惠誉：上调中金公司(03908.HK)和中金国际长期发行人评级至“A-”，展望“稳定”
本文来自“惠誉评级”。
惠誉评级已将中国国际金融股份有限公司(中金公司)及其全资子公司中国国际金融(国际)有限公司(中金国际)的长期发行人主体评级自'BBB+'上调至‘A-’，展望稳定。惠誉同时将这两家公司的股东支持评级自‘bbb+’上调至‘a-’。
中金公司是中国领先的投资银行，由其最大股东中央汇金投资有限责任公司(中央汇金)持股40.17%。中央汇金根据国务院授权，对国有重点金融企业进行股权投资。中金国际是中金公司下属唯一一家从事境外投资银行业务的平台。
关键评级驱动因素
评级受支持因素驱动：中金公司的长期发行人主体评级及股东支持评级是基于惠誉预期，该公司在承压时获得中央汇金特别支持的可能性极高。中金公司近年来代表中央汇金履行经济和社会政策目标的职能有所增强，凭借领先的投资银行业务支持中国资本市场改革的能力亦有所提升。
此外，评级还反映出，中央汇金对中金公司的控股、对其管理层的有力监督和中金公司若违约将给中央汇金带来的声誉风险，以及中金公司与中国政府(A/稳定)之间的关联性——惠誉认为中金公司获得的特别支持最终来自中国政府。
战略职能增强：我们认为，中金公司对中央汇金的战略重要性有所提升，因为其在推进国内资本市场改革以及通过参与国有企业战略性重组维护金融稳定方面发挥了重要作用。与东兴证券股份有限公司 (东兴证券) 和信达证券股份有限公司(信达证券)的拟议合并凸显了中金公司作为中央汇金体系内的旗舰证券公司的战略重要性。
中金公司的业务实力和国际布局强化了其战略重要性，因为惠誉认为，中金公司在中国大型证券公司中具有显著的竞争优势，是连接中国与国际市场资本流动的重要战略性通道，并具备参与全球竞争的实力。
重大声誉风险：鉴于中央汇金密切监督中金公司的管理和经营表现，且拟议合并完成后中金公司作为中国最大证券公司之一的市场地位将进一步增强，因此，惠誉认为，中金公司若违约，将对中央汇金构成重大声誉风险。中金公司在境内外市场的业务优势、国际联通能力以及与全球资本市场更广泛的关联性进一步放大了这一风险，因为其若违约可能会实质性削弱境内外投资者的市场信心。
稳定的行业风险经营环境：中国证券业的行业风险经营环境评分维持在‘bbb-’/稳定，这反映出持续强化的监管框架和政府主导的行业持续整合将支持中国资本市场和头部证券公司的增长和韧性。尽管不断演变的的市场状况、不利的经济因素及地缘风险可能会导致潜在波动，但行业风险经营环境评分保持稳定。用于推导得出行业风险经营环境评分的经营环境评分高于‘bb’评级类别的隐含评分，因为惠誉认为，中国庞大且多元化的经济以及强劲的外部融资条件将会带来金融和经济稳定性，抵消财政挑战带来的影响。
资本市场复苏势头增强：惠誉预计，随着监管机构优先支持直接融资发展，并拓宽具有战略重要性行业的资本市场融资渠道，中国资本市场将继续改善。2025年股票市场日均成交量同比增长70%，2026年第一季度较2025年全年水平进一步增长52%。在2024年监管收紧以提升上市公司质量后，股权融资于2025年开始复苏，但融资规模仍低于历史峰值。固定收益融资有所改善，2025年募集资金同比增长16%。惠誉预计，资本市场复苏有助于中金公司增加营收并巩固其市场地位。
财务状况适足：中金公司的业务优势、多元化产品结构和国际竞争力为其独立信用状况提供支撑。受资本市场复苏带动，其盈利已改善;但其独立信用状况仍弱于受支持因素驱动的评级，这反映了证券业务的周期性以及中国资本市场仍处于发展阶段。2026年第一季度，中金公司的营业利润/平均股东权益年化比率升至13.5%(2025年：9.6%)。惠誉认为，中金公司的资本水平充足，在合并信达证券和东兴证券后，预计其调整后净杠杆率(2026年第一季度：5.1倍)将有所改善。中金公司的流动性充足，2022年至2025年的覆盖率均高于2倍，优于同业。
子公司评级受支持因素驱动： 惠誉将中金国际的评级与中金公司的评级等同，反映我们认为子公司在承压情况下极有可能获得来自母公司的特别支持。作为中金公司的全资核心子公司，中金国际与集团业务高度一体化。中金国际是集团专属的境外投资银行业务平台，其在中金公司战略中的作用是提供境外资本市场解决方案，并支持集团在与全球同业竞争中的竞争地位。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
若中金公司在金融业改革及中国资本市场发展和稳定方面的渠道作用显著减弱，或将导致该公司与中国政府之间的评级差距扩大。如果中央汇金提供支持的意愿减弱(可能表现为持股结构调整导致中央汇金与中金公司之间的关联性弱化)，或拟议合并交易未能实现, 亦可能引发评级下调。若中金公司的业务表现持续弱于同业，导致其达成中央汇金战略目标的能力走弱，亦可能会导致惠誉重新评估其支持因素。
如果有迹象表明中金公司支持中金国际的意愿和能力减弱，则惠誉可能会下调中金国际的长期发行人主体评级。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
若中国主权评级或惠誉对中央汇金的信用状况的内部评估结果上调，且这表明中央汇金支持中金公司的能力增强而意愿未减弱，则惠誉或将上调中金公司的股东支持评级和长期发行人主体评级。
如果惠誉认为中金公司对中国政府的系统重要性上升至与大型国有银行相当，则惠誉亦可能会上调中金公司的评级，但这在短期内并非我们的基准情景假设。
惠誉若上调中金公司的评级，则亦将上调对中金国际的评级。
债务和其他工具的评级：评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
中期票据(中票)计划及中票计划下票据的评级与中金公司为票据担保人或发行人提供支持的意愿和能力直接相关。惠誉若下调对中金国际的评级，则亦将下调中票计划及中票计划下票据的评级。
如果惠誉对中金国际所提供担保协议效力的看法发生任何改变，亦可能导致中票计划及中票计划下票据的评级下调。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
惠誉若上调中金国际的评级，则将上调中票计划和该中票计划下票据的评级。
与其他信用评级相关联的公开评级
中金公司的发行人主体评级和股东支持评级是基于，惠誉预期中金公司在承压时能够及时获得中央汇金提供的特别股东支持。
中金国际的评级与中金公司的评级直接相关。
