惠誉：确认银河证券(06881.HK)和银河国际“BBB+”长期发行人评级，展望“稳定”
本文来自“惠誉评级”。
惠誉评级已确认中国银河证券股份有限公司(中国银河)及其香港特区子公司中国银河国际控股有限公司(银河国际)的长期发行人主体评级和股东支持评级分别为'BBB+'和'bbb+'，展望稳定。
惠誉同时将中国银河的两家新加坡子公司中国银河国际证券私人有限公司(银河海外)和中国银河国际证券新加坡私人有限公司(银河新加坡)的长期发行人主体评级和股东支持评级分别自'BBB-'和'bbb-'上调至‘BBB’和‘bbb’，展望稳定。
中国银河是中国领先的证券公司，业务覆盖证券经纪、投资银行、自营交易、资产管理和国际业务。中国银河在中国维持着广阔的客户覆盖网络。中央汇金投资有限责任公司(中央汇金)通过中国银河金融控股有限责任公司实际持有中国银河33%的股权。
银河国际、银河海外和银河新加坡均为中国银河全资拥有的境外子公司，开展国际及跨境资本市场服务，并为中国银河客户提供综合金融解决方案。
关键评级驱动因素
受支持因素驱动的评级：中国银河发行人主体评级的支持因素在于，惠誉认为，在中国银河面临压力时，该公司的最终控股股东中央汇金将为该公司提供特别支持。受支持因素驱动的评级亦反映出，考虑到中国银河在支持资本市场发展及政府推进中资企业海外扩张目标方面所承担的战略性职能，惠誉预期政府对中央汇金的支持将传导至中国银河。
此外，该评级还考虑到，中央汇金对中国银河的控股权以及中国银河若违约将给股东造成的声誉影响。稳定展望反映了惠誉预期，中期内中国银河从母公司获得特别支持的可能性将保持不变。
稳定的行业风险经营环境：中国证券业的行业风险经营环境评分维持在‘bbb-’/稳定，这反映出持续强化的监管框架和政府主导的行业持续整合将支持中国资本市场和头部证券公司的长期增长和韧性——尽管不断演变的市场状况、不利的经济因素及地缘政治风险可能会导致波动。
用于推导得出行业风险经营环境评分的经营环境评分高于‘bb’评级类别的隐含评分。惠誉认为，中国庞大且多元化的经济以及强劲的外部融资条件将平衡财政面临的挑战，且其所提供的金融和经济稳定性将继续强于隐含经营环境评分对应的水平。
资本市场复苏势头增强：惠誉预计，随着监管机构优先支持直接融资发展，并拓宽具有战略重要性行业的资本市场融资渠道，中国资本市场将继续改善。2025年股票市场日均成交量同比增长70%，2026年第一季度较2025年全年水平进一步增长52%。在2024年监管收紧以提升上市公司质量后，股权融资于2025年开始复苏，但融资规模仍低于历史峰值。固定收益融资亦有所改善，2025年募集资金同比增长16%。
盈利能力提升： 受益于资本市场活动增强及投资者情绪改善，中国银河的盈利能力(按营业利润/平均股东权益比率衡量)由2024年的7.8%提升至2026年第一季度的10.6%。惠誉认为，该公司的盈利仍易受资本市场复苏步调和市场情绪变化的影响。
资本适足，融资状况稳定： 与同业类似，在资本市场活动强劲的背景下，随着投资组合、融资融券余额及客户存款增长，中国银河的资产负债表有所扩张。该公司的调整后净有形杠杆率由2024年的4.0倍升至2026年第一季度的4.4倍，但绝对水平仍然较低。留存收益增强了中国银河的资本缓冲，而全面的监管限制将抑制其过度承担风险。中国银河对批发融资的依赖度较高，但相对于短期融资而言充足的流动性资产缓释了相关影响——截至2025年末，其短期流动性覆盖率为1.8倍。
香港特区子公司评级：惠誉将银河国际与中国银河的评级等同，这是因为惠誉评估中国银河为其提供特别支持的意愿极高。国际业务是中国银河的五大主要业务板块之一，而银河国际是中国银河的境外控股平台。
新加坡子公司评级：银河海外的评级上调反映其与中国银河及中国投资有限责任公司(中投公司)的战略协同性增强，包括协助境外资金投资中国，以及参与中投公司与东南亚主权基金在对中国具有战略重要性的产业及供应链领域开展的联合投资。银河新加坡的评级与银河海外的评级等同，因为作为银河海外的全资子公司，银河新加坡是银河海外核心的、在新加坡的唯一平台，并与银河海外的运营高度整合。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
中国银河和银河国际
若中国银河作为促进金融业改革以及中国资本市场发展与稳定方面的渠道作用显著减弱，则子级差距可能扩大。中央汇金提供支持的意愿下降(可能体现在股权结构变化导致母子公司关联性减弱)亦可能触发评级下调。若公司表现持续疲弱且未能达到主要股东预期，同样可能促使惠誉重新评估支持力度。
如果有迹象表明中国银河支持银河国际的意愿和能力减弱，则惠誉可能会下调银河国际的评级。
银河海外和银河新加坡
若惠誉下调中国银河的发行人主体评级，则会导致惠誉对银河海外和银河新加坡的发行人主体评级进行同等幅度的下调。
若中国银河向银河海外提供特别支持的意愿发生变化(如中国银河大规模稀释对银河海外的股权，或银河海外与中国银河的整合程度及银河海外促进中国银河向东南亚市场进行海外扩张的职能大幅下降，导致二者的关联性减弱)，可能引发惠誉下调银河海外的发行人主体评级。银河海外的财务表现长期低于母公司的目标，亦可能导致其对于母公司的战略关联性下降，或将导致惠誉采取负面评级行动。
惠誉若下调银河海外的发行人主体评级，亦或导致银河新加坡的发行人主体评级的下调。惠誉若不再将银河新加坡视为银河海外的核心子公司，亦有可能对其采取负面评级行动。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
中国银河和银河国际
若惠誉认为中国银河对中国政府及其直接股东而言系统重要性提高，或其承担更为重要的大规模政策性职能，以支持实体经济、国家战略性产业发展以及金融体系风险缓释，则可能会上调中国银河的评级。
惠誉若上调中国银河的评级，则亦将上调银河国际的评级。
银河海外和银河新加坡
惠誉若上调中国银河的发行人主体评级，则会导致惠誉对银河海外和银河新加坡的发行人主体评级进行同等幅度的上调。
惠誉若认为银河海外的战略重要性显著提升(体现为与中国银河的业务协同效应显著提高以及东南亚资本市场对中国企业国际化战略的相关性和重要性增强)，亦可能对银河海外采取正面评级行动。
银河券新加坡的评级上调似无可能，因其发行人主体评级已与银河海外的发行人主体评级等同。惠誉若对银河海外采取正面评级行动，则将上调银河新加坡的评级。
与其他信用评级相关联的公开评级
中国银河的评级受中央汇金的支持驱动。
银河国际、银河海外及银河新加坡的评级与中国银河的评级直接相关联。
