，将进一步审议剩余投资额度，同时坚守电动化发展方向。自2027年起，本田将在全球推出13款全新混合动力车型，战略重心向混合动力倾斜，而非纯电动车型。新款混合动力车型的燃油经济性较2018年款提升10%，系统成本降低50%。惠誉预计，新一代混合动力车型将助力汽车板块盈利改善。

宏观不确定性高企：宏观经济走弱或抑制汽车需求。高油价持续周期拉长，可能推动消费需求向小型节能车型(含混合动力与电动汽车)转移，而此类车型盈利通常低于大型皮卡及运动型多用途汽车(SUV)。不过，消费需求的显著转向，需建立在油价持续高位运行数月的基础上。

资产负债表稳健：本田稳健的资产负债表与保守的财务政策，仍为其评级提供支撑。惠誉预计，其EBITDA总杠杆率将维持在1倍以下，同时保持充裕的净现金头寸。在汽车板块盈利阶段性承压、复苏节奏不确定性加剧的背景下，本田稳健的财务状况将提供充足的下行风险缓冲。

同业分析

本田的评级得益于其稳健的摩托车业务，并受到以下因素的支撑：全球规模、强大的市场地位、贯穿行业周期的稳定的利润率，以及产品和地域的多元化。

本田的业务概况与同业相比表现良好。与现代汽车公司(Hyundai Motor Company，A-/稳定，005385.KS)相比，本田拥有更强的产品多元化和更大的规模。然而，其收入基础小于美国同业通用汽车公司(General Motors Company，简称“通用汽车”，BBB/正面，GM.US)和Ford Motor Company(BBB-/稳定)，更远低于大众汽车股份公司(Volkswagen AG，简称“大众汽车”，A-/负面)和Toyota Motor Corporation(A+/稳定)。

工业盈利能力仍低于丰田和大众汽车等规模更大的同业。本田的杠杆率较为保守，且相较于通用汽车和Ford Motor，其净现金头寸有助于维持较低的净杠杆水平。

惠誉关键评级案例假设

惠誉针对该发行人的评级案例内部关键假设如下：

-工业收入在2026财年末将下降低个位数，随后在2027至2029财年末期间回升至中个位数增长(2025财年末：5.8%);

-工业EBIT利润率将在2026和2027财年末收窄至5%以下，之后于2028财年末恢复至5%以上(2025财年末：5.6%);

-工业资本支出/工业收入之比在2026和2027财年末将达到高个位数，并于2028和2029财年末回落至5%(2024财年末：4.7%);

-2026至2029财年间的股息支付为3700亿日元(2025财年末：3480亿日元);

-2027和2028财年来自电动汽车相关损失的一次性现金流出总额为1.7万亿日元。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-工业营业利润率持续低于4.5%;

-未能明确实现工业自由现金流超过1%的增长。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-如果未触发上述负面敏感性因素，展望将调整为“稳定”。

流动性与债务结构

惠誉认为本田强劲的资产负债表是支撑评级的关键因素。截至2025年12月底，工业运营报告的现金及现金等价物为4.3万亿日元，净现金为3.1万亿日元。在并表基础上，本田报告的现金及现金等价物为4.8万亿日元。本田历史上始终保持超过1万亿日元的未使用商业票据额度及承诺信贷额度(2025年3月底为1.4万亿日元)，这支撑了其应对4.9万亿日元并表短期债务的流动性。

惠誉预计工业净现金将有所下降，但本田应保持健康的流动性和财务灵活性，这反映在本田评级指引中“a”的财务灵活性子因素上。这也支撑了“F1”的短期IDR。

本田的金融子公司保持了较低的杠杆率，低于惠誉考虑假设注资的水平。因此，惠誉未调整工业债务。债务结构多样化，且本田已证明其在资本市场具有准入能力，包括在疲弱的市场条件下。按照惠誉对全球汽车制造商的处理方式，惠誉将相当于工业收入2.5%的现金归类为受限现金，作为最低运营余额要求，这符合惠誉对全球汽车制造商的处理方法。

发行人简介

本田的业务涵盖四个板块：汽车、摩托车、动力产品及金融服务。该公司是日本第二大汽车制造商，也是全球最大的摩托车企业。