中诚信亚太：上调义乌国资运营公司长期信用评级至“Ag+”，展望“稳定”

本文来自“中诚信亚太”。

5月12日，中国诚信(亚太)信用评级有限公司(“中诚信亚太”)上调义乌市国有资本运营有限公司(“义乌国资”或“公司”)长期信用评级至Ag+，评级展望为稳定。同时，中诚信亚太上调其高级无抵押债务评级至Ag+。此次评级上调反映了随着义乌市区域实力的增强，公司作为义乌市最大的国有企业很可能获得更强的政府支持。

公司的长期信用评级为Ag+，反映了义乌市政府(1)极强的支持能力，以及(2)基于我们对该公司特性的评估，其提供支持的意愿极高。我们对义乌市政府支持能力的评估反映了其作为全球最大小商品出口基地的地位，且综合实力较强，经济持续增长。

该评级还反映了地方政府提供支持的意愿，这基于该公司(1)在义乌市基础设施建设和国有资产运营中的主导作用;(2)公共业务板块的高可持续性;(3)良好的政府支持记录;以及(4)融资渠道通畅，非标融资敞口有限。然而，该评级关注到以下因素包括：(1)中等的商业活动风险敞口;(2)大量资本支出需求导致债务负担持续加重;(3)资产质量一般;以及(4)与对外担保相关的中等或有负债风险。

公司概况

义乌国资成立于2013年，按资产规模计是义乌市最重要且规模最大的地方基础设施投融资平台。公司主要承担基础设施建设、保障性住房项目、公共交通及城市公用事业等公共服务业务，同时开展房地产开发、商品贸易及市场运营等商业业务。截至2026年3月31日，公司最终控制人为义乌市国有资产监督管理办公室("义乌市国资办")，其中义乌市国资办直接持股85.6%，通过义乌市数智产业发展集团有限公司间接持股5%，剩余9.4%股权由浙江省金融控股有限公司持有。

评级因素

正面因素

在义乌市基础设施建设和国有资产运营中发挥主导作用。作为义乌市资产规模最大的国有企业，义乌国资管理运营着全市约90%的国有资产。公司通过专业子公司开展基础设施项目、保障性住房、水务业务及公共交通等公共服务业务。鉴于公司对义乌城市发展具有极其重要的战略意义，我们认为在可预见的未来，其地位难以被其他地方国企所替代。

公共业务板块可持续性较高。作为义乌市最重要的地方基础设施投融资平台，义乌国资拥有充足的基础设施建设和保障房项目储备，业务可持续性强。作为义乌市唯一水务运营商，公司业务涵盖供水、污水处理、管网建设及水利工程，凭借区域垄断地位，该业务具有较强稳定性。

良好的政府支持记录。作为义乌市最大的地方基础设施投融资平台，义乌国资长期以来持续获得政府多方位支持，包括偿债资金拨付、项目回款、财政补贴、资本金注入及资产注入等，这些支持显著提升了公司的流动性、偿债能力和再融资能力。鉴于公司在区域内的重要地位，我们预期地方政府将持续提供有力支持。

融资渠道通畅，非标融资敞口有限。公司优异的信用资质已获得各类金融机构及投资者的广泛认可，截至2025年12月31日整体融资成本低于3.5%。银行贷款与债券市场构成公司主要融资渠道，此外，公司对非标融资依赖度较低，仅约占债务总额的8.5%。

关注因素

中等的商业活动风险敞口。义乌国资在商业业务板块主要开展房地产开发、商品贸易以及依托小商品交易中心的知名市场运营业务。我们评估公司商业业务风险敞口中等，商业资产约占总资产的30%。

大量资本支出需求导致债务负担持续加重。从2023年到2025年，公司的调整后总债务(含永续债)从1,332亿元增至1,433亿元，截至2025年12月31日，总资本化率保持在68.9%的较高水平。

资产质量一般。义乌国资的资产流动性相对较弱。截至2025年12月31日，存货、应收款项、固定资产、在建工程和土地(计入无形资产)占总资产的63.9%。然而，义乌国资拥有上市公司小商品城集团的股权，以及大规模的投资性房地产和水务资产，这些可以为公司带来稳定的经营收入，部分抵消其流动性较弱的影响。

对外担保相关或有负债风险中等。截至2025年12月31日，义乌国资对外担保余额为104亿元人民币，占净资产比例为14.4%。担保对象主要为地方国有企业。若被担保方出现债务违约，公司将面临代偿风险。

评级展望

义乌国资评级展望为稳定，反映了我们预期未来12到18个月，地方政府的支持能力将保持稳定，且公司将继续保持在义乌市基础设施建设和国有资产运营中的主导地位。

可能触发评级上调因素

评级可能上调的因素包括(1)地方政府支持能力增强;及(2)公司特性改善从而强化地方政府支持意愿，例如债务管理能力提升或资产质量优化。

可能触发评级下调因素

评级可能下调的因素包括(1)公司特性发生削弱地方政府支持意愿的变化，包括但不限于：战略地位下降、政府回款减少或商业活动风险敞口扩大。