惠誉：确认中航科创“A-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”，随后撤销评级

久期财经讯，4月23日，惠誉确认中航科创有限公司(AVIC Innovation Holding Limited，简称“中航科创”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“A-”。展望为稳定。

惠誉按照其《母子公司关联性评级标准》中列载的“母强子弱”方法，采用自上而下的评级方法基于惠誉对中航科创的母公司中国航空工业集团有限公司(Aviation Industry Corporation of China, Ltd.，简称“航空工业”)信用状况的内部评估结果评定中航科创的评级。惠誉评定，航空工业在运营层面支持中航科创的意愿“高”，在战略层面支持中航科创的意愿“中等”，在法律层面支持中航科创的意愿“低”。

航空工业由中国政府全资拥有;依据惠誉的《政府相关企业评级标准》，该公司的信用状况反映出其可能从中国政府(A/稳定)获得支持。惠誉预计政府支持将向下传导至中航科创。

惠誉出于商业原因决定撤销对中航科创的评级。

关键评级驱动因素

母公司对国防不可或缺：航空工业(最初设立为国有飞机制造企业)被视作对中国国防具有高度战略意义的企业，因为该公司在中国军用和民用飞机制造行业发挥着核心作用。该公司在军用飞机生产与维护领域保持垄断，是中国唯二两家国内民用飞机制造商之一——另一家制造商为中国商用飞机有限责任公司(其第三大股东是航空工业)。

运营层面支持意愿“强”：惠誉认为航空工业在运营层面向中航科创提供支持的意愿“强”，因为中航科创是航空工业航空相关进出口业务的重要平台，是中国与全球航空业之间的重要连接点。中航科创被定位为航空工业内部关键的航空集成供应链平台，其与航空工业集团其他子公司之间的协同效应和合作日益增强。航空工业对中航科创拥有绝对的管理控制权，并对中航科创进行高度集中的资金管理。

战略层面支持意愿“中等”：惠誉评定航空工业在战略层面向中航科创提供支持的意愿为“中等”反映出，中航科创对集团的财务贡献度较高。中航科创是母公司航空工业最大的营收、股息贡献者之一。惠誉预期，鉴于技术应用日益广泛加之中航科创强劲的市场地位，中航科创的业务将稳步增长，且先进制造业在长期内具有更高的增长潜力。

法律层面支持意愿“低”：由于子公司融资能力已得到验证，母公司未为子公司债务提供担保，因此惠誉评定，母公司在法律层面提供支持的意愿“低”。

多元化运营的支持下盈利稳定：惠誉预计中航科创的多元化业务组合将在未来几年继续支持稳定的EBITDA产生。其业务涵盖航空、先进制造、国际基础设施和现代服务等领域，这有助于减轻特定行业的波动性。2025 年上半年，其营收同比下降 10%。然而，毛利润增长了 8%，主要得益于先进制造部门盈利能力的提升，这得益于公司领先的市场地位以及电子产品需求的持续复苏。

中等偏高的杠杆率：惠誉预计，在按比例并表并的基础上，2025 年公司的EBITDA净杠杆率将从 2024 年的 4.7 倍上升至 4.9 倍，这主要是由于未上市业务的 EBITDA 生成能力较弱所致，而 2026 至 2028 年期间的平均值预计为 4.4 倍。不过，该公司中等偏高的杠杆率因财务灵活性强而有所缓解，包括能够轻松获得低成本融资，这使得 2024 年的EBITDA利息保障倍数保持在 5.3 倍的稳健水平。惠誉按比例合并了中航科创的上市子公司，其中包括27.66%的天马微电子股份有限公司(Tianma Microelectronics)和62.21%的深南电路(Shennan Circuit)，以反映存在重大少数股东权益的情况。

同业分析

惠誉依据其《母子公司关联性评级标准》，基于对母公司航空工业的评估，采用自上而下的方法对中航科创进行评级。中航科创负责航空工业大部分航空相关进出口业务，是母公司航空制造业务不可或缺的组成部分，并承担为母公司及其子公司提供集成供应链服务的职能，这为中航科创与航空工业之间的强关联性提供支撑。

中航科创与航空工业之间的关联性与评级较母公司低一个子级的同业与其母公司之间的关联性相似，如宝钢资源(国际)有限公司(A-/稳定)。与中航国际的职能相似，宝钢资源负责为其母公司中国宝武钢铁集团有限公司(A/稳定)进口关键原材料，且与其母公司的业务高度融合。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-2025 至 2028 年期间，年收入增长率预计为 1%至 3%(2024 年：-2.4%)

-2025 至 2028 年期间的EBITDA利润率约为 10.5%(2024 年：10.5%)

-2025 至 2028 年期间，资本支出约占营收的 4.5%至 5%(2024 年：4.0%)，即每年约 80 亿至 90 亿元人民币。

评级敏感性

不适用，因为相关评级已撤销。

流动性及债务结构

惠誉估计，截至2025年末，中航科创持有不受限制的现金240亿元人民币，而其短期债务为 360 亿元人民币。中航科创与中资银行关系密切，境内债券市场融资渠道畅通，并获得航空工业集团的集中资金支持，因此流动性并非问题。

发行人简介

中航科创承担着航空工业的航空进出口业务，亦是集团内部关键的航空集成供应链平台。除金融服务外，中航科创还负责集团大部分非航空业务。