惠誉：确认中化国际(600500.SH)“A-”长期外币发行人评级，随后撤销评级

久期财经讯，7月30日，惠誉确认中化国际(控股)股份有限公司(Sinochem International Corp.，简称“中化国际”，600500.SH)的长期外币发行人违约评级(IDR)及高级无抵押评级为“A-”。展望为稳定。惠誉同时撤销了中化国际的评级。

惠誉依据其《母子公司关联性评级标准》，反映出其最终母公司中国中化控股有限责任公司(Sinochem Holdings Corporation Ltd.，简称“中国中化”)在法律、战略和运营层面向中化国际提供支持的意愿分别为“低”、“中等”和“高。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法，基于中国主权评级(A/稳定)得出对中国中化(由中国国务院国有资产监督管理委员会全资拥有)的内部评估结果。

惠誉出于商业原因决定撤销对中化国际的评级。

关键评级驱动因素

政府支持母公司的动机：惠誉评定中国中化维持政府政策职能为“很强”。该公司在中国农用化学品和高端新化学材料供应方面发挥着举足轻重的作用。此外，中国中化还承担种子和化肥行业的研发重任，致力于提高种子和粮食供应的稳定性，促进中国农村的繁荣。中国中化若违约会影响中国政府的农业现代化计划，并影响中国的农业生产和粮食安全。

惠誉评估中国中化若违约带来的蔓延风险为“很强”。中国中化是在国际上最活跃的中国国有企业之一，海外资产和负债均占相当大比重。中国中化若发生财务违约会严重影响中国其他国有企业的融资状况。

政府监督，向母公司提供支持：鉴于中央政府全资持有中国中化，直接任命该公司的董事及高级管理层，且对其重大决策施加强大影响，惠誉评定政府对中国中化的决策和监管为“强”。此外，政府一直以注资、补贴等方式为中国中化提供切实支持，并为该公司的境内合并与行业整合保驾护航。

评级基于与母公司的关联性：惠誉依据其《母子公司关联性评级标准》，基于其对中国中化信用状况的内部评估结果推导得出中化国际的评级，其中母公司中国中化的信用状况更强。中国中化通过中国中化集团有限公司(中化集团)和中国化工集团有限公司(化工集团)(二者均为中国中化的全资子公司)间接持有中化国际54.3%的股份。惠誉将两家子公司视为中间实体，并预计最终母公司中国中化将直接向中化国际提供支持。

运营层面支持意愿“高”：中化国际重要的运营、投资及融资决策由中国中化监督及批准。中化国际的化工中间体、高性能材料和聚合物添加剂业务与中国中化的核心化工材料业务密不可分。中化国际的化工材料业务与中国中化的上游化学品和农业化学品部门之间存在着巨大的协同效应。

战略层面支持意愿“中等”：中化国际是中国中化的重要化工原料生产单位。中化国际是在中国及全球领先的环氧树脂和橡胶添加剂等诸多化学品生产商。中化国际在2025年对母公司的财务贡献仍然有限。然而，随着中化国际新生产设施开始实现可观的销售额和利润，惠誉预计其财务贡献将逐步提升。

法律层面支持意愿“低”：中化国际与中国中化以及中化国际的中间母公司中化集团和化工集团之间缺乏以担保和交叉违约形式存在的法律关联性。

逐步去杠杆化：惠誉预计中化国际将逐步去杠杆化，在评级期限内自由现金流将转为中性或正。2026年，尽管伊朗冲突导致原材料成本上升，但较高的平均销售价格有望在很大程度上抵消这一影响。惠誉预计2027至2029年将进一步减杠杆，这得益于产能利用率的改善以及行业需求的温和复苏，有助于缓解产能过剩问题。2025年，随着2024年大部分扩建项目完成，资本支出降至16亿元人民币，未来几年预计每年保持在约15亿元人民币的水平。

同业分析

惠誉对中化国际母子公司关联性的评估与对中国宝武钢铁集团有限公司(宝武，A/稳定)的子公司宝钢资源(国际)有限公司(宝钢资源，A-/稳定)的评估相似。中化国际为中国中化旗下重要的材料和化工产品生产部门，而宝钢资源是宝武的海外融资平台及资源开发和贸易平台。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 收入在2026年增长6.2%，2027年增长10.5%，2028年增长3.3%(2025年：-10.6%);

- 2026年EBITDA利润率为4.0%，2027年为4.0%，2028年为4.6%(2025年为3.5%);

-在2026-2029年期间，资本支出每年15亿元人民币(2025年：16亿元人民币)。

评级敏感性

由于评级已被撤销，因此不再适用评级敏感性。

流动性及债务结构

截至2025年末，中化国际的短期债务约为25亿元人民币，可用现金约42亿元人民币可覆盖该部分债务。此外，截至2026年3月底，其未使用的银行融资额度达755亿元人民币。该额度为非承诺性授信额度，因为承诺性授信额度在中国银行体系中并不常见。

发行人简介

中化国际是一家国有企业，生产和分销高性能材料、化工中间体和聚合物添加剂。其向100多个国家和地区销售产品和服务。