惠誉：确认浙江省海港集团“A”长期发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，7月13日，惠誉确认浙江省海港投资运营集团有限公司(Zhejiang Provincial Seaport Investment & Operation Group Co., Ltd，简称“浙江省海港集团”)的长期发行人违约评级(IDR)为“A”。展望为稳定。

惠誉将浙江海港集团的发行人主体评级及展望与对浙江省政府信用状况的内部评估结果一致。浙江省政府在必要时非常确定向浙江海港集团提供额外支持，这反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为55分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的评估结果。

惠誉评定浙江海港集团的独立信用状况为“a”是基于，该公司经营下的港口宁波舟山港是中国的重要停靠港，是全球最大停靠港之一，配备多种现代化的先进设备、多元化的货物组合以及广泛的客户基础。这些优势有助于缓解竞争压力并降低合同透明度。此外，独立信用状况还反映出其财务状况较为稳健，其整体债务结构为到期一次性还本的高级债务，且附带有限的担保和限制条款。

惠誉预计，在资本支出提高的情况下，未来五年净杠杆率平均将达到4.9倍左右，当前独立信用状况水平下的评级空间有限。多元化业务有助于增强韧性，但若净杠杆率持续高于5.0倍，可能对独立信用状况造成压力。

评级理据

政府相关企业评估

紧密联系;高支持预期：惠誉认为浙江政府对该集团的控制地位、所有权和管理权评估为“很强”，这主要得益于集团的集体所有制结构、关键管理人员及董事会成员由政府任命，以及政府在运营和战略方向上的高度参与。支持先例评估为“强”，因为惠誉预计政府将在必要时提供支持，由于该集团深度参与国家经济活动和全球贸易。

惠誉评估该集团在维持政府政策职能方面的评估为“很强”，因其通过港口、河港和内河港口的综合网络，发挥着关键的政策与经济功能。其规模、战略重要性以及有限的替代性，进一步强化了这一评估结果：一旦出现违约或严重干扰，将中断基本服务并削弱区域活动。蔓延风险被评估为“很强”，因为违约可能提高该省及其他地方政府相关企业的融资成本。

营收风险 – 吞吐量 – 极强

领先的港口，多元化的货物组合：该评估结果反映出，自2010年以来，按货物吞吐量(按吨计量)计算，该集团的港口作为全球领先的货运港口的地位，按集装箱吞吐量(按标准箱计量)衡量，是世界第三大集装箱港口。集团旗下的旗舰港口宁波舟山港不仅是中国重要的始发港和抵达港，还是中国和北亚地区多种重要大宗商品的最大转运枢纽。尽管近几年受到国际环境的影响，该集团的货物和集装箱吞吐量仍持续增长。

浙江海港集团的深水港可容纳大型船舶进出。通往港口的公路、铁路和水路畅通，这有助于国内及全球各地客户更便捷地进出港口。集团所在港口毗邻的内陆地区是中国经济最活跃的长江三角洲，带来稳定而多元的原材料和劳动力供应和直接终端市场。此外，该集团还运营着广泛的集装箱航线网络，全球共有309条航线，连接700多个港口。浙江海港集团面临来自上港集团的竞争，但鉴于两个港口集团业务规模庞大，但战略重点不同，因此该集团的市场地位难以撼动。

营收风险 - 价格 - 中等

营收强韧，但照付不议合同较少：浙江海港集团的收入主要来源于港口运营和航运服务业务。集团的定价机制灵活且具有竞争性，因此近年来营收稳定增长，并在全球经济动荡期间保持了稳定的经营利润率。营收风险(价格维度)评估结果亦反映出集团与客户间缺乏长期合约，但集团客户基础的稳定性和长期性一定程度上抵消了相关风险。

集团的客户和对手方包括世界上最大的全球海运公司，其中大部分20多年来定期停靠集团旗下港口。该评估结果还反映出，竞争以及政府干预导致浙江海港集团无法大幅提高平均费率以跑赢通胀。政府参与该集团部分业务费率的制定，但透明度有限。

基础设施扩建及重建 – 较强

现代化设施以及业务扩张计划：浙江海港集团拥有现代化且维护良好的设施，设备陈旧风险较低，产能超过中长期的生产需求，并制定了明确的维护和资本支出计划。广泛的多式联运网络也支持了运营连接性和资产的使用价值。此外，资本支出的规划在实施上具有灵活性，符合标准中更优的评估特征。此项评估还假设集团能够获得充足的现金流入及外部融资，足以覆盖更新和扩建所需的资金。

债务结构–中等

企业式债务结构：虽然浙江海港集团的股票和债券市场融资渠道畅通，但其对银行贷款依赖性更大。该集团的融资利率在浙江省发行的企业类债券中处于低位。该集团全额偿还了2021年发行的7亿美元高级无抵押债券，并于2026年发行了35亿元人民币的点心债。浙江海港集团的债务结构主要为到期一次性还本，且缺乏契约安排等重要债权人保护，不过惠誉认为这在中国国有企业发行的债券中较为常见。

同业分析

ABP Finance Plc(高级无抵押债券：A-/稳定)是英国最大的港口所有者和运营商。该公司业主式业务模式下的长期承购合约安排可确保营收稳定性，且该模式下的很多融资契约具有保护债权人的其他特征，这些均构成评级支持因素。但该公司的五年平均杠杆率为7.1倍，高于浙江海港集团(4.9倍)，这导致其评级与浙江海港集团存在差距。

Lonsdale Finance Pty Ltd(Lonsdale Finance，BBB/稳定)是墨尔本港的发行实体，是服务维多利亚州和整个澳大利亚市场的重要停靠港。该公司的评级受益于其多元化的业主式业务模式和较低的基础设施扩建及重建风险。相比浙江海港集团，Lonsdale Finance的业务规模更小，杠杆率更高，其净债务/EBITDA比率五年均值为7.5倍。两者的债务结构相似。

印尼的国有港口运营商PT Pelabuhan Indonesia (Persero)(Pelindo，BBB/负面，独立信用状况：bbb+)运营该国的重要停靠港。Pelindo于2021年完成国有港口合并后，成为印尼100多个港口的唯一国有运营商。该公司主导着印尼的国际货物海运，并提供连通各岛屿的运输方式。2026至2030年间，浙江海港集团的预测平均净杠杆率高于Pelindo(3.1倍)，但前者的基础设施扩建和重建风险评估评分强于后者，因此浙江海港集团的独立信用状况更高。

与浙江海港集团类似，DP World Limited(DP World，BBB+/稳定)是一家运营着多个港口的大型多元化港口运营商。DP World的收购意向比浙江海港集团更强。此外，DP World业务组合的营收吞吐量风险为“较强”，而浙江海港集团为“极强”;基础设施开发和更新风险评估风险方面，DP World为“中等”，而浙江海港集团为“较强”。因此，尽管惠誉评级情景下，2026至2030年间，DP World的净杠杆率更低(4.2倍)，但其信用状况存在差异。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉调整其对浙江省信用状况的内部评估结果。

- 政府提供支持的可能性显著下降，同时该集团平均净债务与EBITDA之比持续高于6.5倍导致其“bbb-”的独立信用状况显著走弱。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调其对浙江省信用状况的内部评估结果，前提是政府提供支持的可能性保持不变。