中证鹏元国际：授予财政部发行的3只欧元主权债券“AA”国际刻度长期外币信用评级

本文来自“中证鹏元国际”。

7月2日，中国香港。中证鹏元国际授予以下三笔中国中央政府发行的欧元债券‘AA’国际刻度长期外币信用评级:

1. 2031年7月3日到期的25亿欧元债券

2. 2034年7月3日到期的15亿欧元债券

3. 2038年7月3日到期的10亿欧元债券

我们将上述债券的债项评级等同于中国长期外币主权信用评级。因为上述债券将构成中国中央政府的直接、无条件及无抵押的债务，在任何时候彼此之间享有同等权益，且与中国中央政府现时及未来的所有其他无担保公开债务享有同等权益。

中国的评级得到多方面因素的支持，这包括其规模庞大且多元化的经济、稳健的经济增长前景、持续优化的债务结构、有效的货币体制和普遍制度、以及极低的外部头寸风险。但上述评级也受到中国相对较低的人均收入以及潜在大量或有负债的制约。

关键评级观点

经济基本面：出口表现强劲，科技创新引领经济高质量发展

2025年中国实际GDP同比增长5.0%，体现了中国在经济转型阶段强大的经济韧性。2025年，中国生产端展现出较强韧性，工业和服务业实现双轮驱动，新质生产力领域表现尤为亮眼。从工业领域来看，全年规模以上工业增加值增长5.9%，其中高技术制造业增加值增长9.4%，装备制造业增加值增长9.2%，增速明显快于规模以上工业增加值平均水平。值得注意的是，2025年高技术制造业增加值占规上工业增加值比重升至17.1%，较上年提高0.8个百分点，反映出我国产业升级步伐加快。从服务业领域来看，数字经济相关产业和现代服务业快速发展，信息传输、软件和信息技术服务业增加值全年增长11.1%，租赁和商务服务业全年增长10.3%，均显著高于全国服务业增加值的平均增速。

2026年1-5月，全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，中国经济实现较高增长主要得益于强劲的出口和高端制造业产值，其中高技术产业增加值同比增长13.1%，装备制造业贡献工业增长近六成，新质生产力逐步成为经济增长的新引擎。2026年1-5月，受益于全球人工智能超级资本开支周期，中国外贸展现较强韧性，货物进出口总额同比增长15.3%。从外贸结构来看，中国出口产品已向高附加值、高技术含量加速转型，高新技术产品占比持续提升，巩固了中国高端制造出口的全球领先地位。然而，受房地产深度调整和部分消费需求偏弱影响，固定资产投资同比下降4.1%，5月社会消费品零售总额同比增长出现小幅转负，经济稳中向好的基础尚需进一步巩固。

财政状况：财政政策延续积极基调，债务负担水平上升，债务结构持续优化

2026年中国官方赤字率拟按4%左右安排，与2025年官方赤字率持平。考虑到名义经济增长，2026年财政赤字规模将扩大至5.89万亿元，比上年增加2,300亿元。从广义口径来看，2026年一般政府总收入为27.9万亿元，一般政府总支出为41.9万亿元，广义赤字规模为14万亿元，广义赤字率预计为9.5%，为近年来最高水平。可见中国财政政策依旧延续积极的基调，通过扩大财政支出盘子，以支持内需扩张。近年来，在扩张的财政政策背景下，赤字规模由政府举债弥补，这导致中国一般政府净债务/GDP 比率持续上升。我们测算，2025年中国一般政府净债务/GDP 比率为64%，2026年该比率预计将达到70%左右。尽管中国政府债务负担水平持续上升，但考虑到2026年财政政策不再进行“超常规”发力，我们预计未来政府债务负担上升将边际缓和。

防范和化解地方债务风险仍是2026年财政重点工作，体现在新增地方政府专项债仍有相当部分用于置换隐性债务，坚决遏制违规新增隐性债务。值得注意的是，尽管近年来政府债务余额不断上升，但新增债务以国债为主，政府债务结构持续优化，中央政府持续加杠杆。我们测算，截至2026年末，国债余额占一般政府总债务比重将上升至43.6%。与全球主流国家相比，我国中央政府杠杆率仍处于较低水平，具备较大的提升空间。中央加杠杆有助于更好发挥中央统筹调控与跨周期调节作用，同时有助于减轻地方政府债务负担，进一步降低整体宏观债务成本。我们测算，在政府债务结构性优化和适度宽松货币政策的背景下，政府债务综合平均利息成本从2022年的3.09%降至2025年的2.73%，且预计2026年仍将保持在低位。

外部流动性：国际收支表现稳健，国际投资净头寸仍然强劲，人民币国际化巩固外部融资实力

得益于中国在全球贸易和制造业中的关键地位，近年来其经常账户余额持续保持盈余状态。中国2025年经常账户盈余占GDP比率为3.7%，我们预计在未来2-3年仍将维持盈余状态，稳健的国际收支盈余为中国外部流动性提供了重要支撑。与此同时，中国的国际投资净头寸(净IIP)表现强劲，占2025年经常账户支出的107%，反映出中国作为全球主要的净债权国家，其外部脆弱性较低。得益于近年来中国净出口的良好表现，中国外汇储备余额保持相对平稳，其外债负担极低。

我们认为人民币国际化将进一步巩固中国外部融资实力。目前，人民币位列全球第三位贸易融资货币，位列全球第四位支付货币，以及位列全球第六位外汇储备货币，在全球贸易格局重构的背景下，全球市场对人民币的接受度有所提升，人民币国际化面临新的机遇。人民币国际地位的提升有助于增加中国外部流动性供给，为中国应对外部金融波动提供缓冲。

制度及政策：中国具备充足的政策空间，能够应对外部冲击和转型挑战

中国当前正处在关键经济转型时期，在这期间中央政府采取相机抉择式的宏观调控政策以确保中国经济平稳步入新常态。尽管外部政策环境日益复杂，但中国充足的政策空间、明确的政策托底预期、强大且灵活的政策工具箱和制度韧性等优势在全球贸易经济格局面临重构背景下更加突显。过往政府良好的施政效果、集中决策及长期规划机制和对关键经济资源的广泛控制印证了中国的制度韧性。近年来，财政政策和货币政策协调联动不断加强，政策合力不断释放。

未来中国继续实施“积极财政+适度宽松货币”政策组合拳，加大逆周期调节能力，加强财政与产业、区域政策协同，继续加大科技投入和提振内需，助力经济增长。与此同时，中国强调财政纪律和化解地方债务风险，避免刺激经济发展的同时扩大地方财政区域性风险。我们相信，中国制度和政策在关键经济转型时期将继续保持适应性和有效性，能够避免中国在中短期内发生任何系统性风险。

评级展望

稳定的评级展望反映了我们的评估，即中国将在经济转型期间平稳过渡，其制度和政策在应对关键挑战时具备适应性和有效性。

如果中国在优化其制度和政策方面取得有效进展，特别是强化治理、完善政府和市场的分工、提高重要统计数据的有效性和质量;或在促进经济增长方面取得结构性改革进展，同时降低金融稳定性风险。这种情况下，我们将上调中国的主权评级。