惠誉：确认临沂城投集团“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，5月13日，惠誉确认临沂城市建设投资集团有限公司(Linyi City Construction Investment Group Co., Ltd.，简称“临沂城投集团”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“BBB-”，展望稳定。

惠誉还确认了沂晟国际有限公司(Yi Bright International Limited)发行的3.1亿美元、息票率7.4%、2026年8月到期的高级无抵押债券的“BBB-”评级。沂晟国际有限公司是临沂城投集团的全资子公司，后者无条件且不可撤销地为其债券提供担保。

此次评级确认凸显了临沂城投集团作为山东省临沂市城市基础设施主要开发商和公共服务提供者的政策角色未发生变化。稳定展望反映了惠誉的预期，即临沂市政府的信用状况和该公司的支持评分将保持稳定。该评级还考虑了临沂城投集团的“b”独立信用状况(SCP)。

关键评级驱动因素

支持分数评估：“极有可能”

惠誉认为，临沂市政府在必要时极有可能向临沂城投集团提供额外支持。据此，惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策与监管：“很强”

“很强”的评估反映了政府对临沂城投集团的直接所有权和控制。公司需向政府报告其运营和财务表现，并定期提供其债务状况、还款计划和项目进展的更新。政府还为工业园区(一项仅授权给临沂城投集团执行的具有战略意义的重大举措)的运营制定了具体指引。

支持先例：“强”

该评估结果反映出，临沂市政府向临沂城投集团提供财务支持的记录，这助力临沂城投集团成为以总资产衡量临沂市规模最大的政府相关企业。鉴于临沂城投集团对临沂市的战略重要性，惠誉预期，该公司将继续获得政府大力支持。政府一直以常规补贴、项目资助以及资金和资产注入等方式向临沂城投集团提供大量财务支持，这应能有助于该公司实现其政策性目标并偿付债务。

临沂城投集团在2021-2025年间获得了50亿元人民币的运营补贴，相当于总EBITDA的70.9%。此外，临沂市政府还向临沂城投集团提供股权注资、政府专项债和政府采购。

支持动机

维持政府政策职能：“强”

临沂城投集团负责临沂市关键城市基础设施的开发和工业园区的建设，以促进当地经济和工业发展。它还承担其他政策驱动的活动，如供热。惠誉认为，若临沂城投集团发生违约可能中断这些服务的提供。尽管如此，临沂市还有其他城市开发商可以作为潜在的替代者，以减轻带来的影响。

蔓延风险：“强”

考虑到临沂城投集团作为临沂市以资产衡量规模最大的政府相关企业所占据的地位，公众将临沂城投集团视作临沂市政府下属具有很高影响力且具有系统重要性的企业。临沂城投集团保持多种融资渠道，包括境内公共债务发行，以及政策性银行及商业银行贷款。因此，惠誉认为，临沂城投集团若违约，可能给资本市场带来严重蔓延风险。

若临沂城投集团受到极度压力，临沂市政府向该公司及时提供支持的意愿强。惠誉认为，临沂城投集团若违约会损害临沂市其他政府相关企业的融资渠道。

独立信用状况

独立信用状况源自“中等”风险状况和“b”财务状况。惠誉将独立信用状况定在“b”类别的中等水平，反映了惠誉的预测，即净债务/EBITDA到2030年将升至43.5倍，尽管这与其它城市开发商同行大致相当。临沂城投集团的流动性和强大的再融资渠道应能缓解高杠杆率的影响，支持其独立信用状况维持在这一水平。

风险状况：“中等”

惠誉评定临沂城投集团的风险状况为“中等”是基于该公司收入、支出，以及负债和流动性风险的综合评估结果。

收入风险：“中等”

临沂城投集团的大部分收入和利润来自供应链管理和房地产开发。供应链管理业务利润率微薄，且易受经济周期影响，而房地产开发收入在当地经济和市场波动中面临压力。关键业务活动(如基础设施项目)的定价主要受政府指导。尽管如此，临沂城投集团在城市和房地产开发方面的专业化支持其强大的市场地位，并增强了其在关键合同中的议价能力。

支出风险：“中等”

公司的成本驱动因素稳定，运营资源充足。鉴于该公司多元化的项目和承包商组合，惠誉预计，该公司成本的潜在波动性适度。房地产行业的问题对成本结构造成了压力，导致过去三年的平均毛利率为7.2%。尽管如此，该公司在当地市场的强大议价能力和运营效率的提高有助于管理该风险。得益于市政府的直接监督，临沂城投集团还拥有令人满意的投资规划机制和良好的执行记录。

负债与流动性风险：“中等”

惠誉认为，临沂城投集团充裕的现金、未提取的承诺信贷额度以及进入资本市场的渠道缓解了再融资风险。由于与32.93亿元人民币境外债券相关的再融资需求，短期债务占2025年底总债务的40.3%。然而，临沂城投集团保持着良好的资本市场准入渠道，惠誉预计境外债券将按时再融资。2025年底，该公司拥有630亿元人民币的信贷额度，其中218亿元人民币为未提取的承诺额度。其不受限制的现金余额为30亿元人民币。

财务状况：“b”

“b”的财务状况评分主要反映了惠誉的预测，即受房地产市场低迷影响公司盈利能力的削弱(已影响公司的房地产开发和城市基础设施项目)，净债务/EBITDA比率将从2025年的35.3倍升至2030年的43.5倍。惠誉预计公司的流动性覆盖率将从2025年的1.2倍降至2026年的1.1倍。其强大的再融资渠道和充足的流动性资源应能缓解高杠杆率的影响。

债务评级

临沂城投集团的3.1亿美元、2026年8月到期的高级无抵押债券由其特殊目的公司沂晟国际有限公司发行。考虑到临沂城投集团已提供无条件且不可撤销的担保，惠誉将该债券评级定为“BBB”，与临沂城投集团的发行人违约评级相同。

同业分析

临沂城投集团与中国二线城市的城市开发商具有可比性。惠誉将由山东省烟台市的烟台蓝天投资发展集团有限公司(Yantai Blue Sky Investment Development Group Co., Ltd.,简称“烟台蓝天投资发展集团”，BBB+/稳定)视为其最接近的同业。作为负责基础设施建设的主要政府相关实体(GRE)，两家实体均履行相似的政策性职能，且均由地理位置相近的中国市级政府支持。此外，两座城市均拥有多家GRE，并无单一主导实体。因此，临沂城投集团与烟台蓝天投资发展集团的整体支持得分相同。

评级关键假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021-2025年的历史数据及2026-2030年的情景假设：

-受公用事业和物业管理业务扩张的推动，2026-2030年营业收入年均增长3.8%，抵消房地产开发板块的压力;

-2026-2030年运营成本年均增长4.2%，反映出毛利率放缓;

-2026-2030年资本支出平均为每年60亿元人民币，通过收紧债务控制、去化存量房地产以及基础设施建设项目相关的资本密集型支出进行平衡。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉认为临沂市政府向临沂城投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力有所减弱;

-惠誉对临沂市政府支持临沂城投集团的支持责任或动机的评估减弱，导致整体支持得分降至32.5。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉认为临沂市政府向临沂城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力有所增强;

-惠誉对临沂市政府支持临沂城投集团的支持责任或动机的评估有所改善，导致整体支持得分升至45。

发行人简介

临沂城投集团是中国东部山东省临沂市资产规模最大的政府相关实体(GRE)。临沂城投集团的主营业务为基础设施建设和房地产开发。此外，该公司在辖区内还拥有一些辅助业务，如供应链管理、木材加工制造以及供热供电等。