穆迪：上调上海电气控股集团和上海电气(02727.HK)发行人评级至“A3”，展望“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

6月25日，穆迪评级(穆迪)已将上海电气控股集团有限公司(上海电气集团)及其主要子公司上海电气集团股份有限公司(上海电气股份)的发行人评级从Baa1上调至A3。与此同时，我们将上海电气集团的基础信用评估 (BCA)从ba1上调至baa3，将上海电气股份的BCA从baa3上调至baa2。

上述所有评级的展望均为稳定。

穆迪评级副总裁/高级分析师熊扬厉表示:“上海电气集团和上海电气股份的评级上调反映在中国更加重视能源安全和技术自立的背景下，这两家公司财务缓冲有所增强，业务状况保持强劲，从而推动其BCA提升至更高水平。两家公司仍是中国火电及核电设备领域的寡头生产企业，占据市场领先地位，并受益于终端市场需求的韧性。”

“上述公司的财务灵活性受持续强劲的自由现金流生成和出色的流动性支撑。”熊扬厉补充道。

评级理据

上海电气集团A3的发行人评级包含:(1)baa3的BCA;(2)三个子级的评级提升，依据是我们认为该公司在必要时获得上海市政府乃至中国政府(A1/稳定)特殊支持的可能性为高，并且与政府的依存度高。

上海电气股份A3的发行人评级包含:(1)baa2的BCA;(2)两个子级的评级提升，依据是我们认为该公司在必要时获得上海市政府乃至中国政府特殊支持的可能性为高，并且与政府的依存度高。

上海电气股份是上海电气集团的核心子公司，因此前者的发行人评级与后者的评级密切相关。此外，两家实体在财务和管理方面重合程度较高。

我们对上海电气集团和上海电气股份获特殊支持的可能性为高的评估基于:(1)上海电气集团由上海市政府100%持股，上海电气股份最终由上海市政府控股，其运营与上海市政府密切关联;(2)其是中国三大电力设备制造商之一，同时也是国内为数不多的核电装备制造商之一，因此对国家具有高度战略重要性;(3)公司获得政府支持的记录。

我们对发行人与中国政府的高依存度评估反映了上述两家公司和中央政府受共同经济事件风险的影响。

上海电气集团baa3的BCA反映了公司在能源和工业设备制造领域的市场领先地位;多元化的产品组合可缓解盈利波动性;财务状况稳健，流动性出色。

其行业周期性和海外扩张带来的执行风险缓释了上述优势。

我们预计未来两年上海电气集团以调整后债务/EBITDA比率和调整后净债务/EBITDA比率衡量的杠杆率和净杠杆率(均不包括减值拨备)将分别降至5.0倍和0.5倍左右，支持因素包括持续盈利和现金流持续增长以及债务削减。

未来1-2年能源设备板块强劲的订单储备以及债务持续下降支持上述预测。上海电气集团2022-2024年能源设备订单平均增长率超过10%，2025年该公司的能源设备订单达到历史新高，同比增长3%。此外，受强劲的自由现金流、持续的资产变现和审慎的财务管理推动，上海电气集团的调整后债务继续下降。

我们预计，未来1-2年上海电气股份以调整后债务/EBITDA比率衡量的杠杆率也将下降至3.5倍左右，同时维持强劲的净现金状况。

与此同时，我们预计上海电气集团和上海电气股份将在电力设备领域保持领先地位，尤其是在进入壁垒较高且市场结构呈寡头垄断的火电和核电领域。随着中国对能源安全的关注不断加强、电力投资持续增长，它们将持续从中受益。

上海电气集团和上海电气股份在合并基础上的流动性出色。两家公司的现金及现金等价物加上预测运营现金流可完全覆盖未来18个月的到期债务。此外，依托其上海市属国企地位，两家公司的银行信贷渠道通畅。

在环境，社会与治理(ESG)因素方面，ESG特征对上海电气集团和上海电气股份当前评级的影响有限，反映了公司持续去杠杆后财务纪律和治理得到加强。该公司的环境和社会风险敞口仍为中等，为制造业典型的风险水平。资产负债表持续改善、强劲的流动性以及与政府政策的一致性有助于缓解上述风险，且我们预计上海市和中国政府将提供支持。

稳定展望反映了我们预计上海电气集团和上海电气股份的业务和财务状况仍将符合其各自的BCA，并且其对上海市政府乃至最终对中国政府的重要性将保持不变。

可引起评级上调或下调的因素

若实现以下几项，则上海电气集团的评级和BCA可能上调:(1)该公司表现出审慎的财务管理，债务/EBITDA比率(不包括减值拨备调整)下降且持续低于4.5倍，或实现净现金状态，同时营运资金资产的信用质量稳定:(2)维持其竟争优势和核心业务板块的领先市场地位。

若发生以下情况，我们可能会下调上海电气集团的评级与BCA:(1)该公司未来1-2年债务/EBITDA比率(不包括减值拨备调整)趋向于5.5-6.0倍以上，以及净债务/EBITDA比率超过2.5-3.0倍;(2)营运资金资产信用质量显著恶化，或(3)该公司的核心板块新订单显著下降，表明其市场地位削弱。

政府支持的削弱也可能会对评级产生下调压力。

若上海电气集团的评级上调，则我们可能会上调上海电气股份的评级。

同样，如果我们下调上海电气集团的评级，则可能也会下调上海电气股份的评级。

若有迹象表明政府对上海电气集团的支持力度下降，则其评级亦可能面临压力。

上海电气控股集团有限公司(上海电气集团)是综合性设备生产商，业务覆盖能源和工业设备生产及一体化服务。该公司是国内三大电力设备供应商之一。

上海电气集团股份有限公司(上海电气股份)是上海电气集团的旗舰上市子公司。上海电气集团由上海市人民政府国有资产监督管理委员会全资拥有。