惠誉：确认太古股份(00019.HK)“A-”长期外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，5月22日，惠誉确认太古股份有限公司(Swire Pacific Ltd.，简称“太古股份”，00087.HK，00019.HK)的长期外币发行人违约评级为“A-”。展望“稳定”。惠誉还确认太古股份的外币高级无抵押评级以及中期票据计划评级为“A-”。

评级确认反映了其持股83%的子公司-太古地产有限公司(Swire Properties Limited，简称“太古地产”，01972.HK，A/稳定)所拥有的优质投资性物业(IP)组合所展现出的韧性，以及集团饮料和航空部门稳定的收入。惠誉预计，尽管房地产部门有庞大的投资计划，但该公司的财务状况仍将保持良好，这得益于其资产回收的过往业绩以及谨慎的财务管理。

关键评级驱动因素

稳健的物业部门表现：惠誉预计，2026年太古地产的租金收入将保持稳定，香港特区写字楼租金跌幅较2025年有所收窄，其在中国内地及香港特区的零售物业组合也将持续稳健表现。太古地产约占集团经常性EBITDA的55%，其规模庞大且优质的物业组合是太古股份评级的重要支撑。

尽管存在冲突，非物业收入仍保持稳定：惠誉预计，饮料和飞机维修业务的合并EBITDA——约占集团经常性EBITDA的45%——在中东冲突可能引发的成本上涨背景下仍将基本保持稳定。惠誉预计，通过成本控制、大宗商品价格对冲以及一定程度的成本转嫁，将部分抵消潜在的成本上升压力。

然而，惠誉预计由于利润率承压，2026年饮料业务的EBITDA将下降个位数中段。同时，惠誉也预测由于航空公司客户维护服务需求可能下降，2026年飞机维修业务的EBITDA将下降个位数。

物业销售缓解资本支出：惠誉预计，尽管物业部门有庞大的投资计划，太古股份仍能维持其健康的财务状况。香港特区住宅物业销售带来的净现金流入可能抵消部分开支。惠誉预计集团在2026至2027年每年的资本支出约为100亿港元，应可完全由经营性现金流覆盖。潜在的资产置换或将进一步支持2026年实现中性的自由现金流。

充足的保障倍数：惠誉预计，2026至2028年，太古股份(不含物业开发)的经常性EBITDA利息保障倍数将保持在4倍以上(2025年为4.2倍)，总债务将在2026至2027年趋于稳定。由于2025年下半年资产处置导致债务减少，惠誉预计2026年总利息支出和平均总债务将适度下降。此外，惠誉预计自2028年起，随着自由现金流的持续增长以及新投资物业的竣工，太古股份的总债务将逐步下降。

同行分析

太古股份的信用状况主要得益于其持有太古地产 83%的股份，而太古地产在同为“A”级评级的香港特区地产商中处于有利地位。太古地产的投资物业组合主要由位于香港特区及中国主要城市的优质地段的甲级写字楼和购物中心组成，且入驻率较高。

太古股份的经常性EBITDA利息保障倍数约为4倍，符合其评级水平，略低于新鸿基地产发展有限公司(Sun Hung Kai Properties Limited，简称“新鸿基地产”，00016.HK ，A/稳定)的5倍。太古股份的经常性EBITDA质量弱于新鸿基地产，因为其约60%的经常性EBITDA来自投资物业，而新鸿基地产的这一比例约为70%。

关键评级假设

-2026年并表租金收入将下降2%，随后在2027年回升2%，2028年增长8%(2025年：-3%)。

-2026年饮料业务的EBITDA将下降8%，2027至2028年每年增长2%;

-2026至2027年每年资本支出(包括收购)为100亿至110亿港元，2028年为80亿至90亿港元;

-2026至2028年派息率50%，不包括国泰航空的股息。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-太古股份持有太古地产的持股比例大幅下降;

-经常性EBITDA(不包括开发物业)/总利息支出之比持续低于4.0倍;

-太古地产投资超过预期，导致执行和财务风险增加。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉预计短期内不会采取任何正面的评级行动，因为该公司的资本密集型增长计划将限制其财务状况。

流动性与债务结构

截至 2025 年底，集团拥有现金(包括短期存款)230 亿港元，足以覆盖 2025 年到期的 170 亿港元短期债务。此外，集团还有 300 亿港元未动用的已承诺信贷额度。

发行人简介

太古股份是一家总部位于香港特区的以物业为主导的综合性企业集团。通过太古地产，它在陆港两地主要城市的黄金地段拥有高品质的物业组合，为公司带来稳定的租金收入。此外，该公司还涉足其他行业，包括饮料和航空业。