惠誉：予弘阳地产(01996.HK)拟发行1亿美元高级票据“B+”评级

久期财经讯，11月1日，惠誉授予弘阳地产集团有限公司(Redsun Properties Group Limited，简称“弘阳地产”，01996.HK，B+/ 稳定)1亿美元、息票率13.0%、2021年到期的高级票据“B+”评级，以及“RR4”回收率评级。

该票据构成弘阳地产的直接、高级无抵押债务，因此其评级与该公司高级无抵押债务的评级一致。弘阳地产计划将该票据的收益用于现有债务再融资及一般公司用途。

弘阳地产是弘阳集团有限公司(Hong Yang Group Company Limited，简称“弘阳集团” B/稳定)的一家子公司。鉴于这两家公司在法律和运营层面的强关联性，惠誉根据其母子公司评级关联性标准，采用并表方法对弘阳地产进行评级。

弘阳地产的评级受到其合同销售规模的扩大、优质的土地储备和审慎的财务政策的支持。弘阳地产杠杆率保持在50%以下，在“B”类同行中处于健康水平。此外，弘阳地产规模庞大的物业租赁业务产生的经常性收入也较高。但是，该公司面临扩大土地储备以保持销售高速增长的压力，这会制约该公司业务状况的持续改善。

关键评级驱动因素

销售额将继续增长：惠誉预计弘阳地产的购地和区域扩张战略将推动其销售增长，并预计该公司的年权益合同销售额将在2019年增长25%至300亿元人民币。由于该集团在19年上半年收购了更多土地，销售增长将得到足够的可销售资源的支持。2019年前9个月，该集团合同总销售额增长了40%，达到438亿元人民币。惠誉预计，2019年的销售额将主要来自江苏省。

杠杆或将逐渐上升：惠誉认为，弘阳地产的杠杆率(以按比例合并合资公司和联营公司报表后的净负债与调整后库存之比计算)在2019-2020年期间将增加至45%左右(2019年上半年为38%)，这在评级为“B+”的同业中仍处于合理水平。2019-2020年期间，弘阳地产的拿地支出需要达到合同销售收入的0.7倍以维持销售规模扩张，惠誉预计这将导致其杠杆水平逐渐上升。这笔支出将使弘阳地产的土地储备能够支持未来三年左右的开发需求，处于“B”区间同业的中等水平。

土地储备多元化：截至2019年6月底，弘阳地产的土地储备总面积为1570万平方米，足以支持未来三年左右的开发需求。该公司67%的土地储备位于其总部所在地江苏省。2019年，弘阳地产将足迹扩展到11个新的城市，包括华北地区的天津和燕郊、华西地区的西安、华中地区的襄阳和长沙、华东地区的盐城和温州、山东滕州、安徽阜阳和六安以及广东江门。

利润率保持稳健：惠誉预计，未来12个月高利润的南京项目将为弘阳地产的利润率提供支持，该公司2019-2020年期间的EBITDA利润率(在将资本化利息加回已售商品成本后)将收窄，但仍将保持在20%-23%的健康水平。利润率收窄在一定程度上与下述因素相关：南京以外地区有更多项目的收入得到确认，而这些项目的利润率将较低;以及区域扩张导致运营成本增加。

物业租赁成为利基业务：弘阳地产的投资物业组合主要包括零售商场及家居建筑和装饰材料批发，享有利基市场地位，入住率近100%。投资物业组合的经常性EBITDA利息保障倍数为0.3倍，高于“B”评级同业的水平。惠誉预计，零售商场南京弘阳广场已完成装修，由于消费者对家具和装饰材料的需求依然强劲，其将继续对弘阳集团的租金收入增长及该公司评级形成支撑。