惠誉：确认绵投控股“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

5月20日，惠誉评级已确认绵阳市投资控股(集团)有限公司(绵投控股)的长期外币和本币发行人主体评级为'BBB-'，展望稳定。

绵投控股的评级反映了惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对该公司信用状况的评估结果，以及该公司作为绵阳市重要综合城市开发商的地位。此外，该评级还考虑到绵投控股与其背靠的绵阳市政府之间稳定的关联性，以及政府提供支持的动机。惠誉认为，如有需要，绵阳市政府“极有可能”向绵投控股提供支持。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果 “极有可能”

惠誉认为绵阳市政府在必要时“极有可能”向绵投控股提供特别支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(最高得分为60分)，该得分反映惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

政府决策及监管 “很强”

绵阳市政府直接持有并严格控制绵投控股，负责任命该公司的高级管理层成员，其中部分人员曾在政府部门任职。政府还对绵投控股的重大决策和投资计划实施控制。此外，政府每年对公司的经营和财务表现进行考核，并向公司下达具有战略重要性的任务及具体执行要求。

支持先例“强”

绵阳市政府为绵投控股提供切实支持，助其推进城市发展项目。相关支持包括财政补贴、现金和资产注入以及用于债务置换和项目建设的财政资金。补贴构成该公司2021至2025年间EBITDA的67%，这为其财务状况提供支撑，并使其能够履行合同义务。绵投控股的主要子公司由地方政府注入，对其收入贡献很大。

支持动机

维持政府政策职能“强”

绵投控股是从事绵阳市中心城区基础设施建设和土地一级开发的主要平台。该公司的主要业务是城市基础设施建设和开发以及资产运营。该公司还正在向医疗健康及产业投资领域拓展业务。绵投控股通过公共交通、粮食储备和供水方面的子公司提供公共服务。绵投控股若违约可能不会中断已建成基础设施的公共服务，但可能会影响在建项目。此外，该公司若违约，可能会影响需要运营补贴和维护的公共服务。

蔓延风险“强”

绵投控股是绵阳市内一家具有重要影响力的政府相关企业，业务覆盖全市范围内的关键公共服务和基础设施职能。该公司的大部分债务用于支持其政策性职能，尤其是城市基础设施资产。惠誉认为，受益于政府主导的债务纾困和债务置换，绵投控股在绵阳市融资体系中发挥重要作用并具有较强影响力。

作为绵阳市资产规模最大的政府相关企业，绵投控股经常发行债券，并获得来自中国政策性银行和商业银行的大量融资。惠誉认为，绵投控股若违约，可能引发资本市场负面情绪，并损害当地其他政府相关企业的融资能力。

独立信用状况为‘b’

惠誉基于绵投控股“中等”的风险状况和‘b’的财务状况评定其独立信用状况为‘b’。考虑到绵投控股相对于具有类似风险状况同业的杠杆水平和流动性状况，惠誉将其独立信用状况置于‘b’类别的中间水平。惠誉评级情景下，该公司2030年的净杠杆率为30.6倍，仍高于独立信用状况为‘b+’同业的水平。尽管如此，绵阳市政府的持续支持以及绵投控股良好的资本市场和银行融资能力，应可缓解其高杠杆率带来的再融资压力。

风险状况：“中等”

绵投控股的风险状况反映其“中等”的收入风险、支出风险和负债与流动性风险的综合评估结果。

收入风险：“中等”

惠誉基于绵投控股“中等”的需求和定价特征评定其收入风险为“中等”。绵投控股的收入来源较为多元，我们预计，受益于绵阳市经济增长前景，其基础设施建设、公共服务及资产运营相关业务的需求将持续增长。此外，该指标的评估结果还反映出，该公司在城市开发和基础设施建设领域具有较强的市场地位，并具备适中的议价能力，同时受益于有利的监管环境，例如针对亏损公益性业务的运营补贴。

支出风险：“中等”

惠誉基于绵投控股“中等”的运营成本、供应风险和投资规划评定其支出风险为“中等”。公司的成本结构稳定，其大部分经营支出为可变成本，能够向收入端传导。公司运营所需的资源和劳动力供应充足，波动有限。其重大投融资计划须经政府审查批准。此外，公司在项目执行方面往绩良好。

负债与流动性风险：“中等”

惠誉基于绵投控股“中等”的债务和流动性特征评定其负债与流动性风险为“中等”。绵投控股所处的金融市场环境以及国家层面的债务和流动性管理框架仍在不断演进，尤其是该行业的投融资在很大程度上由政策驱动。2025年，该公司的短期债务约占调整后债务的40%，较2024年48%有所下降。截至2025年末，公司采用到期一次性偿还债务的融资结构，到期分布较为合理，惠誉评估其债务加权平均期限接近四年，长于2024年约三年的水平。

截至2025年末，绵投控股拥有约52亿元人民币的非受限现金、214亿元人民币的未使用银行授信额度以及62亿元人民币的未使用债券发行额度，对其偿债能力形成支撑。惠誉评估该公司2026年的流动性覆盖率为1.0倍。2026年前四个月，绵投控股已将全部到期债券置换为期限更长的债券。绵投控股是绵阳市规模最大的活跃债券发行人。

财务状况为‘b’

财务状况主要体现在净债务/EBITDA这一核心指标上。我们预计，该指标将从2025年末的20.7倍升至2030年的30.6倍。这反映了我们的预期，即政府支持方式将由直接补贴逐步转向其他形式的注资，这导致补贴水平调整至更接近历史平均，从而低于2025年水平。预测杠杆水平的上升也考虑到我们对绵投控股投资计划将大体保持稳定的预期，尽管其杠杆水平在过去五年呈改善趋势。

同业分析

绵投控股是绵阳市重要的城市开发商。其评级主要受政府强有力的支持先例以及与政府之间的关联性驱动。惠誉认为，德阳发展控股集团有限公司(德阳发展，BBB-/稳定)是与绵投控股最接近的可比同业。两者均为四川省二线城市中具有重要地位的政府相关企业，在各自所在地区管理广泛的资产组合并承担大规模基础设施项目建设。这两家公司的战略重要性使其获得政府的强力支持。绵投控股的独立信用状况处于‘b’类别的中间水平，与‘b’类别同业相比表现相对较好。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年的历史数据和2026至2030年的情景假设，包括：

- 运营收入和支出将小幅增长，收入结构保持不变。

- 每年资本支出为45亿元人民币，用于持续的城市基础设施投资。

- 由于债务置换将持续至2028年，债务总额将轻微上升。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于绵阳市政府向绵投控股提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的动机的信用观点。

-惠誉下调关于绵阳市政府提供支持的责任或动机的看法，导致支持得分评估结果降至32.5或以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于绵阳市政府向绵投控股提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力或动机的评估结果。

-惠誉上调关于绵阳市政府提供支持的责任或动机的看法，导致支持得分评估结果升至45或以上。

发行人简介

绵投控股成立于1999年，是绵阳市资产规模最大的政府相关企业。绵阳市是四川省经济总量第二大的城市。绵投控股是绵阳市的核心城市开发商，业务覆盖全市，且经营历史最为悠久。