标普：确认利丰“BB”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，6月5日，标普确认了对利丰有限公司(LI & FUNG LIMITED，简称“利丰”)“BB”长期发行人信用评级。同时，标普也确认了该公司的高级无抵押票据的“BB”长期发行评级(回收率评级为“3”)及其次级永续混合证券的“B”长期发行评级。

稳定的评级展望反映了标普的观点，即利丰的业务随着未来一年客户订单逐步增加而增长，并且在收购之后债务与EBITDA之比将缓慢降低。

标普确认利丰的“BB”评级，是因为更强的合并业务将抵消收购New Advent Global Ltd(简称“New Advent”)的成本。用于进行此次购买的现金将增加利丰的财务风险。与此相平衡的是New Advent在利基产品方面的专业知识及其高质量客户，这应能使利丰对消费者情绪的波动更具弹性。

New Advent强化了利丰的业务。标普相信，合并后的实体应该具有略低的现金流波动性。New Advent开发和供应利基类别中的高质量产品，吸引了大型零售商和知名品牌客户。因此，标普预计New Advent的业务增长将超过行业水平，并在低迷时期表现出弹性。

New Advent专注于少数利基产品，如家具、针织品和美容包装。这种专业化使该公司相对于竞争对手具有类别专业知识和强大的产品设计能力。广泛的专利组合在一定程度上保护了New Advent在该产品上的深厚壁垒。New Advent在这些类别中的零售商中的高市场份额凸显了其产品的实力。

这种坚实的产品定位应该会推动强劲的收入增长，部分原因是新客户，包括向现有客户交叉销售的潜力。共享的基础设施也可能产生效率收益。

New Advent是利丰的一个重要补充，将显著增加了其收入和EBITDA。由于New Advent更高的利润率，利丰的EBITDA利润率也将提高。

疲弱的消费者情绪仍然是利丰的一个关键制约因素。利丰的现有业务和New Advent的增长都取决于更多的客户订单，由于客户在消费者情绪疲软和市场波动的情况下持谨慎态度，该类订单保持缓慢速度增长。

虽然New Advent增长更快的订单簿可能会超过核心业务，但标普预计在2026年和2027年期间，合并实体的有机增长将保持逐渐，为低至中个位数。

收购New Advent将推高利丰的杠杆率(债务与EBITDA之比)。收购New Advent 55%股权的2.5亿美元成本将使利丰2026年的债务与EBITDA之比升至4.0倍(含New Advent全年的EBITDA贡献)，高于2025年的3.7倍。标普预测该比率在2027年仅会小幅下降至3.9倍。其主要原因是利丰的有机增长在很大程度上被更高的股息所抵消。

标普对利丰杠杆的调整计算包括收购New Advent的总计2.5亿美元成本(包括1.2亿美元的递延付款)以及被收购公司2026年的全年EBITDA贡献。

递延付款结构将保持利丰强劲的流动性。在总收购成本中，利丰将在2026年仅支付1.3亿美元。剩余1.2亿美元的支付根据合同约定将在2027年至2030年之间进行。

稳定的评级展望反映了标普的观点，即在New Advent作为利基产品领先供应商的支持下，利丰的业务将在未来一年随着客户订单的增长而增长。由于一些客户在市场波动的情况下可能会对下单持谨慎态度，合并后的收入增长可能会是渐进的。标普预计利丰2026年4.0倍的债务与EBITDA之比将在2027年缓慢下降。

如果利丰的业务减弱，标普可能会下调评级。收入或EBITDA下降且没有强劲的复苏前景可能会引发评级下调。

如果利丰的财务指标恶化，表现为债务与EBITDA之比持续高于4倍，标普也可能会下调评级。

如果标普相信公司能够显著增加其市场份额和客户吸引力，以扩大和多样化其收入来源，标普可能会上调利丰的评级。考虑到流向大量少数股东的潜在现金流，其债务与EBITDA之比同样需低于2倍。