惠誉：确认山东发展集团“A-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，5月27日，惠誉已确认中资企业山东发展投资控股集团有限公司(Shandong Development & Investment Holding Group Co., Ltd.，简称“山东发展集团”)的长期外币及本币发行人违约评级(IDR)为“A-”。展望稳定。惠誉同时确认由山东发展集团持股98.23%的子公司瀚惠国际有限公司(Hanhui International Limited)发行的有担保高级无抵押票据评级为“A-”。该等票据由山东发展集团提供无条件及不可撤销的担保。

此次确认反映了山东发展集团在投资山东省战略产业方面的政策职能保持不变。稳定的展望反映了惠誉预计山东发展集团的支持得分及山东省政府的信用状况将保持稳定。

关键评级驱动因素

支持得分评估：“极有可能”

根据惠誉的《政府相关实体评级标准》，其支持得分为35分(满分60分)。惠誉认为，如有需要，来自山东省政府将“极有可能”提供特别支持，这是基于惠誉对政府提供支持的责任与意愿的评估。

支持责任

决策与监督：“很强”

政府对山东发展集团拥有严格控制权，该公司97.88%的股权由山东省国有资产监督管理委员会持有，2.12%由山东省财欣资产运营有限公司(Shandong Caixin Asset Operation Co., Ltd.)持有。政府任命公司的董事会及高级管理人员。所有重大事件，包括战略发展、年度预算、并购及大型资本支出，均需政府批准。公司还定期向政府汇报财务业绩、债务情况及还款计划。

支持先例：“强”

山东发展集团获得了有力的政府支持，主要通过资产及资本注入的形式，这有助于维持公司的财务概况，而山东发展集团与山东国惠投资控股集团有限公司(Shandong Guohui Investment Holding Group Co., Ltd.，简称“山东国惠”)的合并进一步增强了这一点。截至2025年底，山东发展集团代表政府持有超过10家省级国有企业的少数股权。

支持动机

政府政策角色维持动机“强”

山东发展集团是一家具有政策职能的战略性投资控股公司，其职责是推动山东省经济发展并投资战略性产业。该公司还持有十余家省级国有企业的少数股权。因此，惠誉认为其违约将导致有价值的国有资产损失，政府有强烈的意愿提供支持。

蔓延风险“强”

该公司是山东省重要的政府相关企业，在境内外债券市场发行经验丰富。近年来，其从国有银行及债务资本市场进行了大规模融资。惠誉认为，若其违约将向资本市场传导风险，并影响其他政府相关实体的融资能力，鉴于此，山东省政府为山东发展集团提供支持的动机强。

独立信用状况

基于“中等”风险状况和“b”级财务状况，惠誉评定该公司的独立信用状况为“b”级。

风险状况：中等

惠誉的风险状况评估反映其在收入、支出、负债及流动性方面的风险均为“中等”。

收入风险：中等

惠誉认为其需求与定价特征为“中等”。该公司拥有多元化的投资组合，具备适度的现金流生成能力。其母公司层面的收入足以覆盖成本。

支出风险：中等

惠誉在运营成本、供应风险及投资规划方面评定为“中等”。公司具有明确的核心成本驱动因素，且在资源与劳动力的数量、成本及时效性方面供给充足。其母公司层面的主要成本为利息支出，占总成本80%以上，当前利率水平仍较低。公司在投资规划方面机制完善，重大资本支出需经政府审批。

负债与流动性风险：中等

惠誉评定其债务与负债特征为“中等”。截至2024年末，母公司层面总债务(包括山东发展集团两笔存续的境外债券)约达370亿元人民币，其中约30%为短期债务。但山东发展集团拥有良好的债券市场融资渠道以及与国有银行、商业银行的合作关系，缓解了相关风险。

财务状况：“b”

惠誉的财务状况评估以经调整净债务/EBITDA之比为核心指标，预计未来五年该比率将持续高于40倍，对应“b”级杠杆水平评估。

债务评级

山东发展集团高级无抵押债券的评级与其发行人主体评级等同，由山东发展集团提供无条件、不可撤销的担保。 该等债券构成山东发展集团的无抵押、非次级债务，与其所有其他无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。

同业分析

鉴于政策职能相似，惠誉将河南国有资本运营集团有限公司(Henan State-owned Capital Operation Group Co., Ltd.，A-/稳定)视为山东发展集团最相近的同业。两家实体分别在山东和河南省的战略产业投资中扮演着关键的政策性角色，因此享有相同的整体支持评分。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021-2025年的历史数据及2026-2030年的情景假设：

-2026-2030年间经营收入年均增长2.8%;

-2026-2030年间经营支出年均增长2.0%;

-2026-2030年间每年净资本支出12亿元人民币，用于支持母公司的投资。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉下调对山东省政府向山东发展集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 山东省政府为山东发展集团提供支持的责任或动机减弱，导致其支持得分评估结果降至32.5分或以下。

- 山东发展集团的独立信用状况走弱。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调对山东省政府向山东发展集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 山东省政府为山东发展集团提供支持的责任或动机增强，导致其支持得分评估结果升至45分或以上。

发行人简介

山东发展集团成立于2016年，是山东省重要的政府相关企业之一。该公司在山东省战略产业投资方面发挥着重要作用。