惠誉：确认湖北联投集团“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

惠誉评级已确认湖北省联合发展投资集团有限公司(湖北联投)‘BBB+’的长期外币和本币发行人主体评级，展望稳定。该发行人的独立信用状况为‘b’。

本次评级确认反映出，湖北联投作为湖北省主要城市发展商的地位未发生变化。鉴于该公司在武汉市和八个临近城市的城市发展中承担政策性职能，惠誉认为湖北联投对湖北省政府具有战略重要性。稳定展望反映出，我们预期该公司的支持得分将保持稳定。

我们穿透湖北联投的直接股东至该公司的最终股东湖北省政府，因为该公司在该地区承担政策性职能，并受到省政府的密切监督。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常可能”

惠誉认为，湖北省政府在必要时“非常可能”向湖北联投提供特别支持。据此，惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为30分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策和监管“强”

湖北省政府通过指导湖北联投的发展战略、任命该公司高级管理层并监督该公司的财务业绩，对其施加重大影响力。湖北联投的11名董事会成员中有五名成员由央企任命，反映其股东结构的多元化。湖北联投的重大决策均符合省政府的重点发展方向，但须经三分之二董事会成员的批准，这凸显了央企对湖北联投的影响力。

截至 2026年 3 月底，湖北省政府通过湖北联合集团有限公司(联投集团)持有湖北联投74%的股权，其余股份由武汉市政府、周边八个市政府和几家总部位于湖北省省会武汉市或在武汉市运营业务的央企共同持有。

支持先例“强”

政府持续提供资金和政策支持，帮助湖北联投开展公共工程。这包括授予该公司在新城开发项目中独家拥有土地开发的权利，从政策性银行获得长期融资和获得政府债券的渠道以支持政策性项目。此外，该公司还定期获得补贴——过去五年间补贴平均约占EBITDA的2.3%。

支持动机

维持政府政策职能“强”

湖北联投承担着在武汉市和八个临近城市开发基础设施的政策性职能，该城市圈对湖北省的经济至关重要——2025年该区域对湖北省GDP的贡献率约为60%。湖北联投的基础设施项目覆盖多个城市且属资本密集型，因此很难被私营企业或其他政府相关企业所替代。湖北联投该指标不太可能获评更高评估结果，因为该公司若违约，可能导致在建项目中断，但不会直接影响已竣工项目的使用。

蔓延风险“强”

湖北联投是对湖北省政府具有很高影响力的发行人。该公司是主要省级政策性政府相关企业之一，且经常发行债券。该公司作为产业园区发展商和保障性住房建设商的职能，表明其与湖北省政府、武汉市政府及周边市级政府的关联性强。湖北联投为产业园区、城市发展项目筹集资金。惠誉认为，湖北联投若违约，可能影响该地区其他政府相关企业的融资渠道或推高其借款成本。

独立信用状况

湖北联投的独立信用状况获评为'b'类别是基于其“中等”风险状况、'b'的财务状况。我们将该公司独立信用状况置于该类别的中位，因为其主要指标(调整后净债务与EBITDA之比)与同业相比处于中间水平。我们认为，湖北联投充足的流动性和顺畅的再融资渠道缓解了其相对较高的杠杆率，这与其同业一致。

风险状况：“中等”

惠誉评定湖北联投的风险状况为“中等”是基于该公司对以下指标的综合评估结果。

收入风险：“中等”

收入风险评估结果是基于，湖北联投需求特征、定价特征的评估结果均为“中等”。需求特征的评估结果考虑了该公司业务组合多元化，且与湖北省的经济表现和增长相关。定价特征的评估结果考虑了政府的支持性监管制度以及湖北联投因其政策性职能而定价能力有限。

支出风险：“中等”

支出风险评估结果反映出该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。湖北联投拥有明确的成本驱动因素，如建筑材料、劳动力和融资。该公司在劳动力和材料供应方面无重大制约因素。湖北联投的国有企业地位使该公司(尤其是其政府指导的项目)能够获得低成本的融资渠道。此外，得益于较大的经营规模，湖北联投能与主要供应商进行成本谈判，从而能够有效地根据需求变化调整成本。 另外，湖北联投拥有成熟的规划流程，包括项目前期研究、内部审批和合同谈判，因此其执行风险较低。

负债和流动性风险：“中等”

负债和流动性风险评估结果为“中等”反映出，湖北联投的债务特征和流动性特征的评估结果均为“中等”。该公司在中国不断演变的金融市场内运营，并遵循全国性债务和流动性管理框架。湖北联投债务以中短期债务为主——截至2025年末，一年内到期债务占调整后总债务的30%。不过缓解因素在于，该公司债务加权平均期限相对较长，在四年以上，在资本市场活跃且与金融机构维持充足授信额度。

财务状况'b'

财务状况评估基于湖北联投的主要指标杠杆率为'b'类别。惠誉预期，未来五年间该公司的杠杆率平均约为25 倍，而截至2025年12月末财年为20倍。我们预期杠杆率上升是基于，尽管持续投资带来温和收入增长，但是，该公司城市发展项目受到房地产市场下行影响，以致其盈利能力趋降。

辅助指标显示湖北联投的偿债覆盖率为'b'、总利息覆盖率为'b'，流动性覆盖率为'a'。惠誉认为，流动性覆盖状况仍是缓解该公司较高杠杆率的因素之一。

债务评级

湖北联投于 2028 年 2 月到期的3亿美元高级无抵押票据构成湖北联投的直接、非次级、无条件及无抵押债务，在任何时候与该公司的所有其他现有及未来无抵押和非次级债务处于同等受偿顺序，因此该票据的评级与湖北联投的长期发行人主体评级一致。

同业分析

我们将中国省级城市发展商视为湖北联投的同业，因为它们具有相似的行政层级，以及以基础设施建设、土地开发和保障性住房为重点的可比业务状况。我们认为山东省土地发展集团有限公司(山东土地，A-/稳定)是与湖北联投最接近的同业，因为两者均在省内运营。山东土地的决策和监管因素获评为“很强”，而湖北联投为“强”，因为湖北联投多元化的股权结构使若干非政府股东对重大决策具有影响力。

武汉城市建设集团有限公司(武汉城建集团，BBB+/稳定)的支持得分评估结果与湖北联投同为“非常可能”，尽管前者的股东为市级政府。武汉城建集团的地域分布和业务状况与湖北联投相似，但由于该公司在更具市场化导向业务上的自主性较强，其决策和监管亦获评为“强”。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025的年历史数据，2026至2030年的情景假设：

- 2026至2030年间经营性收入年均增长3.4%。低于历史水平的增长率考虑到我们预期在房地产市场下行背景下湖北联投的城市开发板块增速将放缓，同时商贸物流业务的增长将放慢。

- 2026至2030年间经营性支出年均增长3.6%，支出结构稳定且随收入增长而变动。

- 年均净资本支出为150亿元人民币，所需资金由债务融资提供。

- 2026年的融资成本将低于 2025 年，反映整体低利率环境，对未来几年利率加压后，2026至2030年公司的平均年融资成本为5%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于湖北省政府为湖北联投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法;

- 惠誉下调对湖北省政府对湖北联投支持责任和支持动机的看法，导致该公司的支持得分降至25分或以下;

- 湖北联投的杠杆率、覆盖率和流动性比率恶化，导致其独立信用状况下调至‘b-’。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于湖北省政府为湖北联投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法;

- 惠誉上调对湖北省政府对湖北联投支持动机的看法，促使该公司的支持得分升至35分或以上。

发行人简介

湖北联投是一家由湖北省政府控股的政府相关企业。该公司的核心政策性业务涉及武汉市和八个临近城市的城市发展，包括保障性住房建设和管理。这八个临近城市分别是黄石、鄂州、黄冈、孝感、咸宁、仙桃、天门和潜江市。此外，该公司还经营其他业务，包括基础设施建设、房地产开发、金融服务投资和物流等。