惠誉：确认绍兴交通控股集团“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”，随后撤销评级

久期财经讯，7月12日，惠誉确认绍兴市交通控股集团有限公司(Shaoxing Communications Holding Group Co., Ltd，简称“绍兴交通控股集团”)的长期外币与本币发行人违约评级(IDR)为“BBB+”，展望“稳定”。惠誉同时撤销上述评级。

惠誉此次确认绍兴交通控股集团的评级，反映了惠誉依据《政府相关企业评级标准》对其信用状况的评估结果。评级得到以下因素支撑：绍兴交通控股集团作为绍兴市唯一的综合性交通类政府相关企业，具有独特地位。评级亦考量了绍兴交通控股集团与绍兴市政府之间紧密的关系，以及政府明确的支持动机。

本次评级撤销系商业原因。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，绍兴市政府在必要时极有可能向绍兴交通控股集团提供支持，这体现为惠誉依据其政府相关企业评级标准评定该公司的支持得分为35(最高得分为60)。该指标结合了惠誉对支持责任和支持动机因素的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

绍兴市政府是绍兴交通控股集团的最终控制人与关键决策者。政府对其业务范围与所有重大项目设定具体要求，并对其运营实施密切监督。绍兴交通控股集团定期向政府报送关键绩效指标。绍兴交通控股集团由绍兴市人民政府国有资产监督管理委员会(绍兴市国资委)持股90%，剩余10%由浙江省政府(被动股东)间接持有，表决权委托至绍兴市国资委。

支持先例"强"

绍兴市政府委托绍兴交通控股集团承接一系列城市基础设施项目，包括收费公路建设与土地开发。政府已向绍兴交通控股集团提供大量财务支持，如收费公路运营的运营补贴、土地开发的财政补贴，以及公益性项目运营的补偿。政府支持与绍兴交通控股集团的政策职能紧密挂钩，使公司能够维持盈利性。2021—2025年平均年度运营补贴占EBITDA的80%以上。

支持动机

维持政府政策职能“强”

绍兴交通控股集团被指定为绍兴市重大交通与城市基础设施项目建设与运营的核心主体，长期承担公共服务供给职能。若绍兴交通控股集团违约可能中断该市在建交通项目的推进。绍兴交通控股集团业务具备较高的政策重要性，因其大部分资产与债务均与交通及基础设施相关。

蔓延风险“强”

绍兴交通控股集团是一家高知名度、政策职能主要集中于交通领域的政府相关企业。"强"的蔓延风险评估源于公司在资本市场的借贷活跃度、与银行的良好关系，以及该地区稳健的融资环境。若绍兴交通控股集团违约可能引发资本市场负面情绪，影响其他本地政府相关企业的融资渠道。不过，由于该地区存在类似的政府相关企业，限制了评估进一步上调，公司未被视作参考发行人。

独立信用状况(SCP)

惠誉评定绍兴交通控股集团的独立信用状况为'b'，是基于该公司“中等”的风险状况、'b'的财务状况。以净债务与EBITDA之比衡量——惠誉在评级研究情景下预期，到2030年末该公司的该指标将达到34倍。

风险状况：“中等”

惠誉对绍兴交通控股集团风险状况的评估结果是考虑到该公司收入风险、支出风险，以及负债和流动性风险均为“中等”。

收入风险：“中等”

惠誉对绍兴交通控股集团的收入风险评估结果反映出，该公司需求特征、定价特征的评估结果均为“中等”。绍兴交通控股集团拥有多元化的收入来源，集中度风险有限。需求有望得到绍兴市经济增长、用户需求以及具有高战略与经济价值的新项目完工的支撑。定价主要由商业因素驱动，辅以特许经营权及补贴安排。

支出风险：“中等”

惠誉对绍兴交通控股集团的支出风险评估结果反映出该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。绍兴交通控股集团拥有明确的成本驱动因素，资源及劳动力供应充足。在市政府的直接监管下，公司具备完善的投资规划机制及出色的执行记录。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉对绍兴交通控股集团的负债和流动性风险评估结果反映出，该公司债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。绍兴交通控股集团在不断发展完善的金融市场及国家债务与流动性管理框架下运营。绍兴交通控股集团的大部分债务为到期一次性偿付，期限集中度合理。2025年总债务从2024年的948亿元增至1039亿元，增幅10%;无境外美元债。该公司是境内债券市场频繁发行人，与银行关系良好，借贷成本较低。

财务特征：“b”

绍兴交通控股集团的财务特征主要源自其处于“b”类净杠杆水平，即财务特征评估的核心指标及起点。惠誉在评级研究情景下，以净债务/EBITDA衡量的净杠杆率将从2025年的41.1倍逐步升至2030年的52.6倍。这主要反映了绍兴交通控股集团在交通基建项目及其他核心业务领域的持续发展需求。

同业分析

绍兴交通控股集团的最直接同业为湖州市交通投资集团有限公司(Huzhou Communications Investment Group Co., Ltd.,简称“湖州交投”，BBB/稳定)。二者均为浙江省二线城市的市级综合性交通平台，在落实各自城市交通发展战略中发挥主导作用。均受政府出资人有效管控，历史上获益于补贴、注资等强劲财务支持，且与银行关系稳固，拥有大额授信以支持其政策职能

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2025年历史数据及2026-2030年情景假设：

-2026-2030年平均营业收入年增速约2%，增长主要由收费公路、医药及旅游业务贡献;

-2026-2030年平均营业支出年增速约2%，经常性支出稳步增加，变动成本随收入增长波动;

-2026-2030年年净资本开支80亿元，主要用于新建收费公路及其他相关基础设施;

受项目投资额需求降低影响，债务缓慢增长5%/年。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

不适用(因评级已撤销)。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

不适用(因评级已撤销)。

发行人简介

绍兴交通控股集团是绍兴市交通领域唯一的国有投融资平台，在当地交通基础设施项目的投资、融资、开发、建设、运营及管理中扮演关键角色。公司业务涵盖四大板块：收费公路运营、文化旅游、医药及城市发展。