穆迪：上调金界控股(03918.HK)公司家族评级至“B2”，展望“稳定”

久期财经讯，4月9日，穆迪将金界控股有限公司(NagaCorp Limited, 简称“金界控股”，03918.HK)的公司家族评级(CFR)从“B3”上调至“B2”。

展望稳定。

穆迪评级分析师Anthony Prayugo表示：“此次评级上调反映了金界控股盈利和现金流的持续改善，这得益于其大众市场和高端市场业务的稳健表现。”

评级理据

金界控股的 B2 公司家族评级反映了其在柬埔寨金边的综合博彩及酒店综合体Naga World所占据的主导地位，该地位得益于柬埔寨(B2 稳定)低廉的劳动力成本和优惠的博彩税率。这些因素支撑了该公司具有竞争力的成本结构。

B2 评级所反映的风险包括：该公司单一的经营场所、面临的地缘风险以及柬埔寨不断变化的监管框架、与扩张相关的资本支出存在不确定性，以及外部融资渠道有限。此外，金界控股还面临着亚洲其他博彩运营商的竞争。

金界控股 2025 年的博彩总收入(GGR)为 6.92 亿美元，EBITDA为 4.04 亿美元，分别同比增长 27% 和 39%。业绩提升得益于大众市场和高端市场业务量的增加，以及高利润率产品的推出。

穆迪预计金界控股在 2026 年的EBITDA将继续超过 4 亿美元，与 2025 年的水平大致持平。持续流入柬埔寨的外国直接投资应会支持商务旅行者和外籍人士的到访量增加，从而支撑稳定的盈利水平。

尽管赞助商撤资后，公司对 Naga 3 扩建项目的资本支出计划仍不明朗，但穆迪预计相关资金风险仍然可控。虽然尚未公布修订后的资本支出预算，但穆迪预计最终预算将远低于最初估计的 35 亿美元，并且主要通过内部产生的现金流来提供资金。重要的是，金界控股 在支出的时间和节奏方面仍具有灵活性，且没有强制性的完工期限。

因此，金界控股的信用指标将保持强劲，得益于较低的杠杆率。截至 2025 年 12 月底，该公司负债(包括租赁负债)为 1.84 亿美元，其中包括一笔 7000 万美元的股东贷款，计划于 2026 年 5 月偿还。穆迪预计 2026 至 2027 年，以债务/EBITDA衡量的杠杆率将保持在 0.5 倍以下。

金界控股拥有非常良好的流动性。截至 2025 年 12 月 31 日，该公司拥有 3.72 亿美元的现金和存款。加上预计到 2027 年 12 月约 8.21 亿美元的运营现金流，这些资金来源足以覆盖公司的现金支出，包括 2026 年 5 月偿还 7000 万美元的股东贷款、预计 4.55 亿美元的资本支出以及 2.4 亿美元的股息。

此次评级行动基于这样一种基本情景：尽管石油供应持续中断，但对能源市场的影响有限，且对生产或基础设施造成的损害也有限。然而，穆迪也认识到，在这场冲突中，金界控股的信用状况可能面临更为不利的情况，这反映了其所在行业易受宏观金融状况传导风险的影响，从而可能导致对信用状况产生更为深远的影响。

评级展望

稳定展望反映了穆迪的观点，即在未来 12 至 18 个月内，金界控股将继续增长盈利并产生自由现金流，同时保持强劲的信用指标。此外，穆迪预计该公司在推进其扩张项目的过程中将维持充足的流动性。

可能导致评级上调或下调的因素

鉴于金界控股仅有一处经营场所且外部融资渠道有限，其评级不太可能被上调。

如果出现以下情况，穆迪可能会下调金界控股的评级：(1)柬埔寨的评级被下调;(2)经营环境恶化，导致盈利长期疲软;(3)该公司实施激进的增长计划，从而使其自由现金流和流动性承受压力。

表明评级可能下调的信用指标包括：经调整后的债务/EBITDA持续超过 3.0 倍，以及经调整后的留存现金流量/净债务持续低于 25%。

金界控股于 2003 年在开曼群岛注册成立，并于 2006 年在港交所上市。金界控股由SAKAI GLOBAL HOLDINGS LTD.所有，而SAKAI GLOBAL HOLDINGS LTD.则由“曾”氏家族(Chen family)控制。截至 2025 年 6 月 30 日，SAKAI GLOBAL HOLDINGS LTD.持有该公司 69% 的股份。