标普：确认中国铝业(02600.HK)“BBB”长期发行人信用评级，展望调整为“正面”

久期财经讯，6月3日，标普确认了中国铝业股份有限公司(Aluminum Corporation of China Limited，简称“中国铝业”，02600.HK)的“BBB”长期发行人信用评级，评级展望调整为“正面”。同时，将该公司独立信用状况(SACP)从“bbb-”上调至“bbb”。

正面展望反映了标普的预期，即在有利的行业环境和稳健的运营支撑下，中国铝业集团有限公司(Aluminum Corporation of China，简称“中铝集团”)的信用状况有望在2026-2027年期间改善，且中国铝业将保持其作为中铝集团核心子公司的地位。

未来两年，中铝集团的信用状况有望改善。标普预计，在产量稳健及铝、铜价格保持韧性的背景下，该集团的盈利和经营现金流将有所增长。标普估计，该期间的EBITDA将从2025年的630亿元人民币增长20%-30%，达到750亿至840亿元人民币。

2026-2027年，年度经营现金流将跃升至450亿至520亿元人民币，远高于2025年的329亿元人民币。这将足以覆盖中铝集团庞大的资本支出，从而推动债务水平下降。

标普预计，2026-2027年间，中铝集团将在新项目上每年投入250亿元人民币，涵盖铝、氧化铝、能源转型、铜以及西芒杜(Simandou)铁矿石项目。标普认为，这些投资将在未来两到三年内增强中铝集团的业务结构，实现业务和地域覆盖的进一步多元化。

强劲的EBITDA增长和债务水平下降将推动中铝集团的债务与EBITDA比率趋向标普4.0倍的评级上调触发阈值，而2025年该比率为5.4倍。

标普上调了中国铝业的SACP，因为标普预计该公司将在有利的行业基本面支撑下持续推进去杠杆。标普预计铝价将保持坚挺，这得益于需求支撑、中国产能上限以及中东冲突导致的供应紧张。

能源转型带来的铝需求将抵消中国部分终端市场(如房地产和基础设施领域)的疲软。标普预计，得益于有利的行业环境，中国铝业的铝产量将保持基本稳定，且产能利用率将保持较高水平。

尽管面临地缘紧张局势和通胀压力，中国铝业的成本结构仍将保持韧性。公司在关键投入品(包括铝土矿、氧化铝和能源)方面的高自给率，应有助于其维持高于行业平均水平的成本优势。不过，由于中东冲突推高原材料和能源价格，标普预计2026年铝生产成本将有所上升。

标普预计，中国铝业的EBITDA利润率将从2025年的17.2%扩大至2026-2027年的19%-21%。EBITDA将从2025年的415亿元人民币增长至2026-2027年的480亿-540亿元人民币。

经营现金流将完全足以覆盖标普预计的2026年和2027年每年130亿元人民币的资本支出。中国铝业的资本支出主要用于新项目建设、产能置换与搬迁，以及其他正在进行的新能源转型项目和技术升级。

标普认为中国铝业将继续利用其可支配现金流盈余偿还债务。凭借强劲的盈利能力和债务削减，标普预计2026-2027年该公司债务与EBITDA比率将保持在1.0倍以下。

中国铝业将保持中铝集团的核心子公司地位。中国铝业是中铝集团的旗舰上市平台。中国铝业持有集团在铝业领域的大部分关键运营资产，包括铝土矿、氧化铝、电解铝及发电厂。2025年，该公司贡献了集团49%的收入和65%的EBITDA。因此，中国铝业的评级仍与其母公司中铝集团的信用状况密切相关。

对中国铝业的正面评级展望反映了标普的观点，即其母公司中铝集团的信用状况在未来两年内有望增强。母公司在铝和铜领域的大规模综合运营，以及受长期需求支撑而保持强劲的铝价和铜价，都支持了标普的这一观点。

未来两年，中铝集团的盈利将增长，经营现金流应保持稳健。这将有助于降低债务，使其债务与EBITDA比率在2026-2027年间改善至4.0倍左右。

若铝价出现显著下跌、发生重大成本超支，或资本支出高于预期，导致中铝集团的债务与EBITDA比率在较长时间内维持在4.0倍以上，标普可能会将中国铝业的评级展望调整至“稳定”。

若中铝集团持续提升经营现金流、降低债务或削减资本支出，使其债务与EBITDA比率在较长时间内维持在4.0倍以下，标普可能会上调中国铝业的评级。

此外，若中铝集团在保持债务与EBITDA比率在4.0倍左右的同时，通过多元化收入来源和地域布局以及提升运营效率持续改善业务地位，标普也可能会上调中国铝业的评级。