穆迪：确认光明食品集团“Baa2”发行人评级，展望调整为“稳定”
久期财经讯，4月14日，穆迪确认光明食品(集团)有限公司(Bright Food (Group) Co., Ltd.，简称“光明食品集团”)“Baa2”发行人评级及其“ba2”基础信用评估(BCA)。
穆迪还确认了光明食品国际有限公司(Bright Food International Ltd.,简称“光明食品国际”)“Baa3”发行人评级及其“ba3”BCA，以及光明食品新加坡控股私人有限公司(Bright Food Singapore Holdings Pte. Ltd.)发行的、由光明食品国际担保的债券“Baa3”高级无抵押评级。
与此同时，穆迪将所有评级的展望由“负面”上调至“稳定”。
穆迪评级副总裁兼高级分析师Ying Wang表示：“此次评级确认及稳定展望反映了穆迪的预期，即光明食品集团的核心食品和农业业务表现将保持稳定，而随着公司将战略重点转向社会保障性住房，其房地产业务带来的潜在风险已得到控制。”
此次评级行动还考虑了穆迪的预期：光明食品集团和光明食品国际将分别继续获得上海市人民政府以及最终来自中国政府(A1)的高水平、强有力的支持。
光明食品国际的稳定展望反映了穆迪的预期，即该公司的多元化业务运营和指标将基本保持稳定。鉴于光明食品国际与其母公司光明食品集团的紧密联系，光明食品国际将继续获得母公司的强力支持。光明食品国际持有光明食品集团大部分海外业务，并占光明食品集团集团核心农业和食品业务的重要份额。
评级理据
光明食品集团集团的“Baa2”发行人评级主要基于其“ba2”BCA，以及穆迪对其在需要时极有可能获得上海市政府，并最终获得中国政府(A1)支持，且对这两级政府存在高度依赖。基于这一评估，其评级较公司基础信用评估高出三个子级。
高支持评估反映了光明食品集团在确保上海食品供应稳定与安全以及履行其他政策职能方面的重要作用;其作为整合国有企业的关键平台的地位;其由上海市人民政府100%最终控股; 政府持续提供支持的过往记录及上海市人民政府强大的支持能力;以及鉴于光明食品集团作为上海主要国有企业的地位。
光明食品集团的BCA评级为ba2，反映了该公司业务组合高度多元化、核心食品及农业业务需求风险低且利润率稳定、若干关键产品在区域市场占据强势地位，以及其强大的融资渠道。
光明食品集团的核心食品和农业业务长期以来保持着稳定的利润率，这得益于其业务组合在多个食品类别(其中大部分为日常必需品)上的多元化布局。肉类和乳制品等关键业务板块的垂直整合，也为应对大宗商品成本波动提供了一定缓冲。穆迪估计，食品和农业业务约占光明食品集团总收入的85%。
若剔除光明房地产集团股份有限公司(Bright Food Real Estate Co., Ltd. ，简称“光明地产”)持有的房地产业务，穆迪预计光明食品核心食品与农业业务组合的调整后债务/EBITDA比率将继续维持在5倍左右。
然而，光明食品集团的信用实力受到其房地产业务敞口及财务状况中等的制约。根据穆迪的估算，光明房地产受中国房地产市场下行影响，导致光明食品集团整体杠杆率在2025年底将维持在约8.4倍的高位。
穆迪认为，基于以下考量，光明地产带来的或有风险将在未来12至18个月内得到控制：1)光明地产业务结构已发生转变，目前保障性住房和社会住房项目在其收入和利润中占据相当大比重;2)尽管EBITDA贡献较弱，但光明地产大体上能够实现运营现金流收支平衡。我们预计其房产销售所得通常足以覆盖建设成本和资本支出;3)光明地产在银行信贷和债券市场融资渠道保持畅通。这些因素为房地产板块提供了更高的债务承受能力。
光明食品集团的流动性状况较弱。从合并报表来看，其内部现金来源(包括截至2025年9月底的280亿元人民币现金余额、预计经营现金流以及高流动性金融投资)不足以覆盖未来12-18个月的短期债务偿还和已承诺的资本支出。不过，穆迪预计光明食品集团将保持良好的国内银行贷款和债券市场融资渠道。光明食品集团持有的大量流动性金融资产也为其流动性状况提供了一定缓冲。
光明食品国际的Baa3发行人评级综合了其ba3基础信用评估以及三个子级的上调，以反映其极有可能获得中国政府的特殊支持，以及该公司对中国政府的高度依赖。
鉴于光明食品国际与母公司共同肩负保障上海粮食供应和促进优质食品消费的使命，政府对其100%的最终控股以及该公司对地方政府和中国政府的战略重要性，反映在支持和依赖评估中。
光明食品国际的ba3基础信用评估反映了其多元化的地域布局和业务结构、强大的品牌知名度，以及在某些细分市场中占据的领先市场份额。与此同时，光明食品国际的企业信用评级也受到其财务状况中等、规模较小以及专注于下游业务的制约，而下游业务更容易受到原材料成本上涨的影响。
穆迪预计，受中东冲突导致原材料和能源成本上涨的影响，其杠杆率将从2025年底的6.7倍(据穆迪估算)温和上升至2026年的约6.9倍。
本次评级行动基于以下基准情景：尽管石油供应持续中断，且生产或基础设施受损有限，但对能源市场的影响仍可控。然而，穆迪认识到，光明食品集团和光明食品国际的信用状况可能受到冲突中更不利情景的影响，这反映了其业务所在行业面临的地缘风险与安全风险，以及能源与供应链风险传导渠道，这可能对信用状况产生更深远的影响。
可能导致评级上调或下调的因素
可能导致评级上调的因素
若满足以下条件，穆迪可能上调光明食品集团的评级：1)其调整后债务/EBITDA比率(剔除房地产业务及粮食储备贷款)降至4.0倍以下，表明其食品及农业业务有所改善;2)合并调整后债务/EBITDA比率降至6.0倍以下，主要得益于房地产业务带来的或有风险逐步降低——且上述两项改善均需持续存在。
若光明食品集团的评级获得上调，且光明食品国际的独立信用状况有所改善，穆迪可能会上调光明食品国际的评级。表明光明食品国际独立信用状况改善的信用指标包括：以穆迪调整后的债务/EBITDA比率衡量的债务杠杆率，在持续基础上降至5.5倍以下。
可能导致评级下调的因素
若政府对光明食品集团提供支持的可能性降低，或其BCA进一步恶化，穆迪可能会下调光明食品集团的评级。
若出现以下情况，穆迪可能下调光明食品集团的评级：1) 其调整后债务/EBITDA(剔除房地产业务及粮食储备贷款)持续高于6-6.5倍，表明食品及农业业务疲软;或2) 受房地产业务或有风险增加影响，合并调整后债务/EBITDA在较长时间内升至8.5倍以上。
若光明食品集团评级遭下调且穆迪评估其母公司支持力度减弱，或光明食品国际的独立信用状况恶化，穆迪可能下调光明食品国际的评级。表明光明食品国际独立信用状况恶化的信用指标包括其调整后债务/EBITDA比率持续高于7.0倍。
光明食品集团在中国注册成立，总部位于上海，最终由上海市人民政府全资持有。该公司是中国最大的食品和农业综合企业之一。光明食品集团业务多元化，涵盖食品与农业、批发与零售、房地产开发及交通运输等领域。公司重点发展食品与农业业务，该业务贡献了其超过一半的收入。2024年，该公司报告资产总额为2576亿元人民币，净利润为12亿元人民币。
光明食品国际成立于2011年，由光明食品集团全资拥有。光明食品国际是光明食品集团海外投资的主要运营和融资平台。2024年，光明食品国际占光明食品集团总收入的约46%，占穆迪调整后债务的约29%。截至2024年底，光明食品国际总资产达669亿元人民币，总收入约588亿元人民币。
