穆迪：确认富卫集团(01828.HK)“Baa1”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，7月22日，穆迪确认富卫集团有限公司(FWD Group Holdings Limited，简称“富卫集团”，01828.HK)的“Baa1”发行人评级，以及富卫人寿保险(百慕达)有限公司(FWD Life Insurance Company (Bermuda) Limited，简称“富卫香港”)和FWD Reinsurance SPC, Ltd(简称“富卫再保险”)的“A2”保险财务实力评级(IFSR)。富卫集团、富卫香港及富卫再保险的展望均保持稳定。

评级理据

富卫集团的“A2”名义IFSR和“Baa1”发行人评级

确认富卫集团的评级反映了穆迪的观点，即该集团的经济资本状况仍然强劲，并未因日本于2026年3月采用基于经济价值的偿付能力监管(ESR)而导致集团全集团监管(GWS)覆盖率下降的影响。截至2025年底，集团在规定资本要求(PCR)基础上的形式GWS覆盖率为210%，而不考虑日本ESR影响的GWS覆盖率为265%。造成这种差异的主要原因是，截至2025年底，FWD Life Japan的偿付能力比率从偿付能力边际比率(SMR)标准下的1622%下降到ESR标准下的194%。

穆迪认为，PCR覆盖率的下降是一种与信贷无关的技术性重新校准，而非集团资本状况减弱或FWD Life Japan资本生成能力下降的迹象。该集团的预估PCR覆盖率和FWD Life Japan在ESR下的偿付能力比率均远高于100%的监管最低水平。此外，集团在2025年的成功上市和债券再融资增强了其资本市场准入，而主要运营公司的内部资本生成也在改善。这些积极发展继续支持集团强劲的资本状况。

富卫集团的A2名义IFSR也反映了其在该地区市场地位的增强，这得益于其多渠道分销战略(包括拓展银行合作网络)及多元化产品供给。该保险公司的投资组合继续展现出良好的资产质量，逾80%投资资金配置于固定收益类资产，且其固定收益投资组合中超过90%被归类为投资级。

穆迪还预计，在盈利保单组合持续扩张和成本效益改善的支持下，集团未来12至18个月的盈利将稳步改善。自2023年以来，集团所有四个关键市场板块均实现了正营业利润。净利润也从2024年的2400万美元显著上升至2025年的1.66亿美元，主要得益于合同服务边际(CSM) 释放的增加和费用管理的加强。强劲的新业务盈利增长也使集团的CSM余额在2025年增长了24%。

抵消这些优势的是该集团仍处于发展中的盈利记录和相对较弱的利息覆盖率。盈利能力历来受到支持业务增长的前期费用的制约，集团直到2024年才开始报告净利润。虽然穆迪预计盈利能力将继续改善，且集团的去杠杆和再融资已降低了融资费用，但其盈利覆盖率在未来12至18个月内与受评同业相比仍将相对较低。集团在泰国(Baa1/稳定)、菲律宾(Baa2/稳定)和越南(Ba2/正面)等欠发达市场的重大敞口也导致了更大的运营和盈利波动性。

A2名义保险财务实力评级是一个指示性评级，将授予富卫集团不受主权评级约束的主要运营实体。富卫集团的“Baa1”发行人评级比其“A2”名义保险财务实力评级低两个子级，反映了控股公司债权人的求偿权次于保单持有人义务的次级属性。两个子级的差异(而非单独监管下的三个子级)反映了穆迪的观点，即在位于香港特区的集团层面监管制度下，集团层面监管力度的加强以及控股公司层面超额资本的更有效运用，有望降低控股公司的违约概率。

富卫香港和富卫再保险的“A2”IFSR

穆迪对富卫香港和富卫再保险的保险财务实力评级的评级方法在很大程度上考虑了富卫集团的整体信用状况，因为运营实体之间资本可替代性程度较高。因此，富卫香港和富卫再保险的保险财务实力评级保持在富卫集团名义IFSR的相同水平。

富卫集团、富卫香港和富卫再保险的稳定展望反映了穆迪的预期，即集团将在保持强劲资本状况的同时继续改善其盈利能力并降低财务杠杆。

可能导致评级上调或下调的因素

若富卫集团名义IFSR获得上调，穆迪可能同步上调富卫集团、富卫香港及富卫再保险的评级及其债务评级。

富卫集团名义IFSR上调的条件包括持续做到：(1)通过新业务盈利增长及费用效率提升，使资本回报率持续高于6%;(2)持续降低财务杠杆并将盈利覆盖率提升至4倍以上以增强财务灵活性;(3)在亚太主要市场显著扩大市场份额及分销能力;和/或(4)在关键市场强化内生资本生成能力，同时使集团PCR基础下的偿付能力覆盖率长期维持在200%以上。

另一方面，若富卫集团名义IFSR遭下调，穆迪可能同步下调富卫集团、富卫香港及富卫再保险的评级及其债务评级。

如果富卫集团的(1)基础盈利质量恶化，出现负资本回报率，由新业务增长下降或营业利润恶化驱动;(2)集团规定资本要求覆盖率持续降至180%以下，由集团经济资本缓冲的结构性侵蚀(如更激进的风险承担或资本生成能力降低)驱动;和/或(3)集团的调整后财务杠杆大幅上升且其盈利覆盖率显著恶化(可能由额外债务发行或盈利减弱引起)，则富卫集团的名义保险财务实力评级可能被下调。

富卫集团名义IFSR下调的触发条件包括：(1)因新业务增长放缓或营运利润恶化导致资本回报率为负，基础盈利质量下降;(2)因集团经济资本缓冲的结构性侵蚀(如更激进的风险承担或资本生成能力降低)，集团PCR覆盖率长期低于180%;(3)因新增债务发行或盈利减弱导致调整后财务杠杆大幅上升且盈利覆盖率进一步恶化。

受影响评级列表

发行人：富卫集团有限公司

…确认：

……长期发行人评级(外币)，确认为Baa1

……长期发行人评级(本币)，确认为Baa1

……高级无抵押(本币)，确认为Baa1

……高级无抵押中期票据计划(外币)，确认为(P)Baa1

……高级无抵押中期票据计划(本币)，确认为(P)Baa1

……次级(外币)，确认为Baa2(hyb)

……次级中期票据计划(外币)，确认为(P)Baa2

……次级中期票据计划(本币)，确认为(P)Baa2

……次级(外币)，确认为Baa3(hyb)

…展望行动：

……展望，保持稳定

发行人：FWD Reinsurance SPC, Ltd

…确认：

……保险财务实力(外币)，确认为A2

……保险财务实力(本币)，确认为A2

…展望行动：

……展望，保持稳定

发行人：富卫人寿保险(百慕达)有限公司

…确认：

……保险财务实力(外币)，确认为A2

……保险财务实力(本币)，确认为A2

…展望行动：

……展望，保持稳定

FWD Reinsurance SPC, Ltd是一家再保险公司，主要作为专属再保险公司，承担富卫集团内其他实体的直接业务。截至2025年12月底，根据IFRS，该再保险公司的资产和股东权益总额分别为5.49亿美元和4.21亿美元。

富卫集团是一家控股公司，持有FWD Limited、富卫人寿保险(百慕达)有限公司、FWD Reinsurance SPC, Ltd和其他人寿保险子公司，遍布亚太地区的10个市场。截至2025年12月底，根据IFRS，富卫集团的资产和股东权益分别为624亿美元和69亿美元。