惠誉：确认中石油集团及中石油财务香港“A”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，7月21日，惠誉确认中国石油天然气集团有限公司(China National Petroleum Corporation，简称“中石油集团”)及中国石油财务(香港)有限公司(CNPC Finance (HK) Limited，简称“中石油财务香港”)的发行人违约评级(IDR)为“A”。展望为稳定。

中石油集团是一家政府独资拥有的企业。根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，中石油集团的评级受限于中国主权信用评级(A/稳定)。惠誉评定中石油集团的本币独立信用状况为'aa-‌'，其支持因素在于该公司的庞大规模、一体化业务模式、强劲市场地位以及在大宗商品周期中表现强劲的资产负债表。鉴于中国政府向中石油集团提供支持的强烈意愿，即使该公司独立信用状况恶化至低于主权信用评级，其发行人主体评级仍将与中国主权信用评级等同。

依据惠誉的《母子公司关联性评级标准》，中石油财务香港作为中石油集团的离岸融资平台，其评级与母公司等同。

关键评级驱动因素

决策与监管“很强”：中石油集团的高级管理人员由中央政府和国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)任命。作为一家国有石油公司，中石油集团的战略及投资与中央政府关于能源安全和能源转型的战略目标高度一致。

支持先例“很强”：中国油气行业改革及政策环境为中石油集团提供了稳定的经营环境。多年来中石油集团一直保持着强劲的财务状况。

支持动机“很强”：惠誉评定中石油集团的维持政府政策职能因素为“很强”是由于，中石油集团对保障中国的能源安全至关重要。该公司原油及天然气产量在国内总产量中的占比分别为约49%和63%，为推进中国能源转型发挥着关键作用。中国高度依赖进口石油和天然气。

蔓延风险“很强”：中石油集团及其子公司是境内外债券市场上最知名的中国政府相关企业发行人，且被贷款机构视作参考发行人。该公司若违约将严重损害其他政府相关企业的融资渠道。

强劲的上游资产组合：中石油集团是惠誉授评的全球最大能源公司之一，其日产量将从2024年的690万桶油当量增至2025年的700万桶油当量。其上游资产组合拥有丰富储量，且惠誉预计其中期内的产量将保持低个位数增长。2025年，集团的天然气产量在其国内外油气总产量中的比重约为45%(2024年：45%)。

一体化业务模式，下游业务居市场主导地位：中石油集团的一体化业务模式能够纾解大宗商品价格周期内上下游运营中价格驱动的盈利波动。2025年，其核心子中国石油天然气股份有限公司(PetroChina Company Limited，简称“中国石油股份”，A/稳定，00857.HK)约51%的上游产量由其炼油化工和新材料业务板块加工。中国石油股份在中国炼化产品零售市场拥有32%的份额，并在天然气批发市场占据主导地位。

同业分析

中石油集团的关键评级因素决策与监管获评为“很强”，与印度尼西亚的PT Pertamina(Persero)(简称“Pertamina”，BBB/负面)及中国的国家电网有限公司(State Grid Corporation of China，简称“国家电网”，A/稳定)的该指标评估结果相似——Pertamina及国家电网亦均为国有独资企业，且承担了对各自国家具有战略重要性的政策任务。

惠誉评定中石油集团和国家电网的支持先例因素均为“很强”，是基于中国政府持续向这两家公司提供大量支持，且此等支持足以令前述公司的财务状况保持在非常强劲的水平。此外，Pertamina 的该因素亦获评为“很强”，因为该公司获得印尼政府给予的燃料销售补贴及大型油气区块，这改善了其财务状况。

惠誉评定中石油集团、Pertamina及国家电网的支持动机、维持政府政策职能因素皆为“很强”。鉴于中石油集团及Pertamina在各自能源市场中的庞大市场地位，这两家公司均在保障能源安全方面发挥着关键作用，且尚无替代者可立即充当其职责。国家电网是中国唯一一家业务范围覆盖国土面积近90%的电网服务供应商。国家电网若违约会影响中国的电力供应，且无有效同类企业可即刻取代。

国家电网或中石油集团若违约带来的蔓延风险获评为“很强”反映出，惠誉预期，其若违约将损害中国其他央企的融资渠道和借款成本。Pertamina被广泛视作印尼政府的参考发行人，该公司若违约会对国家和其他国有企业产生重大财务影响。因此，惠誉亦评定Pertamina若违约带来的蔓延风险为“很强”。

惠誉的关键评级情景假设

- 惠誉的石油价格假设：2026年为87美元/桶，2027年为65美元/桶，2028年为60美元/桶，2029年为60美元/桶

- 石油产量增幅持平至以低个位数增长;天然气产量中期内将以中个位数增长

- 中国石油股份每年的资本支出强度(资本支出与总营收的比率)维持在每年10%-12%

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉对中国政府采取正面评级行动。

若中石油集团获取子公司现金的途径、对子公司的控制以及向子公司提供支持的意愿保持不变，则中石油财务香港的评级将与中石油集团的评级同向变化。

流动性与债务结构

惠誉将中石油集团视作中国政府的参考借款人。中石油集团无抵押资产的规模一直保持在高位，拥有畅通的国内外银行以及资本市场融资渠道，而且在需要时能够通过其子公司上市平台(包括中国石油股份)进行筹资。中石油集团拥有非常充裕的流动性，截至2025年末，该公司拥有现金及等值现金5,354亿元人民币，足以覆盖其5,081亿元人民币的短期借款，并为该公司提供了强劲的灵活性。

发行人简介

中石油集团是一家国有石油公司，业务全面覆盖上游勘探生产至下游炼制营销的整个油气价值链。该公司也是中国最大的天然气生产商和批发商。