惠誉：确认宿州城投“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

4月29日，惠誉评级已确认宿州市城市建设投资集团(控股)有限公司(宿州市城投集团)的长期外币及本币发行人主体评级为 'BBB-'，展望稳定。

此次评级确认反映出，宿州市城投集团作为中国宿州市政府下属主要政府相关企业，其政策性职能未发生变化。宿州市城投集团是宿州市承接城市发展活动的主要平台。稳定展望反映出我们预期，宿州市政府的信用状况及宿州市城投集团的支持得分将保持稳定。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉依据《政府相关企业评级标准》授予宿州市城投集团的支持得分为35分(该指标最高得分为60分)，反映出政府在必要时为宿州市城投集团提供特别支持的可能性高。支持得分是惠誉对支持责任和支持动机因素的综合评估结果，详见下文。

支持责任

决策和监督“很强”

宿州市城投集团由市政府直接持股100%并完全控制，集团的人员任命以及运营、战略和财务活动均受到政府的有力控制与监督。地方政府的有力控制体现在，集团的董事、监事及高管人员由政府委任且所有重大事项均须经政府批准。

鉴于前述因素，我们预期，宿州市政府在必要时有责任对宿州市城投集团实施控制并提供支持，因为宿州市政府是推动该公司运营和投资的主要驱动者。

支持先例“强”

自成立以来，宿州市政府通过回购宿州市城投集团项目、注资以及大额经营补贴，持续向宿州市城投集团提供强有力的支持。惠誉预期，该等支持将持续，以使公司能够继续履行其公共服务职能。此外，现行法律和监管框架亦支持政府具备实施上述支持的能力。

政府注资主要用于基础设施项目，此类资本金占2022至2025年间宿州市城投集团净资产增量的60%左右。政府还为集团提供现金支持以推进其业务发展并提升其财务灵活性。过去五年政府补贴平均占集团EBITDA的40%左右。

支持动机

维持政府政策职能“强”

宿州市城投集团的业务与宿州市的社会和政治状况相关，因为该公司负责城市基础设施建设、保障性住房及其他综合民生项目。政府对宿州市城投集团的要求，主要是更好地保障民生、服务社会，并提供兼具经济和社会效益的公共产品和服务。该集团在落实政府发展蓝图方面具有重要作用。

我们认为，鉴于宿州市城投集团对全市基础设施发展至关重要，其若违约，可能扰乱在建开发项目并影响政府发展战略的实施。该集团也是宿州市城市发展的核心平台。宿州市城投集团若违约可能影响长期社会和经济发展，但我们预期，届时不会立即产生影响——鉴于地方政府指派其他供应商以填补空缺，现有公共服务在短期内仍可持续提供。

蔓延风险“强”

宿州市城投集团是按总资产衡量宿州市最大的政府相关企业，且因承接政府委托工程而对政府形成了大额应收款项。因此，惠誉认为，宿州市城投集团若发生违约，可能会影响当地其他政府相关企业的融资。宿州市城投集团的总资产占市政府监管总资产的70%-80%。

惠誉认为宿州市城投集团若违约可能会推高当地其他政府相关企业的融资成本，并收窄其融资渠道。集团还在资本市场为其公共服务类项目募集资金，并保持充裕的银行授信额度。宿州市城投集团的融资渠道多元，具备良好的资本市场融资记录，是债券市场的活跃发行人。

独立信用状况

宿州市城投集团的独立信用状况评估为‘b’，反映了"中等"风险状况与"b"财务状况的综合结果。在确定独立信用状况子级时，惠誉考虑到其主要指标——杠杆率已大幅超过18倍，但与‘b’级别城市发展商同业基本一致。惠誉认为，该公司持续获得再融资渠道的能力以及超过1倍的充足流动性覆盖率，构成了支撑独立信用状况未被进一步下调的缓释因素。

风险状况“中等”

宿州市城投集团的“中等” 风险状况反映出该公司的营收、支出、负债和流动性风险皆为“中等”。

营收风险: “中等”

宿州市城投集团业务模式成熟，增长稳定，增长趋势有望持续。宿州市城投集团拥有多元化的收入来源，我们预计宿州城市发展的需求将继续上升。宿州市城投集团的营收增长将主要受到该市经济扩张和生活水平提高的推动，包括改善居民的基础设施。宿州市城投集团的大多数职能部门采用的成本加成模式限制了公司对成本波动的影响。

支出风险: “中等”

宿州市城投集团的成本主要来自建设活动，且完全具有竞争力、无重大供应风险。公司有明确的成本驱动因素，员工成本和非运营费用有限，这也是中国城市发展商的普遍特征。其大部分经营性支出属可变成本，可转嫁至收入中。根据城市基础设施框架协议，政府会对已发生的全部成本予以补偿。

宿州市城投集团具备满足政府目标的良好项目执行记录。此外，公司同时拥有充裕的债券市场融资渠道和偿债流动性，并与政策性银行、全国性银行及地方银行保持良好关系。

负债和流动性风险: “中等”

该评估反映出宿州市城投集团在中国不断发展的金融市场中运营。它对外汇风险的敞口有限。宿州市城投集团的债务主要以中长期债务为主。这在一定程度上是因为公司信誉良好，拥有健全的债务资本市场融资渠道进行再融资。公司与商业银行建立了密切而广泛的合作关系，更好地保障了公司的资金需求，降低了融资成本。

财务状况'b'

惠誉对宿州市城投集团财务状况的评估基于其主要指标——位于'b'区间的杠杆率做出。惠誉预计，因债务增长，至2030年间集团的净杠杆率将保持在40倍以上，而由于集团大部分业务为公共服务类业务，其盈利能力有限。惠誉预期，未来三到五年宿州市城投集团不会去杠杆，原因在于集团将继续承建主要由债务融资的城市开发项目。辅助指标显示，该发行人的偿债覆盖率为‘b’、总利息覆盖率为‘b’、流动性覆盖率为‘bbb’。惠誉采用这些指标来确保发行人财务状况中不存在未被杠杆率所捕捉的薄弱环节。

同业分析

宿州市城投集团可与主要城市发展商相比较，此等城市发展商因其高区域影响力以及与所在地政府之间的直接汇报关系，而获评高支持得分。我们认为，与宿州市城投集团最为接近的可比同业是德阳市的主要城市发展商——德阳发展控股集团有限公司(BBB-/稳定)。

两家企业均在地区生产总值规模相近的可比城市运营，是各自所在地政府直接且紧密管控下的重要城市基础设施发展平台，并拥有稳健的资本市场融资渠道以支持政策性投资。惠誉评定其支持得分为35分。

关键评级假设

惠誉的评级情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020年至2025年的历史数据及2026年至2030年的情景假设。惠誉主要基于债务总额、债务成本及投资收益推导得出如下评级方案假设：

- 我们预计，未来5年，宿州市城投集团的收入模式将相对稳定，年增长率在2%左右。

- 营业支出增长与收入增长趋势基本一致。

- 我们预计未来5年，宿州市城投集团的债务增长速度将快于收入增长速度。我们预计，宿州的持续城镇化将继续带动土地和基础设施建设的需求。而宿州市城投集团日益增长的债务将用于投资重点城市建设项目，并作为政府资金直接提供的资金的补充。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于宿州市政府向宿州市城投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果。

- 惠誉上调对宿州市政府为宿州城投集团提供支持责任或动机的评估结果，以致支持得分评估结果降至35分以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于宿州市政府向宿州市城投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果。

- 惠誉上调对宿州市政府为宿州城投集团提供支持责任或动机的评估结果，以致支持得分评估结果升至45分或以上。

发行人简介

自2022年4月成立以来，宿州市城投集团一直致力于宿州市的基础设施建设，并占据市场主导地位。集团参与了城市设施建设、保障性住房建设、棚户区改造以及宿州市基础设施建设等重大基建项目。此外，集团亦从事小额贷款、典当、石矿开采及物业租赁等业务。