穆迪：授予扬州经开“Baa3”发行人评级，展望“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

穆迪评级 (穆迪) 已向扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司 (扬州经开) 授予Baa3的发行人评级，并将该公司所发行美元债券的高级无抵押债务评级从 Ba1上调至Baa3。

与此同时，我们撤销了该公司Ba1的公司家族评级。

展望仍为稳定。

穆迪评级副总裁/高级信用评级主任吴家荣表示：“此次评级上调反映了扬州市政府支持扬州经开的意愿得到切实增强，体现为该公司融资渠道改善，在扬州经济技术开发区基建项目开发方面继续发挥主导作用，以及政府资金支持的稳定记录。”

“扬州经开评级的稳定展望反映了中国主权评级的稳定展望以及扬州市政府提供支持的能力有望维持稳定，也反映了我们认为未来12-18个月该公司对扬州市政府的战略重要性以及两者的密切联系不大可能发生变化。”吴家荣补充道。

评级理据

扬州经开Baa3的发行人评级基于扬州市baa2的政府支持能力分数，以及我们对其特征如何影响扬州市政府支持意愿的评估产生一个子级的向下调整，反映了该公司适度的债务增长和较高的或有风险敞口。

上调评级体现了扬州市政府支持扬州经开的意愿得到切实提升。

过去12个月扬州经开的融资渠道有所增强，其较低成本的境内债券发行增加体现了这一点。2025年，该公司的平均融资成本从2024年的4.5%降至4.3%，而大部分债务仍为长期债务。此外，过去几年该公司影子银行债务敞口维持在较低水平。总体而言，其资金状况与那些融资渠道顺畅的同业大体相当。

我们预计，在不断变化的监管环境之下，扬州经开将维持其信用状况，支持因素包括该公司与扬州市政府的紧密联系及其在公共政策类项目实施中所发挥的关键作用。该公司是开发扬州经济技术开发区 (开发区) 的主要平台，开发区对扬州市GDP的贡献约为10%，并且是光电、智能电网、汽车和先进设备等产业的重要生产基地。与政府的紧密联系支持该公司保持银行再融资和债券市场融资渠道顺畅，并继续获得政策支持。

扬州经开受益于稳定和可预测的政府资金支持记录。该公司持续获得政府资金支持，包括采购款、政府注资、补贴，以及通过债务置换和专项债资金的拨付，以支持其公共项目和开发。扬州经开在2023-2025年共获得人民币90亿元左右的政府资金支持。我们预计未来2-3年该公司每年将获得人民币30亿元左右的政府资金。

但是，扬州经开仍面临较大的或有负债风险，这些风险来自公司向扬州市国企提供的对外担保和第三方贷款，截至2025底约为总权益的122%，略低于2024年底的133%。我们预计，到2026年底，此类敞口将保持在较高水平。持续偏高的或有负债风险是公司发行人评级子级调整的关键因素。由于此类担保和贷款是在政府的指导下提供以支持当地的发展，且当地政府密切关注整体风险敞口，此类风险得以部分缓解。

该公司的商业活动在很大程度上仍属于开发区工业发展的配套性活动。我们预计业务转型不会显著影响其在该市的公共政策类职能，且我们预计该公司将对相关投资采取审慎策略。值得注意的是，该公司整体债务增速在2025年同比放缓至6%，较往年两位数水平有所下降。根据其投资计划，我们预计2026-2027年公司债务年增速将处于两位数低段。

我们对扬州市政府baa2支持能力分数的评估反映了：扬州是江苏省地级市，按照我们对中国 (A1/稳定) 地方政府级别的评估属于较低级别之一，而江苏省为中国经济和财政实力最强的省份之一;国有企业 (国企) 负债相对于财政收入较高所蕴含的或有负债风险。

环境、社会和治理 (ESG) 因素

上述评级也考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 因素。

该公司面临较高的社会风险，原因是公司通过在扬州经济技术开发区发展公共基础设施来执行其公共政策职能。人口结构的变化、公众的认知和社会优先任务决定了该公司的发展目标，并最终影响扬州市政府支持该公司的意愿。

该公司的治理风险主要来自于其财务策略与风险管理，这些风险管理涉及公司为其他国企提供的对外担保和第三方贷款所产生的较高或有负债风险。该公司在董事会结构以及政策与程序方面亦存在风险敞口，这反映了城投公司的普遍特征。

可引起评级上调或下调的因素

如果出现以下情形，我们可能上调扬州经开的评级：中国主权评级上调;扬州市政府的支持能力增强，这可能得益于扬州市经济或财政状况大幅提升，或协调提供及时支持的能力显著增强，或公司的特征变化促使扬州市政府的支持意愿持续增强。例如：

- 贷款、担保或其他外部信贷敞口较现有水平大幅减少，或

- 政府资金支持大幅增加，债务管理得到改善;

- 公司在扬州市的业务地位进一步提升。

如果发生以下情况，我们可能下调扬州经开的评级：(1)中国政府的政策发生变化，导致地方政府不得向城投公司提供财务支持;或 (2) 该公司的特征变化促使扬州市政府的支持意愿持续下降，例如：

- 作为承接区扬州经济技术开发区基础设施建设项目的主要平台，扬州经开的核心业务发生重大变化;

- 政府支持机制发生重大不利变化，持续削弱政府资金支持的充足性或及时性;

- 债务和杠杆率迅速上升，同时政府资金支持未相应增长;

- 融资渠道和资本结构削弱，例如依赖高成本融资和非标渠道，贷款、担保或其他外部信贷敞口大幅增加。

扬州经济技术开发区开发 (集团) 有限公司 (扬州经开) 于1992年成立，是扬州经济技术开发区唯一的公共服务提供方，主要包括开发区棚户区改造、保障房建设、一级土地和基础设施开发。扬州经开最终由扬州市政府通过扬州市产业投资国有控股 (集团) 有限责任公司 (扬州产投控股) 所有，后者是扬州市国有资本管理及投资平台。扬州市政府仍是扬州经开的最终实际控制人，扬州经开的资产、人员、机构、财务和业务经营仍将独立于其中间母公司。截至2025年12 月底，扬州经开的总资产为人民币974亿元。