惠誉：确认北京国资公司“A”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，7月1日，惠誉确认北京市国有资产经营有限责任公司(Beijing State-Owned Assets Management Co., Ltd.，简称“北京国资公司”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“A”。评级展望为稳定。

本次评级确认反映了北京国资公司作为北京市政府持有的综合性投资平台与政府间的关联性强。

惠誉依据《政府相关企业评级标准》授予北京国资公司评级，反映惠誉对市政府对公司的决策和监管力度以及支持动机的评估结果。此外，该评级还考虑到，惠誉依据其《公共政策营收支持企业评级标准》评定北京国资公司的独立信用状况为“bbb”。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，北京市政府在必要时“极有可能”向北京国资公司提供额外支持。这反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(最高得分为60分)，该得分反映出惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

北京国资公司在业务和财务层面由北京市政府通过北京市国有资产监督管理委员会(北京市国资委)全资拥有、管理和监督，其董事会成员均由北京市政府任命。该公司的投资、撤资和融资计划以及负债水平亦受北京市政府严密监督。

支持先例“强”

北京国资公司经常获得北京市政府提供的资产注入和补贴。此外，该指标获评为“强”的另一个依据是，该公司享受的利好政策令其得以在发展的早期阶段设立多家持牌金融服务子公司。

支持动机

维持政府政策职能“强”

作为北京市政府的主要投资控股平台，北京国资公司承担为其股东进行融资的职责。该公司管理着具有社会和经济意义的多元化投资组合，涉足领域包括医疗保健、科技、房地产开发、金融、制造业、环境保护、体育、文化和旅游业。此外，北京国资公司代表国家持有北京市多家重要金融机构的股权。该指标获评为“强”是基于惠誉认为，前述组合具有战略性，且该公司若违约可能导致有价值资产的损失。

蔓延风险“强”

此项评估结果考虑到北京国资公司作为北京市诸多主要政府相关企业的主要股东的地位。该公司若违约可能影响北京市政府或北京市其他政府相关企业获得融资。该指标未获评更高水平的原因在于，惠誉未将北京国资公司视作参考发行人——此等发行人的债务发行可体现市政府获得融资的能力，且该公司亦非北京市最具影响力的政府相关企业。

独立信用状况

惠誉评定北京国资公司独立信用状况为“bbb”是基于该公司风险状况为“中上”、财务状况为“bbb”。

风险状况：“中上”

惠誉评定北京国资公司的风险状况为“中上”，反映以下因素的综合评估结果：

收入风险：“较强”

北京国资公司的收入风险评估结果考虑到该公司较高的需求多元化程度和资产质量。该公司的股息收入来自其在各类市场领域的多元化投资组合，包括银行和非传统金融服务、城市开发和可持续废物处理、信息技术、文化和体育，且其许多子公司已将业务扩展到北京市以外的地区。

惠誉认为，北京国资公司的投资组合具有强劲的现金流生成能力，且主要子公司定期提供股息回流，因此该公司资产质量良好。

支出风险：“中等”

北京国资公司该因素被评定为 “中等”是基于该公司的投资规划、运营成本与供应风险评估结果及成本驱动因素评估均为“中等”。北京国资公司拥有明确的成本驱动因素且成本波动性低。利息支出占该母公司运营成本的大部分，且由于北京国资公司在国内资本市场的信用状况稳健，利息支出保持稳定。该公司的投资策略规划和融资机制充足且比较独立，且减值损失中等。

负债和流动性风险：“中等”

北京国资公司在母公司层面拥有长期限债务结构。该公司是具有良好市场进入渠道的定期债券发行人，该公司亦是境内资本市场活跃的发行人。该公司或有负债极少。得益于北京国资公司拥有的非承诺性银行授信额度和非受限现金，该公司流动性充裕。

财务状况“bbb”

惠誉预期，北京国资公司的调整后净债务与EBITDA比率将从2025年的9.9倍降至2030年的9.3倍。惠誉认为，母公司将为支持其子公司而筹集额外资金，同时核心子公司的投资收入将在2026至2030年间稳步增长。此外，该公司的流动性覆盖率为“aaa”，表明其流动性充足。惠誉认为以长期债务为主的债务状况和政府支持可能缓和再融资风险。

对于该公司的二级指标，偿债覆盖率为“aaa”表明偿债能力强，而利息覆盖率为“bbb”表明公司总利息覆盖充足。这些指标表明短期债务偿还压力可控制，且利息负担仍属合理。

同业分析

惠誉认为华鲁控股集团有限公司(Hualu Holdings Co., Lt，A-/稳定)是北京国资公司的可比同业，因为该公司亦为位于山东的战略性投资控股平台。这两家政府相关企业均为代政府管理广泛投资组合的重要发行人。惠誉认为政府对于这两家发行人有强烈的支持动机。

惠誉的关键评级情景假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于北京国资公司2021至2025年的历史数据，以及2026至2030年的情景假设。

2025年，公司投资收益下降，主要原因是金融领域子公司计提的信用减值准备增加。债务也有所上升，主要是由于向子公司注入额外资本及支付投资款项所致。惠誉预计这些子公司和基金未来将为母公司提供持续的股息收入，从而支持EBITDA的增长。同时，惠誉假设公司的债务水平将继续逐步增加，以维持当前的资本支出水平，以支撑惠誉的2026至2030年评级情景。

- 核心业务收入的年均复合增长率为3.5%，这得益于金融领域资产持续带来的投资收益;

- 运营支出的年均复合增长率为2.9%;

- 年均净资本支出为38亿元人民币。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调北京市政府向北京国资公司提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用看法。

- 总体支持得分降至35分以下。

- 独立信用状况恶化至“bbb”以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对北京市政府向北京国资公司提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用看法。

发行人简介

作为北京市政府的重要投融资平台，北京国资公司为首都的社会和经济发展提供支持。该公司以市场化方式推进政府的改革方案并实施经济政策，建立了涵盖投资、开发和退出的完善商业模式。