惠誉：确认广州金控“A-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

8月6日，惠誉评级已确认中资企业广州金融控股集团有限公司(广州金控)'A-‌'的长期外币和本币发行人主体评级，展望稳定。

惠誉同时确认广州金控票息率4.05%、2029年4月到期的1.5亿美元债券'A-‌'的评级。该债券由广州金控的全资子公司Guang Ying Investment Limited发行，由广州金控提供无条件、不可撤销的担保。

此次评级确认反映了广州市政府对广州金控的持续支持，以及该公司与政府之间的强关联性。广州金控是广州市政府整合和管理金融资产的主要投资控股平台。稳定展望反映了我们预期广州市政府提供支持的能力以及我们的支持得分评估结果将保持稳定。

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对广州金控进行评级，反映出我们对当地政府支持责任和支持动机的评估结果。此外，评级亦考虑了我们依据《公共政策营收支持企业评级标准》对该公司独立信用状况的评估结果。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，广州市政府在必要时“极有可能”向广州金控提供特别支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(该指标最高得分为60分)。该得分基于惠誉对政府支持责任与支持动机的如下详细评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

惠誉认为广州金控受广州市政府的紧密控制。广州市政府拥有广州金控90.75%的股权，广东省财政厅作为被动股东持有剩余9.25%的股权。广州市政府通过任命广州金控的主要管理层(包括董事会)来实施管控。此外，广州市政府批准该公司的重大决策，包括投资、预算、利润分配、债券发行和收并购。

广州市政府还对广州金控进行年度考核，广州金控每季度向广州市财政局报告其关键的财务、经营、投资和融资活动。鉴于本地金融产业发展的相关政策不断演进，以及广州金控在该领域发挥积极作用，我们预期广州市政府将加强对广州金控具有高度战略重要性的活动的监管。

支持先例“强”

广州金控获得了广州市政府有力支持以维持该公司的财务状况。支持方式包括股权注入，主要为政府将其在多家金融机构所持具有收益生成能力的股权划转给广州金控以及资本注入——过去五年支持总额为7.17亿元人民币，用于补充其资本金或转拨入其下属子公司或基金。

2025年，广州金控还获划拨价值10亿元人民币的不动产资产，相当于母公司年末股东权益总额的8.1%。该等资产主要为写字楼物业，增强了广州金控的资本基础，可满足其部分自用办公需求，并通过对外出租产生经常性租金收入。

支持动机

维持政府政策职能“强”

惠誉认为，广州金控若违约可能导致其代表政府持有的有价值资产发生损失，有损该地区的金融系统。广州金控是持有和整合广州市政府重大金融资产的主要平台，其运营覆盖广泛的金融服务。此外，广州金控通过各类基金持有具有发展前景的投资，这些投资均投向与政府战略重点相契合的关键产业。

蔓延风险“强”

广州金控在整合当地金融资源、促进金融行业发展方面发挥着重要作用，因此被市场参与者视为广州市具有很高影响力的政府相关企业。广州金控的债务以债券和贷款为主。该公司是境内外债券市场上经验丰富的发行人，与国内主要金融机构和当地银行保持着良好的关系。惠誉认为，广州金控若违约可能有损于当地其他政府相关企业的融资渠道。

独立信用状况

'b+'的独立信用状况评估结果基于母公司财务数据，及“中等”的抵御风险能力状况、'b'的财务状况。鉴于广州金控的主要指标(调整后净债务与EBITDA之比)在可比同业中处于相对较强位置，惠誉将该公司置于'b'类别的较高位置。此外，广州金控还持有有价值资产，包括广州银行股份有限公司和万联证券股份有限公司的股权，这在一定程度上为违约风险提供了防护。

抵御风险能力状况：“中等”

广州金控的抵御风险能力状况评估结果反映出惠誉对该公司抵御收入风险、支出风险、负债和流动性风险能力的看法。

抵御收入风险能力：“中等”

广州金控的抵御收入风险能力评估结果反映出，该公司需求特征、定价特征的评估结果均为“中等”。该公司适度多元化的投资组合形成的稳定且充足的现金流支撑惠誉对该公司需求特征的评估结果。不过，派息取决于被投资企业的业绩表现，此外，该公司还以市场价值获得资本收益。

抵御支出风险能力：“中等”

广州金控的抵御支出风险能力评估结果反映出该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。广州金控的成本明确且波动性有限，管理层经验丰富，投资规划机制充足且相对独立，执行风险适中。此外，该公司的投资记录有适度的减值损失。其投资组合公司自负盈亏，并定期向母公司派发股息。

抵御负债和流动性风险能力：“中等”

广州金控的抵御负债和流动性风险能力评估结果是基于该公司债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。广州金控母公司层面的债务集中于中短期债务，截至2025末，三年内到期的债务约占总债务的77%。但该公司拥有令人满意的债券市场融资渠道，充足的偿债流动性，与中国主要银行建立了良好的往来关系，且未使用银行授信额度充裕，这缓解了前述风险。

财务状况‘b’

2025年调整后净债务与EBITDA之比自2024年的23.2倍升至42.1倍，主要由于我们修订了EBITDA的计算方法，在2025年仅纳入现金投资收益。此外，财务指标恶化也部分源于股息收入下降，反映出子公司经营表现波动。我们预期在评级研究情景下，随着股息收入回升，直至2030年该比率将降至25倍左右。这与‘b’类别的财务状况评估结果相一致。

债务评级

广州金控拥有由Guang Ying Investment Limited发行的票息率为4.05%、2029年4月到期的1.5亿美元债券。该债券由广州金控提供无条件且不可撤销的担保。该债券的评级与广州金控的长期外币发行人主体评级一致，因为该债券构成广州金控非次级、无条件且无抵押的债务，且始终与广州金控全部其他现有及未来无抵押、非次级债务享有同等受偿顺序。

同业分析

惠誉将成都交子金融控股集团有限公司(成都交子，BBB+/稳定)视作广州金控的可比同业。成都交子也位于其所在省的省会城市，是市属金融控股政府相关企业。与广州金控同样，惠誉亦评定成都交子的支持得分为35分，反映其与市政府的强关联性，以及在当地金融板块的重要政策性职能。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025 年历史母公司层面财务数据，2026至2030年的情景假设：

- 2030年，受股息收入回升带动，现金投资收益将达到14亿元人民币，高于2025年的8.21亿元人民币。

- 2026至2030年间，年均经营性支出增长3%，反映出母公司层面总成本稳定。

- 基于发行人的投资计划，2026年资本支出为52亿元人民币;2027至2030年间每年资本支出为14亿至16亿元人民币，整体接近2025年水平，并与经济增长趋势相协调。

- 调整后债务将自2025年的334亿元人民币增至2030年的361亿元人民币;债务成本维持稳定在当前水平。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉认为广州市政府向广州金控提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力下降。

- 整体支持得分降至32.5分或以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉认为广州市政府向广州金控提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力上升。

- 整体支持得分升至45分或以上。

发行人简介

广州金控作为重要的投资控股平台，负责为广州市政府整合和管理金融资产。此外，该公司亦通过设立并管理产业基金来促进当地金融行业发展并推动当地经济发展。