惠誉：确认中国电建集团“BBB+”长期外币发行人评级，展望“稳定”
久期财经讯，7月8日，惠誉确认中国电力建设集团有限公司(Power Construction Corporation of China，简称“中国电建集团”)的长期外币发行人违约评级(IDR)、高级无抵押评级及其高级无抵押中期票据计划的评级均为“BBB+”。该发行人违约评级的展望为稳定。惠誉同时确认由中国电建集团子公司发行的、由中国电建集团担保的高级无抵押债券评级为“BBB+”，次级永续资本工具评级为“BBB-”。
高级无抵押债券的评级与中国电建集团的发行人主体评级一致，因为这些债券由中国电建集团提供无条件、不可撤销的担保，且构成中国电建集团的直接、一般、无条件、非次级和无抵押债务。次级永续资本工具的评级较中国电建集团IDR低两个子级，主要因其含有票息递延条款且具有次级属性。由于证券的有效到期期限不超过五年，惠誉并未将其归类为权益信贷。我们将票息率递升幅度在100个基点以上的赎回日视为有效到期日。惠誉依据其《企业混合型证券处理和子级调整标准》评定得出永续资本工具的评级。
中国电建集团的支持得分为30分(该指标最高得分为60分)且独立信用状况为'b+'。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》，基于中国主权评级(A/稳定)下调两个子级得出中国电建集团的评级。中国电建集团的稳定评级展望反映出惠誉对中国主权评级的展望为稳定。
关键评级驱动因素
政府的决策和监管“强”：中国电建集团由国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)持股90%，由全国社会保障基金理事会持股10%。国务院国资委对中国电建集团施行严格监管，对其主要业务、战略方向及投资决策有重大影响。
支持先例“强”：中国电建集团持续从政策性银行及国有银行获得融资以支持其在国内外的增长。此外，在国有金融机构和投资基金的支持下，中国电建集团的核心上市子公司PCCC Ltd(占中国电建集团2025年营收的88%)于2022年完成配股，募集资金超130亿元人民币。政府已提供包括注资在内的实质性有形支持。
支持动机“强”：惠誉评估中国电建集团维持政府政策职能因素为“强”。中国电建集团在中国清洁能源项目的规划、勘测、设计和建设方面发挥着重要作用。该公司承担了大中型水电项目80%以上的设计和65%以上的施工，以及风电和太阳能发电项目60%以上的设计和施工。中国电建集团若违约将对清洁能源电力基础设施的工程建设产生不利影响，进而影响电力供应和能源转型。
蔓延风险“强”：惠誉评定若中国电建集团违约带来的蔓延风险“强”。中国电建集团及其子公司是活跃的境内外债券发行人。该公司亦是具有很高影响力的全球性中资国有工程建设企业。因此，中国电建集团若违约将对其他国企的融资产生重大影响。
工程承包收入短期承压后回升： 惠誉预计中国电建集团2026年工程承包业务收入将下降3%，但2027年将恢复增长并于中期保持稳定，这得益于公司在国内电力及新能源领域的强势地位以及政府推动清洁能源消纳的政策导向。此次短期下滑源于2026年1-5月新签合同额同比下跌12%，反映出近期国内可再生能源装机需求放缓及基建投资低迷。
惠誉预计，作为国内领先的水利水电工程总承包商，中国电建集团将成为雅鲁藏布江下游水电开发项目的核心受益者。该项目总投资估算达1.2万亿元人民币，有望成为中国最大水电站，已于2025年下半年启动建设。此外，随着中国设定2030年抽水蓄能装机容量目标达160吉瓦(2025年为66吉瓦)，惠誉预计该板块在营收中的占比将持续提升。
可再生能源投资加码： 惠誉预计中国电建集团将加速可再生能源项目投资，2026至2029年间年均新增装机容量7.7-9.0吉瓦，主要来自风电和光伏。2025年，公司新增电力装机容量7吉瓦中，风电和光伏占比达75%。公司项目储备充足，2025年已获取16.1吉瓦的新能源建设指标。
新能源转型推升资本支出与杠杆： 随着中国电建集团持续投入可再生能源项目，惠誉预计其资本支出将维持高位。因此，按比例合并口径计算的EBITDA净杠杆率可能持续高企，至2029年仍将高于15倍。然而，新能源项目贡献度的提升将有助于改善经营现金流，因风光项目的建设周期较传统基建项目更短，现金转化速度更快。
独立信用状况为‘b+’：中国电建集团的SCP反映了其高杠杆水平与作为国内电力建设行业龙头所具备的强劲业务实力及低成本融资渠道之间的平衡。随着国内融资成本下行，惠誉预计按比例合并口径的EBITDA利息覆盖倍数将从2025年的2.3倍提升至2029年的2.4倍。
按比例并表PCCC Ltd.：惠誉对中国电建集团独立信用状况的评估采用按比例并表口径，因为惠誉对中国电建集团的财务分析按比例并表其核心上市子公司PCCC Ltd.。这是因为中国电建集团持有PCCC Ltd.53.05%的股份，且对该上市子公司财务资源的获取程度有限。此外，鉴于依据惠誉的《政府相关企业评级标准》，中国电建集团的政府相关企业支持得分为30分，因此，独立信用状况若被下调一个子级可能不会导致惠誉对发行人主体评级采取负面评级行动。
同业分析
惠誉评定中国电建集团的发行人主体评级较中国长期发行人主体评级低两个子级，反映出该公司作为政府相关企业的强劲地位、支持得分为30分以及‘b+’的独立信用状况。中国电建集团的支持得分与国务院国资委下属其他大型工程建设企业的受评支持得分相同，这些企业在其细分市场处于主导地位，如在公路、水路和港口等交通基础设施领域处于领先地位的中国交通建设股份有限公司(BBB+/稳定)以及在火电和可再生能源发电项目处于领先地位的中国能源建设股份有限公司(BBB+/稳定)。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 2029年前合并营收保持平稳;
- 2026-2029年合并EBITDA利润率为8.0%-8.6%(2025年：7.9%);
- 2026-2029年合并资本支出为每年550亿-600亿元人民币(2025年：420亿元人民币);
- 2026-2029年无重大收购或资产剥离。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 政府向中国电建集团提供支持的可能性趋弱。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 中国主权评级出现正面行动;
- 政府向中国电建集团提供支持的可能性增强。
流动性与债务结构
截至2025年末，中国电建集团短期债务总额超2000亿元人民币，含应收账款保理及混合资本证券。该部分债务可由约1300亿元人民币可用现金及逾1.1万亿元人民币未使用授信额度可充分覆盖上述债务。但是，由于承诺信贷额度在中国的银行业中并不常见，中国电建集团持有的尚未使用的授信额度均为非承诺性授信额度。
发行人简介
中国电建集团是一家在水利水电、热电、新能源和基础设施领域提供规划设计、工程建设、装备制造和管理运营服务的国有独资综合型工程建设公司。此外，中国电建集团的业务还涉及房地产、建材、设备制造、投资和金融领域。
