惠誉：确认京投公司“A”长期本外币发行人主体评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

8月6日，惠誉评级已确认北京市基础设施投资有限公司(京投)的长期外币和本币发行人主体评级为'A'。展望稳定。惠誉同时确认该公司短期外币发行人主体评级为‘F1’。

惠誉同时确认京投60亿美元中期票据计划的评级为'A'。

鉴于京投在北京市公共交通领域所承担的政策性职能，本次评级确认反映出惠誉对该公司对于北京市政府战略重要性的看法未发生改变。稳定展望反映出我们预期，即中国首都的北京市市政府的信用状况以及京投的支持得分将保持稳定。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常确定”

惠誉认为，北京市政府在必要时非常确定向京投提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为45分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉关于政府向该公司提供支持的责任与动机的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

京投由北京市政府全资所有，并受到北京市政府的紧密控制。鉴于京投负责地铁建设和运营，因此北京市政府对京投实施紧密的控制和监督。北京市政府有责任确保该公司执行其政策任务。此外，北京市政府还任命该公司的董事会和高级管理层。该公司的所有重大事项，包括战略发展、收并购、大额资本支出和融资计划，均须经政府批准。

支持先例“强”

北京市政府向京投提供了大量财政支持。北京市政府在授权-建设-运营(ABO)协议框架下，承诺直至2045年期每年向京投提供295亿元人民币资金，用于支持地铁运营和建设及偿付债务。2022年，年度资金金额增至322亿元人民币。2025年该公司继续获得 ABO 协议框架下的付款、项目建设资金和补贴。此等财务支持了京投的财务状况。

支持动机

维持政府政策职能“强”

京投是负责北京市地铁投资、建设和运营的唯一实体，在北京市的地铁运营和建设中发挥着重要作用。因此，京投若违约会影响地铁服务的提供，并使其无法为其资本支出融资，从而造成地铁建设延误。

蔓延风险“很强”

由于京投在北京市地铁建设和运营中承担核心职能，公众将其视为具有高影响力的政府相关企业。到2025年末，该公司也是北京市按总资产衡量的大规模的政府相关企业之一。鉴于其债务市场借款具有高可见度，且与主要银行保持强劲关系，市场将京投视为参考发行人。

惠誉认为，京投若违约会对资本市场产生溢出效应。这会对北京市其他政府相关企业的融资活动产生负面影响，因此北京市政府向该公司提供支持的动机很强。

独立信用状况

京投'b+'的独立信用状况是基于该公司“中等”抵御风险能力状况、'b'的财务状况。基于京投净杠杆率与其他中国地铁同业相比的表现，我们将京投置于'b'类别的较优端。我们认为，该公司充足的流动性和顺畅的再融资渠道，缓解了其相对偏弱的偿债覆盖率。

抵御风险能力状况：“中等”

惠誉评定京投的抵御风险能力状况为“中等”反映出该公司收入风险、支出风险，以及负债和流动性风险均为“中等”的综合评估结果。

抵御收入风险能力：“中等”

京投抵御收入风险能力的评估结果反映出，该公司需求特征的评估结果为“较强”、定价特征的评估结果为“中等”。需求特征为“较强”反映出该公司稳定的地铁运营业务和多元化的收入来源。此外，需求特征评估结果亦受益于北京市人口众多且对地铁服务需求庞大。定价特征为“中等”反映出地铁票价由北京市政府制定且该公司的定价权有限，但这被政府补贴所缓解。

抵御支出风险能力：“中等”

惠誉对京投抵御支出风险能力的评估结果反映出该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。该公司拥有明确的成本驱动因素且成本结构稳定，资源供应充足，并具备令人满意的投资规划和融资机制。此外，该公司亦拥有良好的执行记录。

抵御负债和流动性风险能力：“中等”

惠誉评定京投的债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。该公司的债务结构以长期债务为主，截至2025年末，一年内将到期债务约占其总债务的7%。此外，京投保持充足的资本市场融资渠道，足以满足偿债需求的流动性，并与政策性银行、全国性银行和当地银行建立了强劲的往来关系。

财务状况'b'

惠誉对京投财务状况的评估结果反映出，该公司的主要指标——惠誉预测的该公司调整后净债务与EBITDA之比。京投的调整后净债务与EBITDA之比自2024年的27倍小幅改善至2025年的24.4倍。惠誉预期，未来五年内该公司调整后净债务与EBITDA之比将保持在相似水平，这表明其杠杆率评估结果位于'b'类别。

辅助指标显示京投的偿债覆盖率为'b'、总利息覆盖率为'bb'、流动性覆盖率为'a'。惠誉采用这些指标来识别发行人财务状况中不存在未被杠杆率所捕捉的薄弱环节。

短期评级

惠誉已确认京投的短期外币发行人主体评级为'F1'。

同业分析

京投的中国地铁开发同业的评级均具有相同支持得分 45分。这反映出考虑到地铁服务提供的重要性，它们与政府具有紧密的财务和运营关联性。

我们认为，广州地铁集团有限公司(A/稳定)、武汉地铁集团有限公司(A/稳定)是与京投最接近的同业。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年历史数据，2026至2030年的情景假设：

- 2026至2030年间，经营性收入年均增长2.3%，这得益于强劲需求、具韧性的地铁运营和政府补贴。

- 2026至2030年间，经营支出年均增长3.0%，大致与收入增长一致。

- 2026至2030年间，平均净资本支出与2025年约300亿元人民币的水平大致相当，主要用于地铁项目开发。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对北京市政府向京投提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用看法;

- 整体支持得分降至42.5分或以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对北京市政府向京投提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用看法。

发行人简介

京投是受政府指定负责在中国首都北京市投资、建设和运营地铁系统的企业。北京市拥有逾2,000万人口。截至2025年末，该公司共运营30条地铁线路，总里程长度约为909公里。