穆迪：确认H&H国际控股(01112.HK)“Ba3”公司家族评级，展望上调至“稳定”

久期财经讯，4月22日，穆迪已将健合(H&H)国际控股有限公司(Health and Happiness (H&H) International Holdings Ltd.，简称“H&H国际控股”，01112.HK)的评级展望从“负面”调整为“稳定”。与此同时，穆迪确认了该公司的“Ba3”公司家族评级(CFR)以及高级有抵押评级。

穆迪评级助理副总裁兼分析师Daniel Zhou表示：“稳定的展望反映了H&H国际控股婴儿配方奶粉销售的持续增长以及综合利润率的稳步提升。这些因素将推动公司的盈利增长，从而助力其去杠杆化进程，并为税务相关的或有负债提供缓冲作用。”

Zhou补充道：“此次评级确认表明该公司业务多元、产品丰富，能够有效抵御市场波动，同时其资金流动性充足，并且有着成功且及时进行债务再融资的过往记录。”

评级理据

H&H国际控股的 Ba3 公司家族评级数据反映了该公司(1)在维生素、草药及矿物质补充剂(VHMS)供应商领域在中国和澳大利亚所占据的领先地位，(2)中国和澳大利亚对 VHMS 的强劲需求，以及(3)稳定的现金流生成情况。

与此同时，评级受到以下因素的制约：(1)中国婴儿配方奶粉市场面临的挑战，尽管该公司市场份额的增加在一定程度上缓解了这一问题;(2)债务杠杆虽有所改善但仍处于中等水平;(3)面临监管和产品安全风险。

穆迪预计，该公司在 2026 年的营收将较 2025 年保持相同的增长水平，增长幅度约为 10%。这得益于公司在所有主要业务领域的扩张。

特别是，在中国成功过渡到新标准并推出新产品后，该公司的婴儿配方奶粉销售将继续延续自2025年开始的复苏轨迹。成人营养与护理(ANC)及宠物营养与护理(PNC)两个业务板块也将稳步增长，这得益于持续的产品创新以及新渠道的开发。

穆迪预计H&H国际控股的调整后EBITDA利润率将从2025年的13.2%进一步上升至未来12-18个月的14%左右。这一改善得益于其国际营销业务规模扩大所带来的更强的经营杠杆效应，这抵消了与渠道拓展和新市场投资相关的更高运营成本的影响。

因此，穆迪预计H&H国际控股的调整后债务/EBITDA之比将在未来12-18个月内从2025年的4.8倍改善至3.5 -4.0倍，这突显了盈利增长和债务减少。上述信用指标为其 Ba3 公司家族评级提供支撑。

H&H国际控股面临着监管风险，这一点从其澳大利亚子公司与澳大利亚税务局(ATO)正在进行的税务纠纷中就可见一斑。尽管最终的解决方案仍不确定，但穆迪认为在未来 12 至 18 个月内进行大规模支付的可能性较低。H&H国际控股在 2025 年 7 月按照税务局的要求存入了 1.04 亿澳元。

H&H国际控股的流动性状况充足。截至 2025 年 12 月，公司的现金余额约为 17 亿元人民币，再加上其预期的运营现金流，足以在 2027 年 6 月之前支付股息、进行资本支出以及偿还债务。

穆迪预计H&H国际控股将继续积极地对美元债券及银团贷款的到期债务进行再融资，充分利用其多元化的融资渠道，包括与金融机构的良好合作关系。

其高级债券的评级与公司的CFR相同，因为它们与公司现有的及未来的所有抵押债务(包括其抵押银行贷款)处于同等受偿顺序，而这些债务占了公司债务的大部分。这些债券还以该公司在中国以外的主要经营子公司的资产为优先担保。

在环境、社会和治理(ESG)考量方面，H&H国际控股的评级考虑了其良好的管理信誉以及在拓展和多元化业务方面的过往表现。这些因素抵消了其利用债务来满足强劲增长需求的意愿，以及其由董事会主席集中持有的股权这一情况。

可能导致评级上调或下调的因素

如果H&H国际控股能够保持稳定的资金流动性，并通过其核心产品类别的增长、提高利润率以及减少债务来展现信用指标的持续改善，那么穆迪是可以上调评级的。

表明信用评级将被上调的指标包括：债务与EBITDA的比率持续低于 3.5 倍至 4.0 倍，调整后的EBITDA与利息的比率持续高于 4.0 倍，以及调整后的EBIT利润率持续高于 15%。

如果出现以下情况，这些评级可能会被下调：(1)公司的销售额或市场地位下降;(2)由于激烈的竞争、监管政策的变动以及公司激进的财务策略，其利润率和信用指标恶化;(3)公司未能及时为即将到期的债务进行再融资，导致其在未来几个季度的流动性减弱。

表明信用评级可能下调的指标包括：债务与EBITDA的比率持续超过 5.5 倍，调整后的EBITDA与利息的比率持续低于 3.0 倍，以及调整后的EBIT利润率持续低于 10%。

此次评级行动基于这样一种基本情景：尽管石油供应持续中断，但对能源市场的影响有限，且对生产或基础设施造成的损害也有限。尽管H&H国际控股在中东地区没有直接的项目风险敞口，但其信用状况可能受到宏观经济金融条件风险传导渠道的影响，这可能会对其信用状况产生更严重的后果。

公司简介

H&H国际控股成立于 1999 年，总部位于中国香港特别行政区。该公司于 2010 年 12 月在港交所上市。该公司是一家全球性的优质营养与健康产品供应商，在中国、澳大利亚及其他国家的维生素、草本和矿物质补充剂(VHMS)市场中占据领先地位。H&H国际控股通过收购美国品牌Solid Gold 和Zesty Paws进军了宠物营养与护理领域。