惠誉：确认国信证券(002736.SZ)“BBB+”长期发行人主体评级，展望“稳定”
本文来自“惠誉评级”。
6月26日，惠誉评级已确认国信证券股份有限公司(国信证券)'BBB+'的长期发行人主体评级及 'bbb+'的股东支持评级。发行人主体评级的展望稳定。
国信证券最终由深圳市政府控制，深圳市政府通过深圳市投资控股有限公司(深圳投控，A/稳定)等主体合计持有国信证券约47%的实际权益。深圳投控持有国信证券41.69%的股权，其中31.47%为直接持股，剩余股份通过深圳投控持股49%的子公司华润深国投信托有限公司间接持有。
国信证券是中国领先的全牌照证券公司之一，在证券经纪和投资银行业务(尤其是创新型企业板块)领域拥有行业领先的市场份额。该公司的总部位于广东省深圳市。
关键评级驱动因素
评级受支持驱动：国信证券的发行人主体评级和股东支持评级反映，惠誉认为深圳投控为该公司提供特别支持的可能性很高。该评级亦反映出，鉴于国信证券在提供综合资本市场服务以支持深圳投控战略目标及区域经济发展方面发挥重要作用，深圳投控获得的支持很可能会传导至国信证券。
此外，惠誉还考虑到，按照国信证券的公司章程及中国证券监督管理委员会的要求，深圳投控承担为国信证券提供资本支持的法律义务;深圳投控通过任命董事会及管理层成员对国信证券实施控制，以及国信证券若违约将给母公司带来很高的声誉风险。
稳定的行业风险经营环境：中国证券业的行业风险经营环境评分维持在‘bbb-‘/稳定，这反映出持续强化的监管框架和政府主导的行业整合将支持中国资本市场和头部证券公司的长期增长和韧性——尽管不断演变的市场状况、不利的经济因素及地缘风险可能会导致潜在波动。
用于推导出行业风险经营环境评分的经营环境评分高于其‘bb’评级类别的隐含评分。惠誉认为，中国庞大且多元化的经济以及强劲的外部融资条件将平衡财政面临的挑战，且其所提供的金融和经济稳定性将继续强于隐含经营环境评分对应的水平。
资本市场复苏势头增强：惠誉预计，随着监管机构优先支持直接融资发展，并拓宽具有战略重要性行业的资本市场融资渠道，中国资本市场将继续改善。2025年股票市场日均成交量同比增长70%，2026年第一季度较2025年全年水平进一步增长52%。在2024年监管收紧以提升上市公司质量后，股权融资于2025年开始复苏，但融资规模仍低于历史峰值。固定收益融资亦有所改善，2025年募集资金同比增长16%。惠誉预计，资本市场复苏有助于国信证券增加营收并巩固其市场地位。
盈利能力波动：国信证券的盈利能力(按年化营业利润/平均股东权益比率衡量)由2024年的7.6%回升至2025年的10.0%，这得益于资本市场活动增加及投资者情绪改善背景下，经纪业务和自营交易业务收入增加。3月份因地缘紧张局势加剧，引发资本市场剧烈波动，拖累国信证券的自营交易收入下滑，导致其2026年第一季度盈利能力降至7.4%。惠誉预计，国信证券的盈利表现仍较易受到资本市场状况及市场情绪变化的影响。
资本状况适足：国信证券于2025年及2026年第一季度的资产负债表扩张，主要受客户存款和融资融券余额增加推动。惠誉预计，受国内监管机构对证券公司风险承担的限制约束，该公司杠杆率将保持稳定。2026年第一季度，国信证券的净有形杠杆率为3.2倍，与2024年和2025年的3.3倍总体保持稳定。这应有助于国信证券维持适足的资本缓冲，以应对意外市场冲击。
融资和流动性状况稳定：与同业类似，国信证券依赖短期批发融资，并利用回购协议来为其债券投资提供资金，这使得该公司在市场承压期间流动性风险敞口增加。然而，2022至2025年间该公司的短期流动性覆盖率始终维持在1.35倍-1.65倍区间，为应对潜在流动性压力提供了适切的缓冲。此外，国信证券与当地政府和金融机构的稳固关系亦为其融资及流动性状况提供支持。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
如果国信证券在集团内的重要性大幅减弱，或调整战略以致严重偏离母公司的核心政策重点，或与母公司的关联性减弱，或在母公司核心政策角色职责范围之外的业务活动中发生意外的巨大亏损，或深圳投控大幅稀释对其持股导致国信证券治理架构及其在集团内的职能发生变化，则两家公司之间的评级差距可能会扩大。
若国信证券由于运营亏损导致其市场地位或财务状况大幅弱化而影响其履行政策性职能的能力，也将引发负面评级行动。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
如果深圳投控的信用状况上调，表明其支持国信证券的能力增强且支持意愿不减，则可能对国信证券的股东支持评级和长期发行人主体评级产生正面的评级行动。
与母公司之间评级差异的收窄将需要国信证券透过更强的业务策略来配合母公司在深圳市发展计划中的核心战略重点。深圳投控增持国信证券的股份以及母子公司间的品牌联系更紧密也将对国信证券的评级产生正面影响。
