惠誉：确认利丰“BB”长期发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，6月3日，惠誉确认利丰有限公司(Li & Fung Limited，简称“利丰”)的长期发行人违约评级为“BB”，展望稳定。惠誉基于该公司同意以约 2.5 亿美元收购New Advent Global Limited 55%的股权后确认上述评级。惠誉同时确认了该公司的高级无抵押评级为“BB”。

利丰的评级得益于其作为领先全球采购与贸易平台的独特地位，其广泛的供应商和经销商网络为客户提供多样化选择、灵活性和采购多元化，帮助客户控制成本，并应对快速变化的贸易环境中日益增加的复杂性和结构性波动。

“稳定”的展望反映了惠誉预计此次收购将通过产生协同效应、扩大规模和提高利润率来增强利丰的业务状况。惠誉预测收购完成后，EBITDA净杠杆率将保持不变，而且如果成功整合合并后的业务，评级上调的空间可能会增加。

关键评级驱动因素

收购有助于扩大规模与促进增长：利丰 和 New Advent 在产品专长、市场份额以及客户基础方面具有互补性。惠誉预计它们的合并将迅速提升 利丰 的规模，并为其发展奠定基础，尤其是在面临日益严峻的经济形势的情况下。利丰 更广泛的平台、客户基础以及更广泛的地域覆盖范围应有助于 New Advent 的扩张，而 New Advent 更专业的专长则应能强化 利丰 的产品领域，并加深与关键客户的合作深度。

惠誉预计 2026 年全球非必需消费品零售市场将表现平淡，但 利丰 公司执行其增长战略(包括对New Advent的收购)可能会抵消这一影响。由于伊朗冲突导致的能源和运输成本上升，可能会推高通货膨胀并削弱消费者信心。然而，通货膨胀加上美元走软，可能会提高 利丰 的平均单位成本，扭转其在2025年的中个位数下降趋势。

去杠杆化进程将持续：惠誉预计利丰的增长战略执行以及对New Advent的整合将支持持续去杠杆化，其经营性现金流将更匹配收购款项的递延部分。惠誉预测中期内净EBITDA杠杆率将从2025年的3.7倍下降至3.0倍。惠誉以完全并表的口径评估净杠杆率，但考虑到New Advent存在较大少数股权，若按比例并表则净杠杆率会更高，不过这一影响会被收购后更强的业务结构所抵消。

利润率提升：惠誉预计，由于更优的业务板块和产品结构以及成本协同效应，利丰在收购后的按比例并表基础上EBITDA利润率将有所扩大。此外，惠誉此前已预测到利丰独立运营的盈利能力将得到改善，这得益于客户和产品多元化程度提高、采购优化，以及随着利丰进一步采用人工智能和数据基础设施所带来的持续效率提升。

整合风险较低：利丰与New Advent的管理团队彼此熟悉，且均受冯氏家族(Fung family)控制，这将有助于实现平稳、快速的过渡，降低整合风险。惠誉预计New Advent的少数股东将采取被动参与态度，使利丰保有充分的控制权以做出战略决策。

潜在的自由现金流恢复：惠誉预计，由于2025年和2026年股息支付增加导致自由现金流下降，利丰的自由现金流可能从2027年起转为正值。新收购的Advent业务将带来额外的现金流，且两家公司均为轻资产模式，资本支出和营运资金需求相对适中。惠誉预计股息支付将继续，但不会达到损害自由现金流的程度，同时应谨慎推进小规模并购。若实际情况偏离惠誉的预期，可能需要重新评估利丰的财务政策与纪律。

利息保障倍数改善预期：惠誉预计，收购New Advent后，基于扩大后的EBITDA，EBITDA利息保障倍数将提升至2.0倍以上。由于再融资债券的票面利率较高以及年内动用的贸易融资设施所产生的利息，2025年保障倍数降至1.8倍，低于1.9倍的负面评级敏感性阈值。惠誉认为，利丰并无计划为此次New Advent收购新增债务，且其现金余额产生的利息收入可提供额外缓冲。

全球供应链网络：利丰 的核心优势在于其广泛且稳固的供应商和经销商网络，这种网络难以复制。惠誉预计，其遍布全球的长期合作关系、深厚的本地专业知识以及灵活的运营模式，将帮助利丰以更低的成本快速完成订单并提供定制化选项。其供应商和经销商遵守法规和环境、社会及治理(ESG)倡议的做法降低了客户在声誉和运营方面所面临的风险。

同业分析

利丰可与南非多元化服务、制造及分销集团Bidvest Group Limited(简称“Bidvest”，BB/稳定)对比。二者收入规模相近，但利丰以贸易为主的业务模式利润率更微薄。利丰在全球市场地位稳固，且运营环境更多元化(主要覆盖投资级国家)。

Bidvest为区域性企业，评级受南非(BB-/稳定)地区业务集中度的限制，但其服务产品、终端市场及客户的多元化，从而降低了需求周期性和定价压力。Bidvest财务状况更保守，但利丰的财务风险可通过其充足现金结余及资本结构中次级永续工具的高占比与永续性特征缓解。

利丰的信用状况弱于法国金属回收服务提供商Derichebourg S.A.(BB+/负面评级观察)。Derichebourg的营收规模较小，但EBITDA更高。两家公司均受益于市场领导地位和地域多元化，但受制于较高的需求周期性和较弱的终端市场多元化。两者评级相差一个子级的主因是Derichebourg财务实力更强。

利丰的信用状况优于英国领先的移动模块化及其他能源服务提供商Albion HoldCo Limited(简称“Albion”，BB-/稳定)。Albion收入规模较小但盈利能力强于利丰。Albion公用事业需求较利丰消费品的韧性更强，但Albion合同本质为短期。惠誉预计，Albion的EBITDA净杠杆率将高于利丰。

惠誉关键评级假设

- New Advent将于 2026 年完成整合(合并报表形式)

- 在2026-2029年期间，收入每年将以中等个位数的百分比增长

- EBITDA利润率较2025年水平有所提高

- 在2026-2029年期间，每年的资本支出为3000万美元

- 2026年拟派发股息

- 汇率、基准利率及其他相关假设与惠誉《全球经济展望》(2026年3月)及《全球风险展望》(2026年4月)一致

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 未能成功执行旨在提升收入和EBITDA的增长战略

- EBITDA净杠杆率持续高于4倍

- EBITDA利息覆盖倍数持续低于1.9倍

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 成功且持续地执行增长战略，从而实现EBITDA的显著增长，且EBITDA净杠杆率持续降至3倍或以下

发行人简介

利丰是一家总部位于中国香港特区的供应链服务提供商，已运营约 120 年。该公司专门为全球领先的品牌和零售商提供全面的端到端供应链解决方案，包括设计、开发、生产和交付大批量、时效性强的抗损耗消费品。其广泛的采购网络覆盖约 40 个经济体。