惠誉：确认港铁公司(00066.HK)“AA-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，8月7日，惠誉确认香港铁路有限公司(MTR Corporation Limited，简称“港铁公司”，00066.HK)长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“AA-”。展望稳定。惠誉同时确认其短期外币发行人违约评级为“F1+”，高级无抵押评级为“AA-”。

该确认反映了惠誉对港铁公司对香港特区政府战略重要性的看法未变，鉴于其作为香港特区城市轨道交通网络唯一运营商的政策角色。港铁公司的评级与香港特区(AA-/稳定)相同，这是由于该公司与政府的紧密联系以及其战略重要性。考虑到港铁公司拥有较高的政府支持得分，即使其杠杆率或独立信用状况(SCP)发生变化，其发行人违约评级也不太可能受到影响。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常确定”

惠誉认为，香港特区政府在必要时非常确定向港铁公司提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为50分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

特区政府对港铁公司的运营和铁路建设活动保持着严格的控制。政府与港铁公司签订的运营协议，详细规定了公共交通铁路的设计、建设、维护和运营，同时设有与通货膨胀挂钩的票价调整机制，确保居民出行成本合理。此外，政府在规划新建铁路线路方面也发挥关键决策作用。截至2026年6月底，特区政府是港铁公司的控股股东，持有74.45%的股份。

支持先例“很强”

特区政府为港铁公司提供了大量支持。这包括与通货膨胀挂钩的票价调整机制，以及“铁路+地产”的商业模式，使该公司能够通过在铁路站点或其附近开发住宅和商业物业来获取利润，以资助铁路建设。截至2025年底的三年间，其香港特区物业发展EBITDA总计277亿港元，占扣除可变年度付款后的总EBITDA的 40%。

支持框架支撑着公司稳健的财务状况，过去3年，扣除受限现金和可变年度支付后，经调整后的净债务/经惠誉计算的EBITDA仍保持在2至3倍的良好水平。

支持动机

维持政府政策职能“强”

惠誉认为，港铁公司一旦违约，将影响香港特区整个铁路服务网络，进而影响整个城市的运作。港铁公司提供可靠的铁路公共交通网络，在香港特区专营公共交通市场中占据超过半数的份额(2025年：50.2%)，同时也是政府唯一授权运营与内地高速铁路连接的运营商。

港铁公司正在支持香港特区铁路基础设施发展的下一阶段。正在进行的项目以及潜在的未来延伸工程将提升本地的连通性，并加强与粤港澳大湾区的联系。

蔓延风险“很强”

惠誉认为港铁公司是香港特区政府的参考发行人，因为该公司是铁路网络的主要投资者和融资工具，包括维护、升级和扩建。该公司是债券市场的活跃发行人，截至2025年底，其债券占其有息债务(不包括永续资本证券)总额的94%。港铁公司的股票在港交所上市，并且是恒生指数成分股。

港铁公司未曾出现财务紧张状况。惠誉认为港铁公司违约将影响其他本地政府相关实体的融资渠道并推高融资成本。

独立信用状况

港铁公司“中高等”的风险状况和“aa”的财务状况表明其独立信用状况处于“aa-”类别。该特定级别的独立信用状况纳入了截至2030年3.8倍的评级案例杠杆预测，并考虑了同业分析。

风险状况：“中高等”

惠誉的风险状况评估基于“中等”的收入风险和支出风险以及“较强”的负债和流动性风险。

收入风险：“中等”

惠誉评定其收入风险为“中等”是基于，该公司需求特征、定价特征的评估结果均为“中等”。港铁公司对香港特区地铁网络拥有垄断地位，导致用户需求的波动性较低。地铁票价由政府强制规定，这限制了定价灵活性并制约了盈利能力，不过与通胀挂钩的票价调整机制有助于缓解利润压力。

该公司非地铁业务板块，包括车站商业运营、房地产开发，以及内地和国际业务，更容易受到经济状况和市场情绪的影响。这些业务通常采用市场定价方式，其定价弹性高于地铁业务，但受市场竞争影响，定价能力受限。

支出风险：“中等”

惠誉评定其支出风险为“中等”是基于“中等”运营成本和供应风险，以及“较强”的投资规划。港铁公司拥有明确的成本驱动因素，其波动性适中。惠誉预计其运营和扩张所需的资源和劳动力供应充足。港铁公司有大规模的资本支出计划，主要用于香港特区铁路的维修、更新及新铁路项目。公司拥有健全的投资规划与融资机制，其财务与投资委员会负责多项关键投资职能。

负债和流动性风险：“较强”

惠誉评定其负债和流动性风险为“较强”是基于，该公司债务特征、流动性特征的评估结果均为“较强”。港铁公司在香港特区运营，香港特区是一个发达的金融市场，有着严格的审慎监管和市场纪律。截至2025年底，港铁公司的债务到期结构以长期债务为主，平均固定利率债务到期期限为9.1年。外币债务几乎全部进行了对冲，港铁公司预计不会面临重大汇率风险。截至2025年底，未动用的银行信贷额度超过510亿港元，加上持有现金，足以满足短期债务义务。

财务状况为“aa”

惠誉对其财务状况的评估是基于该公司的主要指标杠杆率位于“aa”类别。截至2025年底，经调整后的净债务/惠誉计算的EBITDA之比，在剔除受限制现金并扣除年度可变支付款项后为2.2倍。在压力评级情景下，惠誉预计到2030年，随着港铁公司进入新一轮资本投资周期，杠杆率将逐渐上升至约3.8倍。这一杠杆水平仍与“aa”类别相称。

债务评级

港铁公司将于2043年6月到期的9000万美元 、息票率为3.65%的高级无抵押债券评级确认为“AA-”，与港铁公司的长期发行人违约评级相同。

同业分析

惠誉将广州地铁集团有限公司(Guangzhou Metro Group Co., Ltd.，简称“广州地铁”，A/稳定)、Transport for London (AA-/稳定)及Korea Railroad Corporation(AA-/稳定)等视为港铁公司的可比同业。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年的数据，以及2026至2030年的情景假设：

- 运营收入预测基于港铁公司的运营部门，基准情景下，2025年的年度运营收入为687亿港元，到2030年预计增至787亿港元，年均增长率约为2.8%。这一增长主要得益于乘客数量上升，同时受通胀、人口增长趋势及楼市回暖迹象的推动。在评级情景中，预计到2030年运营收入将增至768亿港元，年均增长率2.3%，较基准情景下调0.5个百分点，以反映预测期内收入增长可能面临的下行偏差，而公司相对稳健的运营环境有助于缓解此类压力。

- 运营成本与盈利能力预测同样基于港铁公司的运营部门，预计盈利能力将大致保持与历史业绩一致的水平。

- 2026年资本支出为275亿港元，2027年为280亿港元，2028年为271亿港元，且预计2028年后维持相近水平。

- 调整后的债务(包括50%的永续证券)预计在2026年增至1576亿港元，因为公司预计将提前发行债务以预筹资金用于香港特区铁路网络的多年期资本支出。这将导致现金余额暂时增加，因债务资金将在资本支出投入前保留在资产负债表上。从2027年至2030年，公司预计将动用这笔现金缓冲资金来支持资本支出，而非进行大规模新增举债，因此调整后的债务仅小幅上升至1635亿港元。

- 然而，鉴于该公司的政府支持得分很高，即便预期的现金积累未能实现并导致杠杆率或独立信用状况变动，其发行人违约评级不太可能受到变化的影响。

财务调整摘要

-港铁公司于2025年6月发行了其首笔双批次30亿美元的次级永续证券。该证券包括15亿美元的5.5年期不可赎回批次和15亿美元的10.5年期不可赎回批次。根据惠誉的标准，上述证券被归类为50% 权益工具。

-惠誉将资本市场工具和银行贷款一年内偿还的金额重新分类为2025年的短期债务。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-香港特区评级获得上调。

发行人简介

港铁公司是一家上市公司，由香港特区政府控股并实际控制。该公司是香港特区地铁网络的唯一运营商，包括本地网络、跨境服务、高速机场快线铁路和轻轨系统。