惠誉：确认摩根士丹利(MS.US)“A+”长期发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，5月6日，惠誉确认摩根士丹利(Morgan Stanley，MS.US)的长期发行人违约评级(IDR)为“A+”，短期IDR为“F1”。惠誉还确认了其主要运营银行摩根士丹利银行(Morgan Stanley Bank N.A.)、Morgan Stanley Private Bank, N.A((简称“MSPBNA”)以及经纪交易子公司Morgan Stanley & Co. International PLC和 Morgan Stanley Europe SE(简称“MSESE”)的长期IDR为“AA-”。评级展望稳定。惠誉还确认了摩根士丹利、摩根士丹利银行和MSPBNA的生存力评级(VR)为“a+”。

关键评级驱动因素

摩根士丹利的评级由其多元化的业务模式、有效的风险和流动性管理以及持续稳健的资本状况所驱动。惠誉认为，其财富管理和资本市场业务的规模及竞争力推动了优于同行的财务表现。

稳健的商业模式：尽管摩根士丹利在全球范围内开展业务，但其信用风险敞口主要集中在美国。在假设出现持续的石油冲击直至 2026 年上半年的不利情景下，惠誉认为摩根士丹利的商业模式能够抵御经济增长放缓和股市低迷的影响。摩根士丹利主要受间接影响，例如客户活动减少和信用损失增加，而对中东地区的直接风险敞口有限。

领先的财富管理业务：规模、多元化以及跨部门协同效应支撑着持续强劲的盈利，摩根士丹利实现了业内领先的营业利润。摩根士丹利的业务格局以财富管理(WM)业务为基石，其营收和客户资产规模在业内均居首位。截至 2026 年第一季度，财富管理客户资产同比增长 22%，达到 7.3 万亿美元，季度净新增资产达 1180 亿美元。摩根士丹利的机构证券集团(ISG)业务也处于有利地位，能够从市场状况的反弹中获益。

市场风险影响：摩根士丹利历史信用损失较低，这反映出其贷款规模相对较小，且主要为有担保贷款，业务重点在于向高净值客户提供财富管理贷款。风险更多地由市场、诉讼、行为、声誉和合规风险敞口驱动，尤其是在财富管理客户开户方面。惠誉认为，强大的风险控制和监控措施缓解了这些风险。

低信用损失：根据惠誉的计算，不良贷款小幅上升至贷款总额的 1.2%，但仍低于同行水平，而 2025 年净核销率仍保持在极低的 8 个基点。商业房地产是不良贷款的主要驱动因素，不过惠誉预计随着该行业持续稳定，情况将有所改善。贷款损失准备金充足，占贷款总额的 0.4%，几乎是年核销额的六倍，且拨备水平保持低位且稳定。非贷款资产质量良好，优质证券占比高，对难以观测的三级资产敞口有限。

持续强劲的盈利能力：摩根士丹利凭借多元化的业务模式和收入协同效应，持续实现强劲盈利。2025 年，其风险加权资产(RWAs)对应的营业利润率为 4.0%，在同行中处于领先地位。各业务板块收入均衡，且主要由手续费和交易驱动。效率有所提升(2025 年为 68%)，尤其是财富管理业务。2026 年第一季度业绩得益于投资银行、交易和财富管理资金流入的强劲表现。尽管短期内业绩可能受到宏观经济冲击的影响，但惠誉认为摩根士丹利在资本市场的实力和多元化的财富管理平台将支撑其中期盈利的韧性。

稳健的资本结构：摩根士丹利在 2026 年第一季度的CET1比率在所有全球同行中最高，达到 15.1%，这得益于强劲的盈利、良好的费用管理以及较低的信用损失。惠誉预计，未来几个季度资本要求降低将导致 CET1 稍有下降。惠誉认为，如果新提出的资本规则按提议最终确定，其对资本要求不会产生重大影响。资本实力还因强劲的内部生成和可控的派息(其中包含相当一部分自愿性股票回购)而得到加强。

强大的流动性风险管理：摩根士丹利的资金和流动性状况反映出其强大的市场准入能力、严格的资产负债管理以及充足的流动性缓冲。然而，对批发融资的显著依赖限制了其评级。随着时间的推移，存款稳步增长，在 2025 年底占非股权融资的 41%，这得益于财富管理的现金余额和储蓄余额。资金到期期限分布合理，短期内没有明显的集中风险。

控股公司与运营公司风险均衡：摩根士丹利(控股公司)、摩根士丹利银行和MSPBNA(统称运营公司)的集团风险敞口反映出可能存在的高关联违约率。截至 2025 年末，摩根士丹利的普通股权益杠杆率为 121%，但控股公司和融资中间控股公司(Morgan Stanley Holdings LLC)充足的流动性资源对此有所缓解。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-行为或诉讼风险：如果摩根士丹利在风险管理或控制方面存在重大缺陷，或者有意大幅提高风险偏好，其评级可能会被重新评估。敏感性因素可能包括由于行为或诉讼风险损失导致的运营利润率低于风险加权资产的 2%。

-资本化：如果摩根士丹利在一段持续时间内，其管理缓冲低于最低资本要求 50 个基点，且没有可靠的恢复路径，那么其评级可能会受到压力。

-业务组合与资金集中度：若客户资产大幅缩减，或财富管理业务的利润率或业务实力明显恶化，可能会促使对摩根士丹利业务状况的重新评估。同样，若存款资金减少，以致存款占总资金(不包括衍生品)的比例低于 30%，也可能引发评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-资金状况改善：摩根士丹利目前的评级尚有充足提升空间，但惠誉目前认为其评级上升潜力有限。若摩根士丹利能长期改善其资金状况，包括降低对批发融资的依赖，并使客户存款占非股权融资的比例增长至 60%或更高，其评级可能会受益。

-业务多元化：除了降低对批发资金的依赖外，财富管理和投资管理资产规模的持续扩大，以及相关手续费和融资收入相对于资本市场业务的贡献增加，将有助于评级上调。

-资本化：若资本化持续强劲，且与评级较高的同行持平或高于其水平，将对评级产生积极影响。