惠誉：确认泉州城建集团“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

惠誉评级已确认泉州城建集团有限公司(泉州城建)'BBB+'的长期外币及本币发行人主体评级，展望稳定。

此次评级确认反映，泉州城建作为泉州重要的城市开发商负责城市基础设施建设和公共服务的政策职能未发生改变。评级展望为稳定反映，惠誉预计，福建省地级市泉州市政府的信用状况及泉州城建的支持得分将保持稳定。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常确定”

惠誉认为，泉州市政府在必要时非常确定能够为泉州城建提供额外支持，这反映出按照惠誉的《政府相关企业评级标准》，泉州城建的政府支持得分为45分(最高得分为60分)。这是基于惠誉对政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

泉州市政府对泉州城建施加严格管控，因其城市发展项目具有高度战略意义。政府任命公司的高级管理层和董事会成员。泉州市政府指定该公司的主要公共职能，公司的投资规划、经营战略、年度预算、并购及债券发行等重大决策均须政府批准，运营业绩和债务管理详情须每月向政府汇报。该公司90%的股权由泉州市国有资产监督管理委员会(泉州市国资委)持有，另外10%的股权由福建省财政厅持有，后者为被动股东。

支持先例“强”

泉州市政府持续为泉州城建提供稳定的支持，助其履行政策职能。2019至2024年间，该公司获得了 340 亿元人民币的股权注入、100亿元人民币的现金资本注入和 5亿元人民币的资产捐赠，用于增强其资本实力，占其2024年末总股东权益的 54%。注入的股权主要是当地政府关联企业的股权。该公司还获得了政府债券，用于为其城市发展项目融资或进行债务置换，截至2024年底，未偿还政府债券总额为91.3亿元人民币。其他形式的政府支持包括政府补贴、优惠的税收政策及股息政策。

支持动机

维持政府政策职能“强”

泉州城建受政府委托提供各类公共服务，并对该地区的关键项目进行投融资，以促进当地经济和产业发展。此外，该公司还建设了产业园区，以吸引优质企业入驻，从而推动泉州的经济发展。泉州城建依靠债务融资来维持项目进展。

惠誉认为，该公司若违约将导致项目延误，并阻碍公共服务的提供，进而可能会对当地发展产生长远影响，因为这将制约相关项目的贷款和再融资。泉州城建若违约，市政府将采取行政和财政措施以确保公共服务的持续提供，或者市内其他政府相关企业将代替该公司提供相关服务。

蔓延风险“很强”

惠誉认为泉州城建是泉州市的参考发行人，因为该公司能够以与政府相近的成本获得项目融资。泉州城建是债券市场的活跃发行人，且从大型全国性金融机构和地方银行获得的未使用授信额度保持充足。截至2024年末，未偿债券占其总债务的29%。按总资产和总负债规模衡量，泉州城建是泉州市最大的政府相关企业。泉州城建被当地政府和市场参与者视为泉州市的核心政府相关企业，因为该公司在主要市政基础设施和服务方面承担着独一无二的政策职能，并拥有政策驱动的资产负债表。

泉州城建在政府项目中占据重要份额，加之截至2025年9月末其拥有2,140亿元人民币的雄厚资产基础——占泉州市级政府相关企业总资产的45%，这凸显出泉州城建在泉州市的关键地位。惠誉认为，泉州城建若违约可能会阻碍泉州市政府及该市其他政府相关企业的融资渠道或推高其融资成本。目前，泉州城建融资记录良好，在债券市场融资方面未遇到困难，融资条款方面也未出现严重承压迹象。

独立信用状况

惠誉基于泉州城建“中等”的风险状况和‘b’的财务状况评定其独立信用状况为‘b’。考虑到该公司的主要指标调整后净债务与EBITDA比率在同业中处于中等水平，我们将泉州城建的独立信用状况置于‘b’类别的中段。该公司的流动性覆盖率(我们预测到 2025 年将达到 1.7 倍左右)将缓解相对较高的杠杆水平。

风险状况：“中等”

惠誉评定泉州城建的风险状况为“中等”反映了该公司以下指标的综合评估结果：

营收风险：“中等”

泉州城建的“中等”营收风险反映其“中等”的需求特征及定价特征。得益于泉州市发达的经济及优越的地理位置，该公司拥有多元化的营收渠道，且业务需求将受到泉州市稳健经济增长的支持。泉州城建的项目储备足以支撑未来业务发展需求，定价遵循市场标准，资金缺口由政府补贴。

支出风险：“中等”

泉州城建的支出风险评估结果反映出其“中等”的运营成本与供应风险及投资规划。该公司的成本驱动因素明晰，依托经济发达的泉州市，资源和劳动力供应充足。该公司的投资规划机制完善，受市政府直接监督，拥有良好的执行记录。泉州城建可以调动政府资源行使其政策性职能。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉基于泉州城建“中等”的债务和流动性特征评估其负债和流动性风险。泉州城建的债务多为中短期债务，截至2024年末，一年内到期的债务占债务总额的32%，但由于其债务的加权平均期限长达五年以上，且是资本市场上的活跃借款人，并从金融机构保持充足的信贷额度，因此该风险有所缓解。

财务状况 'b'

惠誉对泉州城建财务状况的评估主要基于其处于‘b’类别的杠杆率。截至 2024年末，泉州城建的调整后净债务与EBITDA 之比为 34.1倍。惠誉预计该比率将在2029年升至41.7倍。我们预计，杠杆率升高主要源于房地产市场低迷导致的盈利能力下降。尽管持续的投资推动了营收增长，但盈利能力下降已对该公司的城市开发项目产生了影响。

同业分析

惠誉认为，台州市城市建设投资发展集团有限公司(BBB/稳定)和长春市城市发展投资控股(集团)有限公司(BBB/稳定) 是泉州城投的可比同业，因为这两家公司均为市级城市基础设施开发商，且是各自所属城市资产规模最大的政府相关企业。惠誉评定这两家公司的支持得分亦为45分，反映其与政府的紧密关联性、重要的政策职能。蔓延风险均被评估为"很强"，考虑到其参考发行人的地位及借贷的高度可见性;以及作为核心政府相关企业在城市发展与服务、安置房建设、金融服务、燃气供应等方面承担的广泛政策职能。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，基于2020年至2024年的历史数据和2025年至2029年的情景假设：

-在城市更新和贸易行业收入增长的推动下，2025年至2029年期间的年平均营收增速为17.5%。

- 2025年至2029年期间的平均经营性支出增速为19.8%，基本与营收增长一致;然而，房地产市场下行导致盈利能力下降，影响了城市更新业务。

- 2025年至2029年期间，年均净资本支出为67亿元人民币，反映公司对城市更新项目的持续投资。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于泉州市政府向泉州城建提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 惠誉认为泉州市政府对泉州城建的支持责任或动机下降，以致支持得分降至45分以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调关于泉州市政府向泉州城建提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

发行人简介

泉州城建成立于 2016 年，是泉州市五大主要政府相关企业中资产规模最大的企业。泉州城建获授权作为泉州市的主要城市开发商，主要从事土地一级开发、基础设施建设、安置房建设和城市运营业务。