穆迪：上调中国五矿发行人评级至“A3”，展望“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

7月2日，穆迪评级 (穆迪) 已将中国五矿集团有限公司的发行人评级从Baa1上调至A3，并维持其ba2的基础信用评估 (BCA)。

同时，我们将Minmetals Bounteous Finance (BVI) Limited发行、并由五矿集团担保的债券的高级无抵押债务评级从Baa1上调至A3。我们还将MINMETALS CAPITAL & SECURITIES, INC.发行、并由五矿集团担保的次级永续证券评级从 Baa2上调至Baa1。

上述评级展望仍为稳定。

穆迪评级助理副总裁周易玮表示：“此次上调反映了我们关于政府支持可能性高的评估调整为极高，依据是我们认为在地缘紧张局势加剧以及市场日益关注能源和供应链安全的背景下，五矿集团在关键矿产供应链中的战略重要性已经上升。”

“关键矿产对能源转型、电气化以及人工智能等新兴技术的重要性日益提升，由此提高了上游资源控制的重要性，并增强了公司的政策相关性以及获得政府特殊支持的可能性。” 周易玮补充道。

上调评级还反映了我们预计该公司将维持金属矿产业务板块的稳健表现，从而缓解其他业务的疲弱。连同审慎的财务管理，这将在未来12-18个月支持其信用状况。

评级理据

五矿集团A3的发行人评级包含其ba2的BCA和5个子级的提升，以反映我们预计必要时中国政府 (A1/稳定) 将提供极高水平的支持，并且公司与政府的依存度为高。

我们对政府支持水平极高的评估基于以下因素：(1) 五矿集团由中央政府全资拥有并受其监督;(2)该公司在保障和管理关键矿产资源方面的战略重要性和关键地位，在地缘紧张局势加剧以及市场日益关注能源和关键矿产安全的背景下，这些作用变得愈发重要;以及 (3) 公司获得政府支持的良好记录。

在能源转型、电气化以及人工智能更广泛应用的背景下，地缘紧张局势加剧以及市场对能源安全和供应链韧性的更大关注提升了关键矿产的重要性。五矿集团广泛的资源覆盖范围、在多种战略金属领域的领先地位及其在国内整合和海外资源开发中的作用进一步强化了其在中国资源安全体系中的重要性。

上述评估还考虑了该公司获得政府支持的记录，包括近年来中央政府对公司的的大规模注资。

五矿集团ba2的BCA反映了其按产品和地区划分大规模且多元化的金属矿产组合、在冶金工程建设领域强大的市场地位和规模，以及审慎的财务政策有助于节制有度的债务管理。

上述优势受到其面临大宗商品价格波动风险、业务周期性以及海外业务相关的运营和监管风险制约。

五矿集团的业务多元化，涵盖金属矿产、通过其上市子公司中国冶金科工股份有限公司 (Baa1/稳定) 开展的工程建设业务，以及贸易、房地产开发和金融服务。金属矿产和工程建设板块贡献了集团大部分收入、EBITDA和债务。

金属矿产板块未来12-18个月可能维持强劲表现，支持因素包括铜价强劲、锂价从低位回升以及产量增加，其中包括近期收购的Khoemacau和青海盐湖工业股份有限公司等资产的贡献。

与之相反，由于新签订单减少，工程建设业务盈利仍将承压，不过将被债务的下降所抵消。

该公司将继续降低金融服务、贸易和房地产等其他业务的风险。

五矿集团还将审慎管理资本支出，并在适当的情况下利用股权融资，以确保杠杆率保持在符合评级的水平。该公司还保持了强劲的现金状况，2024年底获得的大规模注资中的一部分可用于支持其资金需求。

因此，在EBITDA强劲和债务小幅下降的支持下，我们预计未来12-18个月五矿集团以穆迪调整后债务/EBITDA (未作减值拨备调整) 衡量的杠杆率将从2025年的 6.4倍降至5.8倍左右。这一杠杆水平仍将与其当前BCA相符。

五矿集团的现金和预期运营现金流不足以覆盖其未来12-18个月的短期债务和资本支出。但是，凭借其央企地位，该公司保持了顺畅的银行信贷和资本市场融资渠道。

在环境、社会和治理风险方面，五矿集团面临的金属和采矿业固有的环境和社会风险敞口为中等，并且其建设业务面临较高的社会风险。该公司的业务多元化以及政府对公司的严格监督和支持缓解了上述风险。

稳定展望反映了我们预计未来12-18个月该公司的信用指标将维持在符合当前BCA 的水平，同时其对中国政府的战略重要性将维持不变。

可引起评级上调或下调的因素

如果五矿集团能够持续展现穿越行业周期的能力并进一步增强其业务实力和财务缓冲，评级存在上调潜力。支持其BCA改善的信用指标包括：调整后债务 /EBITDA比率(未作减值准备调整)持续低于6倍，且营运资金资产的信用质量稳定。

另一方面，若五矿集团的业务或财务状况严重恶化导致其BCA下调，我们可能会下调其评级。具体而言，若出现以下情况，则其BCA可能会下调：调整后债务 /EBITDA比率 (未作减值拨备调整) 持续高于7.5倍，或其营运资金资产的信用质量恶化。

此外，如果我们认为政府对五矿集团的支持减弱，在BCA不下调的情况下也可能下调其评级。

中国五矿集团有限公司是一家多元化的公司，开展垂直一体化的大宗商品业务，拥有金属和矿产品组合。该公司的金属矿产业务涵盖勘探、开采、冶炼、加工以及金属和矿产品贸易。此外，该公司也通过其主要子公司中国冶金科工股份有限公司(Baa1 /稳定) 从事规模庞大的工程建筑业务。五矿集团由中国政府全资所有。