惠誉：确认长发集团“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，4月9日，惠誉确认长春市城市发展投资控股(集团)有限公司(Changchun Urban Development & Investment Holdings (Group) Co., Ltd.，简称“长发集团”)的长期外币及本币发行人违约评级为“BBB”，展望稳定。

此次确认反映了长发集团作为吉林省会长春市主要城市开发商的政策职能保持不变。惠誉认为，鉴于长发集团在城市基础设施建设和公共服务方面的政策职能，其对长春市政府具有战略重要性。稳定展望反映了惠誉预期其支持得分将保持稳定。

惠誉依据《政府相关企业评级标准》对长发集团进行评级，这体现了惠誉对地方政府提供支持责任和支持动机的评估。评级同时考虑了长发集团依据《公共服务类营收支持企业评级标准》得出的“b+”独立信用状况(SCP)，该评级较之前的“bb-”有所下调。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常确定”

惠誉认为，长春市政府在有需要时向长发集团提供额外支持的可能性为“非常确定”;根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，长发集团的支持得分为45分(最高60分)。该评分反映了惠誉对于长春市政府对长发集团的支持责任和支持动机的评估结果。

支持责任

决策与监管“很强”

政府对长发集团实施严格控制，长春市人民政府国有资产监督管理委员会持有长发集团100%股权。长发集团的董事会和高管由长春市政府任命。所有重大事件(包括战略发展、并购、大规模资本支出和融资计划)均需获政府批准。此外，该公司还定期向政府汇报其财务业绩、债务状况、偿付计划和项目进展。

支持先例“强”

长发集团持续获得政府通过补贴、债券计划及资本和资产注入等方式的支持。2020-2024年间，政府补贴总额约 317亿元人民币，约占EBITDA的 90%。该公司还获得了特殊再融资债券资金用于偿债，以及地方政府债券资金以支持其关键基础设施和政策项目的实施。

支持动机

维持政府政策职能“强”

长发集团在城市更新、保障性住房与基础设施建设、工业园区开发方面扮演重要角色，并在全市燃气供应中占据主导地位。该公司若违约将妨碍上述关键公共服务的提供，并影响其为资本支出融资，从而导致基础设施项目延迟。

蔓延风险“很强”

长发集团是长春市资产规模最大的政府相关企业。截至2025年9月末，其总资产超过 3410亿元人民币，占全市国有资产的一半以上。该公司被广泛视为核心政府实体和参考发行人，因为它是长春市政府唯一承担多重政策职能(包括城市开发和公用事业提供)的政府相关实体。

该公司是境内外市场的活跃发行人，而其他本地政府相关实体的融资渠道更为有限。其违约很可能削弱投资者对政府支持其政府相关企业能力和动机，扰乱市场融资渠道和/或增加长春市其他政府相关企业的再融资成本。

独立信用状况(SCP)

SCP由“中等”的风险状况和 “bb”的财务状况得出，表明SCP类别为“b”。鉴于其 14.3倍的杠杆水平仍强于“b”类同业，惠誉将其SCP定位“b+”，处于该类别的高端。惠誉将财务状况从“bbb”下调至 “bb”，这反映了惠誉的预期，即在预测期内，由于为更高的资本支出需求提供资金导致债务增加，净杠杆率到2029年将维持在 14.1倍的高位。

风险状况“中等”

风险状况评估基于“中等”的收入、支出以及负债和流动性风险。

收入风险“中等”

惠誉评定长发集团的需求和定价特征为“中等”。该公司供应稳定的燃气收入可抵消其依赖市政府规划和政策及地方经济的城市基础设施金融服务和租赁业务的波动。燃气供应和金融服务业务的多元化客户户基础也可以缓解其在基础设施板块的高度客户集中度。惠誉预计未来五年公司的收入将随着城市的发展稳步增长。

支出风险“中等”

惠誉评定长发集团的运营成本、供应风险和投资规划为“中等”。该公司拥有明确的成本驱动因素，在数量、成本和时间方面拥有的资源和劳动力供应充足。营业成本是长发集团主要的运营支出成本，长发集团在运营支出方面控制良好。此外，该公司的投资规划机制亦令人满意，重要资本支出需经政府批准。

负债与流动性风险“中等”

惠誉评定长发集团的负债及流动性风险为“中等”。截至2025年9月末，公司持有合理现金(超过 136亿元人民币)以支持流动性，总债务超过 1259亿元人民币，其中约 35%为短期债务。这通过其在债券市场的稳固融资渠道以及与国有和地方银行的良好关系得到缓解。长发集团拥有 429亿元人民币的未使用信贷额度，并于2025年获得了政府大量再融资债券，有助于减轻债务负担。

财务状况“bb”

惠誉的财务状况评估主要基于预测的调整后净债务/EBITDA之比作为主要指标。惠誉预计，由于收入增长放缓以及基础设施项目结构性更高的资本支出，该比率到2029年将达到14.1倍(此前预测为11.5倍;2024年为14.3倍)。由于未使用信贷额度减少，该公司流动性覆盖率预计将从2024年的2.4倍降至2025年的 0.9倍。惠誉认为，强大的再融资能力和稳健的银行关系将缓解高杠杆带来的压力。

同业分析

惠誉将长发集团与其各自所在区域占主导地位、负责城市全方位政策使命、且位于GDP超5000亿元人民币的二线城市的中国城市开发商进行比较。

惠誉认为台州市城市建设投资发展集团有限公司(Taizhou Urban Construction and Investment Development Group Co., Ltd，简称“台州城投集团”，BBB/稳定)是长发集团最接近的同业，因其政府支持程度、支持得分和政策职能相似。两者均在包括城市基础设施项目开发和建设在内的多项政策职能中扮演关键角色。此外，由于其境内外借款的高可见度，两者均被视为其支持政府的参考发行人。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020-2024年历史数据和2025-2029年情景假设：

-核心业务收入在2025-2029年平均增长 5.3%，反映城市开发项目的稳定需求。

-2025-2029年营业支出增长 5.1%，与收入预测一致，反映稳定的成本结构。

-2025-2029年平均每年 116亿元人民币的净资本支出，用于公司持续的城市更新投资和棚户区改造项目。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉下调对长春市政府提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

-长春市政府向长发集团提供支持的责任或动机显著减弱，导致整体支持得分降至45分以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调对长春市政府提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

发行人简介

长发集团成立于2013年，是中国北方省份吉林省省会长春市的重要政府相关企业。该公司的业务包括城市基础设施建设、保障性住房和城市改造、城市燃气供应、金融服务和租赁服务。