穆迪：确认联想集团(00992.HK)“Baa2”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，5月21日，穆迪确认了联想集团有限公司(Lenovo Group Limited，简称“联想集团集团”，00992.HK)的“Baa2”发行人评级和高级无抵押评级，并维持稳定展望。

穆迪评级副总裁兼高级分析师Ying Wang表示“此次评级确认及稳定展望反映了联想集团在高增长的人工智能相关产品领域加速渗透，以及其高度多元化的全球市场覆盖。尽管面临内存元件价格上涨带来的成本压力，前述两个因素将在未来12至18个月内支撑该公司的营收增长和总体稳定的盈利能力。”

Wang补充道：“此外，该公司审慎的财务管理体现在其均衡的融资策略和强劲的经营现金流生成记录上，这将有助于缓解持续的投资需求。”

评级理据

联想集团的“Baa2”发行人评级反映了该公司长期的运营历史以及有机和无机业务增长的记录，作为全球个人电脑(PC)供应商的领先地位，以及高增长的人工智能相关产品的贡献日益增加。该评级还考虑了联想集团在营收来源和运营方面多元化的地域布局。

然而，在激烈竞争、原材料成本波动加剧以及产能扩张和技术创新带来的持续投资需求背景下，该公司盈利能力相对较低，这限制了其评级。

根据市场数据提供商国际数据公司(International Data Corporation)发布的行业数据，联想集团在2025年以出货量计算成为全球最大的个人电脑供应商，该地位于2013年首次获得。在此期间，其出货量增速超过了行业整体水平，市场份额从2013年的17.1%增长至2025年的24.9%。

随着公司实施混合AI战略并进一步拓展目标市场，穆迪预计未来2至3年内，对AI相关产品(包括AI赋能的PC、服务器及企业解决方案)的强劲需求仍将是关键增长动力。反映这一趋势，穆迪预计未来12至18个月，联想集团将保持每年约10%或更高的稳健营收增长，因为不断增长的AI相关收入将抵消传统PC和智能手机业务出货量疲软的影响。

鉴于AI组件需求激增导致内存成本上升，穆迪预计未来6至12个月联想集团的调整后EBITDA利润率将降至约4.5%至5.0%，而上年该指标约为5.5%。此预测基于联想集团能够通过价格调整将部分成本通胀转嫁给消费者的假设。

然而，从中长期来看，联想集团在个人电脑行业中的强势市场地位，以及高毛利AI产品和解决方案的更快增长，应能支撑盈利能力的逐步恢复。因此，穆迪预计该公司2027–2028年的调整后EBITDA利润率将回升至5%以上。

以调整后债务/EBITDA比率衡量的联想集团杠杆率，预计在未来12至18个月内将维持在1.5倍左右的低位，因为持续的EBITDA增长将抵消为满足持续投资需求而导致的债务适度增加。

联想集团的流动性状况极佳。穆迪预计，包括截至2025年12月31日的52亿美元银行存款及未来12个月预计经营现金流在内的公司现金余额，将足以覆盖同期1.96亿美元的短期债务、资本支出及股息支付。

联想集团的发行人评级并不受运营公司债权次级地位的影响，因为该公司的业务多元化程度较高(包括其在全球不同地区的生产设施)，从而减轻了结构性从属风险。

环境、社会与治理考量

迄今为止，环境与社会风险对联想集团评级的影响有限。在治理风险方面，该公司审慎的财务策略和良好的管理层记录部分消了映其控股股东持有有投票权的股份比例较高的影响。

可能导致评级上调或下调的因素

该评级的稳定展望反映了穆迪的预期：联想集团将在保持盈利能力、个人电脑市场领先地位以及审慎的资本支出和投资策略的同时，扩大其营收规模和业务范围。

若联想集团能够持续保持其PC市场份额、持续营收增长并将盈利能力提升至与其他领先PC供应商更接近的水平;保持强劲的流动性并产生稳健的正向自由现金流;同时在维持较低的调整后债务/EBITDA比率的同时增强其信用状况，且上述情况均能持续，则可能出现上调评级的压力。

若联想集团在个人电脑市场的地位持续弱化且盈利能力显著下降;或采取激进的债务融资投资策略导致信用指标恶化(调整后债务/EBITDA比率超过2.0倍至2.2倍);或流动性持续恶化，穆迪可能会下调联想集团的评级。

联想集团有限公司设计、生产和销售个人电脑、智能设备、智能手机及服务器。该公司截至2025年3月31日的财年收入为690亿美元，业务遍及全球180个市场，拥有约72,000名员工。该公司于1994年在香港联交所上市。