惠誉：确认广发证券(01776.HK)及广发控股香港“BBB”长期发行人评级，展望“稳定”
本文来自“惠誉评级”。
6月26日，惠誉评级已确认中资企业广发证券股份有限公司(广发证券)及其全资子公司广发控股(香港)有限公司的长期发行人主体评级为'BBB'，展望稳定。惠誉同时确认后者的股东支持评级为‘bbb’。
此外，惠誉已确认广发证券及其子公司不含政府支持的长期发行人主体评级为‘BBB-(xgs)’，该评级不包括政府提供额外支持的假设。广发证券的长期发行人主体评级(xgs)反映了其‘bbb-’的独立信用状况，而其子公司的评级基于股东支持考量，与母公司评级保持一致。
广发证券是中国领先的全业务牌照证券公司之一，尤其是在粤港澳大湾区，在证券经纪、股票研究和基金管理业务方面处于行业领先地位。公司总部位于广东省省会广州市。鉴于该公司在广东省内的战略重要性，其运营受到省政府的严密监督，尽管广东省政府对其持股比例不高。
广发证券拥有多元化的股权结构。截至2025年末，吉林敖东药业集团股份有限公司、辽宁成大股份有限公司和中山公用事业集团股份有限公司为该公司前三大股东，持股比例分别约为20%、18%和11%。
评级展望为稳定反映出惠誉认为，广发证券的独立信用状况以及中等程度的潜在政府支持预期将在中期内保持稳定。
关键评级驱动因素
预期中等程度的政府支持：惠誉基于广发证券的独立信用状况上调一个子级得出其长期发行人主体评级。上调子级反映出，惠誉预期广东省和广州市政府为广发证券提供中等程度的支持的可能性。惠誉采用上调子级而非自上而下的评级方法，主要是因为政府持股比例有限。
上调一个子级反映出，广发证券在通过金融资源整合与地方政府密切合作，以支持实体经济方面发挥着重要战略作用。该公司拥有支持直接融资及协助化解区域金融风险的往绩记录。此外，子级上调亦考虑了资金和流动性支持，鉴于省级和市级政府分别出具了支持函。
稳定的行业风险经营环境：中国证券业的行业风险经营环境评分维持在‘bbb-‘/稳定，这反映出持续强化的监管框架和政府主导的持续行业整合将支持中国资本市场和头部证券公司的长期增长和韧性——尽管不断演变的市场状况、不利的经济因素及地缘风险可能会导致潜在波动。
用于推导出行业风险经营环境评分的经营环境评分高于其‘bb’评级类别的隐含评分。惠誉认为，中国庞大且多元化的经济以及强劲的外部融资条件将平衡财政面临的挑战，且其所提供的金融和经济稳定性将继续强于隐含经营环境评分对应的水平。
资本市场复苏势头增强：惠誉预计，随着监管机构优先直接融资发展，并拓宽具有战略重要性行业的资本市场融资渠道，中国资本市场将继续改善。2025年股票市场日均成交量同比增长70%，2026年第一季度较2025年全年水平进一步增长52%，反映出持续向好的发展势头。在2024年监管收紧以提升上市公司质量后，股权融资于2025年开始复苏，但融资规模仍低于历史峰值。固定收益融资亦有所改善，2025年募集资金同比增长16%。
风险控制与公司治理提升： 惠誉认为，广发证券的内部风险管理基础设施属适当水平。自2020年受到监管处罚以来，公司已采取整改措施，包括主动开展早期风险干预、扩大现场检查范围以及完善合规机制，从而提升了其整体风险控制框架和公司治理水平。
盈利能力改善：广发证券的盈利能力(按营业利润/平均股东权益比率衡量)由2024年的7.3%提升至2025年的11.0%，并于2026年第一季度进一步提升至13.7%，这主要得益于资本市场活动增强及投资者情绪改善。此外，随着居民将资产转向资本市场产品，该公司在基金管理领域的领先地位亦支撑了其资产管理收入。惠誉认为，该公司的盈利仍易受到资本市场环境变化的影响。
资本水平适足： 广发证券的资产负债表随着投资组合和融资融券业务增长以及客户存款增加而扩张，这与同业一致。不过，广发证券仍将杠杆率和资本维持在与其业务风险相匹配的水平。该公司的调整后净有形杠杆率由2024年的3.8倍升至2026年第一季度的4.8倍，但绝对水平仍然较低。留存收益和配股增强了广发证券的资本缓冲，同时全面的监管限制有助于防止其过度承担风险。
融资和流动性稳定：广发证券依赖短期批发融资(尤其是回购协议)，这会使得该公司与同业一样，在市场波动期间面临流动性风险。然而，该公司流动资产水平始终高于其短期融资需求，为应对潜在流动性压力提供了充足的缓冲。截至2025年末，该公司的短期流动性覆盖率为1.7倍。
子公司评级受支持因素驱动：广发控股(香港)的评级与广发证券的评级等同，原因在于惠誉预期，广发证券将在需要时向广发控股(香港)提供特别股东支持。此外，子公司评级反映了其作为母公司核心子公司提供全面的跨境资本市场服务以推进中国企业全球扩张的重要作用、子公司与母公司的高度融合，以及子公司若违约将给广发证券带来的巨大的声誉风险。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
广发证券
若广发证券的独立信用状况恶化，则会导致惠誉下调其评级。独立信用状况恶化或源于，其业务市场地位显著削弱;监管惩罚或惩戒，或预期之外的扩张表明其风险偏好上升;地方政府撤回向广发证券提供的一般流动性支持导致广发证券的资本与融资状况显著削弱;或风险控制出现重大失误，并且盈利能力(以营业利润与平均股东权益的比率衡量)持续恶化至7%以下。
若独立信用状况被下调，则长期发行人主体评级(xgs)会被下调。
若惠誉认为广发证券对地方政府的战略重要性程度减弱——如广发证券无法在资本市场方面持续地向地方政府和当地省市属企业提供充分的服务，则惠誉也可能对广发证券采取负面评级行动。
广发控股(香港)
若惠誉下调广发证券的评级，将导致广发控股(香港)的评级发生同等幅度的变化。
若广发证券向广发控股(香港)提供特别支持的意愿发生变化(其原因可能是两者之间的关联性减弱，这可能体现在广发证券大幅稀释对广发控股(香港)的持股，或广发控股(香港)在开展母公司境外业务中的作用显著削弱)，亦可能触发惠誉下调广发控股(香港)的评级。
若有任何迹象显示，广发控股(香港)出现流动性或再融资问题时广发证券不会向其提供及时的资本和融资支持，亦将导致广发控股(香港)的评级承压。
若惠誉下调广发证券的长期发行人主体评级(xgs)，亦将下调广发控股(香港)的长期发行人主体评级(xgs)。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
广发证券
若广发证券的独立信用状况增强，尤其是各业务条线业务实力及市场地位提升，则惠誉可能对广发证券采取正面评级行动。这需要在公司业绩中有所体现，包括投行业务持续复苏、营收质量持续改善，且持续实现盈利——营业利润/平均股东权益比率趋近12.5%。正面评级行动还需有记录表明广发证券能够维持与更高评级相匹配的稳健风险状况和资本水平。若独立信用状况被上调，则广发证券的长期发行人主体评级(xgs)会被上调。
若惠誉认为广发证券对地方政府的战略重要性已显著增强，则可能触发惠誉上调广发证券的评级，尽管基于政府对该公司有限的持股发生前述情况看起来可能性不大。
广发控股(香港)
广发控股(香港)的评级与广发证券的评级等同，因此若惠誉未上调广发证券的评级，则不太可能对广发控股(香港)采取相似的评级行动。
若惠誉上调广发证券的长期发行人主体评级(xgs)，亦将上调广发控股(香港)的长期发行人主体评级(xgs)。
