标普：确认紫金矿业(02899.HK)“BBB”长期发行人信用评级，展望调整至“正面”

久期财经讯，5月26日，标普将紫金矿业集团股份有限公司(Zijin Mining Group Co., Ltd，简称“紫金矿业”，02899.HK，601899.SH)的评级展望从稳定调整至正面，并确认其"BBB”的长期发行人信用评级。

正面展望反映了标普的观点，即紫金矿业未来两年将实现项目产量的提升，且其控制债务/EBITDA比率的财务政策以及金属价格的弹性将使该比率保持在1.5倍以下。

不断增长的产量将使紫金矿业在2028年前成为全球三大黄金和铜生产商之一。强大的项目储备和可靠的执行力正在推动产量增长。公司的目标是到2028年实现铜产量150万至160万公吨，黄金产量130至140公吨的目标。

矿产铜产量的主要增量将来自紫金矿业在塞尔维亚的丘卡卢-佩吉(Cukaru Peki)铜金矿和Bor铜矿、在刚果民主共和国的卡莫阿(Kamoa)铜矿以及在西藏的巨龙铜矿的升级和扩建项目。

新增黄金产量将主要来自苏里南罗斯贝尔(Rosebel)金矿和圭亚那奥罗拉(Aurora)金矿的产能扩张，以及巴布亚新几内亚波格拉(Porgera)金矿和中国萨瓦亚尔顿(Sawayaerdun)金矿的产量增加。新收购的哈萨克斯坦雷戈罗多克(Raygorodok)金矿将从2026年起每年增加约16公吨的矿产金。

紫金矿业将保持其具有竞争力的成本地位，其铜和金的成本均位于全球成本曲线的前四分之一。公司的先进技术、高效的项目开发以及使用低成本国产设备支撑了其竞争力。这有助于缓解原材料、劳动力和燃料成本上升、矿石品位下降以及新收购海外矿山成本上升带来的压力。

强劲的运营现金流支撑了紫金矿业巨大的投资意愿。标普预计公司的增长计划将使其资本支出维持高位。这些支出包括对现有项目的投资以及并购机会。为内生增长提供燃料的年度资本支出在未来两年可能仍将处于330亿至350亿元人民币的高位，主要用于矿山项目的建设和扩建。

对于外延式增长，标普在基准情景中计入了2026年570亿元人民币的收购支出。公司今年已宣布两笔重大交易，包括收购 Allied Gold Corp.和赤峰吉隆黄金矿业集团股份有限公司(Chifeng Jilong Gold Mining Co. Ltd. )。标普预计公司在2027-2028年将继续每年支出400亿至500亿元人民币用于收购优质金属资产。

尽管如此，标普认为紫金矿业增强的现金流将在一定程度上缓冲其高额的投资支出。公司2025年的经营活动现金流量净额增长了50%以上。标普预计该增长趋势将持续到2026年，在产量扩大和金属价格坚挺的支持下，运营现金流将达到1070亿元人民币。

紫金矿业专注于将其运营现金流用于增长性投资支出，这使标普预计公司2026年调整后债务将基本保持稳定，约为1210亿元人民币，然后在2027年适度增加。

紫金矿业的稳健运营表现将使其债务/EBITDA比率在未来两年保持在较低水平。在金属价格韧性背景下，强劲的产量增长将继续提升盈利和运营现金。公司的矿产铜和黄金产量将继续稳步扩张，2025-2028年间铜和金的复合年增长率分别约为10%和12%。公司稳健的运营执行力以及持续实现其既定产量指引的良好记录支撑了这种增长。

标普预计未来两年铜和黄金价格将保持韧性。标普的基准情景假设，在持续的供应紧张支撑下，2026年剩余时间、2027年和2028年的铜均价为每公吨12,500美元。2026年剩余时间黄金均价为每盎司4,500美元，然后在2027年降至每盎司4,000美元，2028年降至每盎司3,300美元。

尽管中东冲突导致原材料和燃料成本上升以及矿石品位下降，生产成本持续高企，但公司的盈利能力在未来两年仍有望改善，标普预计其EBITDA利润率将从2025年的27.4%提升至2026-2027年的29.0%-30.0%。

相应地，紫金矿业的年度EBITDA在未来两年可能扩大至1350亿至1390亿元人民币，相较于2025年的984亿元人民币高出37%-41%。

稳健的EBITDA增长将使紫金矿业的债务/EBITDA比率从2025年的1.2倍降至2026-2027年的0.9倍至1.0倍。

正面展望反映了标普的观点，即紫金矿业在未来一至两年内将凭借其项目储备和良好的项目执行记录，保持产量的稳步增长。在铜价与金价支撑下，这将推动公司盈利扩张及稳健的经营现金流。标普预测其债务/EBITDA比率在2026-2027年将保持在1.5倍以下。

如果紫金矿业的债务与EBITDA比率持续高于1.5倍，标普可能会将展望调整至稳定。这可能发生在以下情况：

- 该公司的债务融资收购支出远高于标普的基准预测;或

- 其经营现金流显著低于标普的预期，原因可能是铜价和金价大幅下跌、生产成本上升或销售量下降。

如果紫金矿业的债务与EBITDA比率保持在1.5倍以下，且在整个价格周期中自由现金流保持正值，标普可能会上调评级。这可能发生在以下情况：

- 该公司的资本支出远低于标普的预测，并且紫金矿业避免进行激进的债务融资收购，并持续承诺采取保守的财务政策;或

- 其运营现金流超过标普的预期，原因可能是矿产铜和黄金的销售价格或销售量远强于预期。

如果紫金矿业的业务规模进一步扩大，产品和地域分布更加多元化，标普也可能上调评级。