穆迪：授予水发集团拟发行担保债券“Baa3”高级无抵押评级

本文来自“穆迪评级”。

4月20日，穆迪评级 (穆迪) 已向水发集团有限公司 (Baa3/稳定) 全资子公司Shuifa International Holdings (BVI) Co., Ltd拟发行的有担保债券授予Baa3的高级无抵押债务评级。

上述债券的Baa3评级反映了水发集团提供的无条件及不可撤销的担保，以及该债券在任何时候将至少与该公司其他现有及未来的无抵押和非次级债务的地位相同。上述评级展望稳定。

水发集团计划把募集资金净额用于现有债务的再融资。与本次募集资金相等的全部或部分金额将用于绿色融资框架下现有合格项目的融资和/或再融资。

评级理据

水发集团Baa3的发行人评级包含ba3的基础信用评估 (BCA)，以及我们认为必要时公司获得山东省政府乃至中国政府 (A1) 特殊支持的可能性为“高”， 并与两级政府的依存度为“高”，这为该公司的最终评级带来3个子级的提升。

水发集团ba3的BCA反映了其较高的财务杠杆率和不断变化的业务风险，尤其是山东省外农业等非公用事业相关业务的迅速扩张。这些业务获得山东省政府直接 财务支持的可能性较小，而且会增大其资本支出和业务风险。此外，ba3的BCA反 映了此前财务数据的重大调整以及关联公司敞口的上升，这引发了对财务披露 的担忧。

但是，我们认为必要时中国政府直接或通过山东省政府间接提供特殊支持的可 能性为“高”，并且该公司与政府的依存度为“高”。这是因为水发集团由政 府全资所有，并且是山东省唯一的水务平台，两者声誉关联密切。水发集团在 获得政府主导的投资和付款以支持业务转型方面有着强劲的记录。

稳定展望反映了我们认为水发集团的BCA与当前水平相符，原因是政府对该公司 实施严格监管与监督，且公司的资本市场融资渠道较为顺畅。此外，我们认为未来12-18个月中国政府对水发集团提供特殊支持的可能性不会有任何重大变 化。

可引起评级上调或下调的因素

如果水发集团获得政府特殊支持的可能性上升，或其BCA大幅改善，我们可能会上调其评级。

如果水发集团的公司治理和财务披露改善、政府资金支持的经常性明确、对联 营公司和关联公司的敞口下降、继续侧重于水务公用事业和清洁能源业务，同 时财务指标改善，则我们可能会上调其BCA。

上调BCA考虑的信用指标包括将政府资金支持考虑在内，穆迪调整后运营资金/ 债务比率持续高于10%，或调整后运营资金/利息覆盖率持续高于3倍。

如果该公司获得政府特殊支持的可能性下降，其政策角色或职能发生显著变 化，或BCA大幅减弱，则我们可能下调水发集团的评级。

若发生以下情况，我们可能下调水发集团的BCA：公司开展更大规模的举债扩 张;公司未能控制非水务相关业务和对关联公司投资的风险;水务公用事业、 能源和农业业务面临不利的政策和监管变化，或者其财务状况和流动性显著恶 化。

体现BCA趋弱的信用指标包括将政府资金支持考虑在内，穆迪调整后运营资金/ 债务比率持续低于5%，或调整后运营资金/利息覆盖率持续低于2倍。

水发集团有限公司成立于2009年，是山东省在水务公用事业和涉水工程建设方 面的唯一省级融资运营实体，控制着省内重要的水源和水库。

该公司还从事清洁能源发电及供应、现代农业、环保服务和其他业务。截至 2024年底，水务、清洁能源和农业板块分别占公司报告毛利的37%、38%和24%。

截至2025年底，水发集团由山东省国有资产监督管理委员会持股61.18%，山东发 展投资控股集团有限公司 (Baa2/稳定) 持股17.15%，山东能源集团有限公司持 股10.07%，山东省财欣资产运营有限公司持股8.58%，山东省港口集团有限公司 持股3.03%，最终由山东省政府持股100%。